国贸期货投研日报：宏观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 市场情绪回暖，商品指数震荡走高 周四（4月14日），国内期市收盘多数上涨，煤炭期货震荡走高，焦炭涨超3%再创历史新高，焦煤、动力煤涨逾1%；原油系维持涨势，LPG、低硫燃料油涨逾3%，原油涨近3%；基本金属走势分化，沪镍涨逾2%，沪锡涨近2%，沪锌尾盘持续下挫跌近2%；水果期货走低，苹果跌逾2%；部分化工品疲软，玻璃跌逾1%，沥青、乙二醇等跌近1%。 热评：本周国常会表示将适时运用降准等货币政策工具，引导金融机构对实体经济合理让利，降低综合融资成本。受此消息提振，市场情绪再度回暖，国内商品多数上涨。往后看，海外方面，一方面，俄乌冲突具有长期化发展的趋势，供应链问题依旧突出利多能源和金属品种；另一方面，美联储将大幅度快节奏地收紧货币政策，这将对未来的需求造成冲击。国内方面，一方面，疫情持续扩散，上海等部分地区仍处于封城的状态，下游需求面临冲击、物流面临中断；另一方面，稳增长政策力度有增无减，财政政策前置发力、货币政策加码宽松，预期持续改善。总的来看，国际定价的商品面临短强长弱的格局，而以国内需求为主的商品则面临短弱长强的格局。大宗商品指数或震荡向上。 1、黑色建材：市场情绪回暖，黑色系集体走高。 本周钢联的数据显示，钢材产量小幅下降，表需有所回暖，库存再度去化，略超市场预期，叠加国常会再度提出适时运用降准等货币政策工具降低实体企业的融资成本，市场情绪回暖，黑色系商品集体走高。 往后看，尽管当前需求仍受到疫情的限制，实际成交依旧不理想，这或压制黑色系反弹的空间，但是中期来看，国常会再提适时降准，稳增长力度有增无减，3月社融数据显著好于预期，表明稳增长政策逐步落地见效，尤其是财政靠前发力有望带动基建投资持续回升，同时，高层重视交通物流的疏通，各部委采取有利措施恢复交通物流，且疫情防控策略将会出现调整（部分省市作为试点），此外，我们看到越来越多的城市放松地产调控，地产销售开始出现回暖的迹象，这也意味着下半年地产投资有望触底改善。因此，钢材的中长期走势可以乐观对待。 2、基本金属：供应担忧加剧，金属集体回升。 宏观面支撑偏多，一方面，俄乌局势再度恶化，双方谈判进展缓慢，将很可能在顿巴国贸期货投研日报 (2022-04-15) 国 贸 期 货研发出品 期市有风险 入市需谨慎 斯地区形成决战态势，供应链问题依旧突出，利多有色金属；另一方面，国内稳增长持续发力，需求改善预期较为乐观。从铜的基本面上来看，铜精矿供应暂时充裕，铜精矿加工费走高，但智利和秘鲁铜矿供应扰动增强；且国内疫情对精铜的生产和运输带来扰动。不过，国内下游需求持续走弱，上海、江苏等省市收紧防疫措施，铜加工、铜杆厂等企业开始减产或者停产。供需两端均受疫情影响而走弱，但在全球性供应不足的背景下，市场对供应担忧更甚，金属短期或偏强震荡。 贵金属方面：尽管美联储释放的超鹰派的言论，但黄金并未出现明显的调整，主因是避险+通胀+去美元化带来的强支撑。当前俄乌局势仍存在较多的不确定性，且美债收益率曲线出现倒挂表明未来经济衰退风险加大，避险需求仍存，叠加3月通胀进一步飙升至8.5%，黄金短期仍有较强的支撑。 3、能源化工：供需矛盾犹存，国际油价再度反弹。 美国当周原油库存大幅增加938万桶，主因是战略原油储备的释放所致，美国汽油和柴油库存双双大幅下降，整体的库存仍然处于低位。同时，俄乌局势谈判陷入僵局，加剧供应担忧，油价近两个交易日再度反弹。 往后看，我们认为原油供需紧张的问题短期内仍较难得到解决，一是，俄乌冲突具有长期化的发展趋势，IEA表示俄罗斯4月原油供应将减少150万桶/日，5月开始料将减少300万桶/日；二是，伊核协议谈判未能取得新的进展，短期内伊朗石油进入市场的可能性下降；三是，中国疫情的扰动影响较为有限，按照以往的经验，中国采取收紧防疫措施后，将很快控制疫情，随后需求将快速得到释放。因此，我们认为国际油价仍有较强的支撑，短线调整过后仍有望再度反弹。 4、农产品方面：马棕库存意外下降刺激油脂价格偏强运行。 美豆：南美减产已成定局，市场关注点转向北美，目前美国玉米播种进展缓慢，这让美豆种植面积增加的预期增强，使得近两个交易日美豆价格承压运行，预计短期美豆震荡调整行情仍将持续。 豆油：数据监测显示，4月11日，全国主要油厂豆油库存78万吨，比上周同期增加5万吨，月环比增加6万吨，同比增加18万吨，比近三年同期均值减少22万吨。国内大豆供应改善，后期大豆压榨量仍将继续提升，预计豆油库存仍将保持上升趋势。另外，近期国内疫情持续扩散，可能影响下游消费。俄乌局势反复，原油价格起伏较大，对豆油的价格也有一定的影响。盘面来看，豆油受棕榈油带动，重心继续抬升，暂时观望。 棕榈油：MPOB公布的报告显示，马来西亚3月末棕榈油库存环比下降2.99%至147万吨，创一年低位，库存超预期回落刺激市场情绪。SPPOMA数据显示4月1-5日，马棕产量环比减少16.55%，增产季节马棕产量意外回落，支撑油脂价格反弹。据ITS数据显示，4月1-10日，马棕出口量环比上月锐减25.6%，表明出口需求有所走弱，其中出口中国部分大幅下滑。 马棕库存意外去化，叠加国际原油价格反弹，支撑马棕价格反弹。