2022年5月财政数据点评：财政收入压力最大阶段可能已经过去

2022年5月财政数据点评 财政收入压力最大阶段可能已经过去 宏观点评 宏观报告 2022年06月17日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事件： 2022年1-5月，全国一般公共预算收入86739亿元，同比下降10.1%；一般公共预算支出99059亿元，同比增长5.9%。1-5月全国政府性基金预算收入21948亿元，同比下降26.1%；全国政府性基金预算支出39329亿元，同比增长32.8%。 核心摘要：  留抵退税仍是当前公共财政收入的主要拖累，剔除留抵退税影响后公共财政收入当月同比从4月的-3.8%小幅提高至5月的-3.2%。分税种看：1）受大宗商品价格高位推动，资源税同比增速最高。2）土地和房地产相关税收增速跌幅收窄，和房产交易相关的契税同比跌幅仍超三成，印证了房地产市场有所回暖，但景气仍较低迷。3）企业所得税增速转正，预计后续将进一步上行。4)个人所得税延续负增长，且持续低于剔除留抵退税影响后的整体税收增速，或与部分人员收入受疫情影响有关。5）国内消费税增速明显回落，由于国内消费税和消费增速的走势经常出现背离，对此不必过度关注。6）留抵退税继续拖累国内增值税，考虑到大规模留抵退税接近尾声，6月国内增值税将净增加。  5月公共财政支出明显发力，基建支持力度有所加大，不过改善幅度有限。5月公共财政支出当月同比5.7%，较4月的-2.0%增长较快。从实际赤字使用进度和公共财政收、支进度差看，今年公共财政赤字使用较快，预计将掣肘后续财政发力空间。从支出投向看，基建相关的四个支出分项当月支出同比从4月的2.4%回升到6.0%，不过改善幅度低于公共财政支出整体水平；基建类支出占比从上月的19.8%回升至22.2%，是年初以来的最高值，但仍明显低于2021年全年的占比23.8%。  5月政府性基金收、支皆回升。疫情好转后，5月全国政府性基金收入和土地出让金收入的同比跌幅均较前值收窄。不过，考虑到当前房地产市场仍低迷，开发商新开工和拿地意愿仍不强，后续政府性基金收入反弹速度可能较慢。5月政府性基金支出当月同比从4月的12.5%回升至24.0%，除土地出让收入跌幅放缓外，更重要的原因是5月最后一周专项债资金可能加快了拨付。国常会要求今年8月底前专项债基本使用到位，预计政府性基金支出短期还将维持较高增速。  财政收入压力最大阶段可能已经过去。疫情好转后国内经济逐渐修复、大规模留抵退税进入尾声，加之土地出让收入增速底部或已出现，总体上财政收入压力最大的时期很可能已经过去。不过考虑到今年前5个月赤字和专项债资金都使用较快，而当前经济内生性复苏的动力不足，后续需继续加大财政支出托底力度，三季度出台特别国债等增量财政工具值得期待。 证券研究报告 宏观点评 2/ 6 一、 公共财政收入增速低点大概率已出现 今年1-5月公共财政收入累计同比下降10.1%（图表1），扣除留抵退税因素后增长2.9%，两者与今年前四个月的-4.8%、5.0%相比都继续回落。5月单月同比下降32.5%，其中留抵退税约5400亿作为冲减收入处理，拖累5月单月的公共财政收入下降约29.3个百分点。剔除留抵退税影响后，公共财政收入当月同比从4月的-3.8%小幅提高至5月的-3.2%。拆分来看，今年5月税收和非税收入的同比分别为-38.1%、11.7%，较上月的-47.3%和10.3%均有回升（图表2）。疫情冲击下，今年前5个月非税收入增速持续在两位数，可能原因是部分地区加大了存量资产盘活力度、能源资源价格上涨带动石油特别收益金专项收入和矿产资源专项收入增加较多。 考虑到税费上缴滞后于经济活动，5月公共财政收入仍受到4月国内疫情多点散发的拖累。随着国内经济逐渐修复和大规模留抵退税接近尾声（4-5月已完成82%），预计公共财政收入增速将回升，今年前5个月的增速大概率是年内低点。 图表1 今年前5个月公共财政收入同比下滑 图表2 非税收入同比高于税收同比的趋势延续 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 分税种来看：1）资源税增速最高，5月当月同比55.3%，虽较上月增速有所放缓，但在主要税种中仍是最高的（图表3），主要因当前大宗商品价格仍处历史较高水平。2）土地和房地产相关税收增速跌幅收窄。今年5月耕地占用税、房地产税、城镇土地使用税、土地增值税和契税共计1733亿，同比-17.5%，较上月的-22.0%有所回升。分税种看，主要是房地产税和城镇土地使用税在支撑，低基数的影响较大。和房产交易相关的契税，当月同比从4月的-43.4%回升到-31.2%，仍处于较低水平，印证了当前房地产市场有所回暖，但行业景气度仍较为低迷。3）企业所得税增速转正，从4月的-1.3%回升到0.3%，与经济回暖后企业营收改善的趋势一致，预计后续将进一步上行。4)个人所得税延续负增长，其增速虽从4月的-9.5%回升到-5.7%，但已连续3个月负增长，且都低于剔除留抵退税影响后的整体税收增速，而历史上个税收入增速通常更高，我们认为主要与部分人员收入受疫情影响有关。5）国内消费税增速明显回落，从4月的14.3%下降至-12.1%，和5月国内消费恢复的趋势出现分化。由于消费税同比波动大，且主要在生产环节而非消费环节征收，国内消费税和消费增速的走势经常出现背离（比如在国内受疫情冲击严重的今年4月，国内消费税增速逆势回升），因此不必过度关注。6）留抵退税继续拖累国内增值税，5月增值税留抵退税约5400亿，由于做冲减收入处理，拖累5月增值税同比120.9个百分点。因大规模留抵退税接近尾声，6月国内增值税将净增加。 (20)(10)0102030405016/1217/1018/0819/0620/0421/0221/12累计同比，%公共财政收入公共财政支出(20)(10)01020304016/1217/1018/0819/0620/0421/0221/12累计同比，%税收收入非税收入 宏观点评 3/ 6 图表3 2022年4月和5月各税种当月同比的对比 资料来源:wind,平安证券研究所 二、 公共财政支出明显发力 今年5月公共财政支出当月同比5.7%，较4月的-2.0%增长较快。分中央和地方两级政府看，中央一般公共预算本级支出当月同比从前值2.6%回升到3.6%，地方一般公共预算支出当月同比从-2.8%回升至6.0%（图表4）。地方财政支出增速改善幅度较大，有两个可能原因：一是，5月23日国常会部署六方面33项稳增长措施，财政作为支柱性工具，加快了财政资金拨付和使用；二是，5月国内疫情好转，经济活动加快，提高了财政资金的拨付效率。 对比近年同期看，今年前5个月的财政赤字使用进度较快。这体现在两点：一是，以使用赤字/（预算赤字+调入资金）衡量的赤字使用率，今年1-5月为21.6%，较上月提升了10.0个百分点。和往年同期相比，今年1-5月的赤字使用率较高，比2020年同期都高了3.0个百分点；二是，今年1-5月公共财政收、支进度差为4.2%（主要是收入端在拖累，支出进度符合季节性规律），低于过去四年同期，比2020年同期的进度差也低了3.0个百分点（图表5）。尽管后续公共财政收入延续修复、核酸常态化检测频率降低，但由于前5个月财政赤字使用较快，预计将掣肘后续财政发力空间。 图表4 从当月同比看，中央本级财政和地方财政的支出增速均回升 图表5 今年1-5月财政收支完成进度差小于前4年的 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 -60-40-20020406080资源税房产税城镇土地使用税耕地占用税企业所得税其他税收个人所得税关税国内消费税印花税城市维护建设税契税车辆购置税土地增值税环境保护税%税收各分项当月同比2022年5月2022年4月(20)(10)010203017/0317/1218/0919/0620/0320/1221/09当月同比，%中央本级财政支出地方财政支出41.3 37.1 020406020182019202020212022%1-5月公共财政收支完成全年预算进度公共财政收入公共财政支出 宏观点评 4/ 6 稳增长诉求下，5月公共财政对基建的支持力度有所加大，不过改善幅度有限。一是，从支出投向看（图表6），今年5月农林水事务、交通运输、节能环保、城乡社区事务这四个和基建相关的支出分项，合计当月同比从上月的2.4%回升到6.0%。但3.6个百分点的提升幅度，低于同期公共财政支出的提升幅度（从-2.0%回升至5.7%）。5月全口径基建投资同比增长7.9%，继续高于公共财政基建相关分项支出的同比6.0%。我们倾向于认为，由于疫情在收、支两端同时冲击公共财政收入，年内基建投资可能更多要靠专项债和配套资金来对接。二是，5月基建类支出占比从上月的19.8%回升至22.2%（图表7），是年初以来的最高值，但仍明显低于2021年全年的占比23.8%。 图表6 2022年5月，公共财政中投向债务付息、交通运输和科学技术的当月同比增速相对较高 资料来源:wind,平安证券研究所 图表7 2022年5月，公共财政中民生性支出的占比下滑，基建类支出的占比上升 资料来源:wind,平安证券研究所 注：民生性支出包括社会保障和就业、卫生健康、教育，基建类支出包括农林水事务、交通运输、节能环保和城乡社区事务 三、政府性基金收、支皆回升 土地出让金收入跌幅收窄和专项债资金加快拨付，推动政府性基金支出增速回升。今年1-5月，全国政府性基金收入同比下降26.1%、土地出让金收入同比下降28.7%，跌幅均较今年前四个月的27.6%和29.8%有所收窄（图表8）。从单月同比看，两者分别从4月的-34.4%、-37.9%，回暖到-19.2%和-24.0%。5月国内疫情好转后，房地产产业链出现修复，土地出让金-40-200204060债务付息交通运输科学技术卫生健康农林水事务教育文化旅游体育与传媒节能环保社会保障和就业城乡社区事务%公共财政支出各分项当月同比增速2022年5月2022年4月43.7 40.3 38.5 38.4 36.0 35.0 33.3 34.7 32.8 34.2 33.5 43.4 41.9 37.9 37.1 20.7 22.3 19.0 22.1 26.8 22.3 26.3 26.2 22.4 24.0 27.2 21.0 21.4 19.8 22.2 0102030405021/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0222/0322/0422/05%单月公共财政民生性支出占比单月公共财政基建类支出占比 宏观点评 5/ 6 和政府性基金收入低位回升。不过，考虑到当前房地产市场仍低迷，开发商新开工和拿地意愿仍不强，后续政府性基金收入反弹的速度可能较慢。 1-5月政府性基金支出累计同比，从前四个月的35.2%下滑到32.8%。但看当月同比，则从4月的12.5%回升至24.0%。我们认为，除了土地出让收入跌幅放缓外，更重要的原因是5月23日国常会要求“今年8月底前专项债基本使用到位”，较4月中旬的要求明显提前（当时要求第一批额度原则上要在9月底前使用，对第二批额度没有要求具体时间，只要求尽快使用），因此5月最后一周专项债资金可能加快了拨付。 1-5月政府性基金收、支完成全年预算的进度差为-6.0%，明显低于前四年同期的均值7