当前国内棕榈油面临低库存、高基差的有利支撑，叠加宏观情绪回暖，短期价格或继续偏强运行。中期来看，棕榈油步入增产季节，市场预期马棕产量将持续增加，且高价压制需求的增长，油脂中长期走势需要谨慎。 vUuZwWmNqRmOpNnOpM8OcMaQoMmMoMsQiNmMqNkPoOzR6MpOuMNZmOoNuOsQxP 二、宏观消息面——国内 1、央行召开2022年一季度金融统计数据新闻发布会，央行货币政策司司长孙国峰表示，下一步，按照国务院常务会议要求，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。在总量上，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。在价格上，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资成本。在结构上，抓紧设立科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。 央行金融市场司司长邹澜表示，近期，房贷利率下调主要是发生在银行层面。3月份以来，由于市场需求减弱，全国已经有一百多个城市的银行根据市场变化和自身经营情况，自主下调了房贷利率，平均幅度在20个到60个基点不等。与去年四季度相比，今年一季度全国房地产开发贷款月均多增约1500亿元，与同期的新房在建规模相比，开发贷款余额也处在较高水平。 央行金融稳定局局长孙天琦表示，我国金融风险目前整体收敛、总体可控。金融稳定保障基金定位于由中央掌握的应对重大金融风险的后备资金，与存款保险基金和相关行业保障基金双层运行、协同配合，是我国金融安全网的重要组成部分，共同维护我国金融稳定与安全。 2、国务院联防联控机制综合组交通管控与运输保障专班印发通知明确，建立统一规范的通行证制度，按照全国统一式样制发《重点物资运输车辆通行证》。对于持有《通行证》跨省份进出涉疫地区车辆，各地要保障顺畅通行，有条件的地区设立要专用通道保障快速通行。 3、商务部新闻发言人表示，今年1-3月我国吸收外资同比快速增长，实现“开门稳”，主要呈现以下特点：一是吸收外资实现两位数增长，全国实际使用外资3798.7亿元人民币，同比增长25.6%；二是高技术产业引资增长较快；三是东中西部引资全面增长。 将继续密切关注疫情态势，进一步发挥重点外资项目工作专班作用，与相关部门和地方一道，针对外资企业反映的新情况新问题，快速响应，及时协调解决，帮助企业实现稳定有序经营。 4、财政部部长刘昆撰文指出，要把“稳”放在宏观调控突出位置，加大财政支出强度和逆周期政策力度，坚决托住宏观经济的底，全力保障经济运行在合理区间。加快财政资金支出、专项债券发行使用、中央基建投资预算下达，尽快细化落实退税减税政策方案，确保有利于激活力增动力的政策早出台早落地早见效。今年继续实施更大规模组合式减税降费，预计全年退税减税约2.5万亿元。今年继续将与县区财政运行密切相关的转移支付纳入直达资金范围，直达资金总量增加到4万亿元以上。 5、国家能源局：中国3月全社会用电量持续增长，达到6944亿千瓦时，同比增长3.5%；1-3月，全社会用电量累计20423亿千瓦时，同比增长5.0%。 6、交通运输部李小鹏强调，全力畅通交通运输通道，优化防疫通行管控措施，有力组织应急物资中转，切实保障重点物资和邮政快递通行，加强从业人员服务保障，着力纾困 解难维护行业稳定。 7、据中国证券报，继长沙、青岛、厦门等地下发调整政策后，南京市也迎来商品房预售资金监管新规，最高可拨付60%监管资金，5个工作日内完成审核。 三、宏观消息面——国际 1、新浪报道，4月14日，IMF总裁格奥尔基耶娃表示，IMF将下调2022年和2023年全球经济增长前景；自1月份预测2022年全球经济增长4.4%以来，前景已“大幅恶化”，主要原因是乌克兰冲突。 2、美国至4月9日当周初请失业金人数18.5万人，预期17.1万人，前值16.6万人修正为16.7万人；至4月2日当周续请失业金人数147.5万人，预期150万人，前值152.3万人。 3、美国3月零售销售环比升0.5%，预期升0.6%，前值升0.3%修正为升0.8%；核心零售销售环比升1.1%，预期升1.0%，前值升0.2%修正为升0.6%。 4、美国3月进口物价指数同比升12.5%，预期升11.8%，前值升10.9%；环比升2.6%，创2011年4月以来新高，预期升2.3%，前值自升1.4%修正至升1.6%。 5、欧洲央行维持主要再融资利率在0%不变，维持边际贷款利率在0.25%不变，维持存款利率在-0.5%不变，符合预期。欧洲央行表示，俄乌冲突正在造成巨大痛苦，这也在影响欧洲及其他地区的经济；资产购买计划每月净购买量将在4月达到400亿欧元，5月达到300亿欧元，6月达到200亿欧元，仍然预计第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）将在6月结束；在净债券购买结束后，利率将在“一段时间”上升，任何加息都会是渐进的，利率的路径将继续由欧洲央行的前瞻性指引和其将中期通货膨胀稳定在2%的战略承诺决定；要保持可选择性、渐进性和灵活性，第三季度债券购买将“依赖于数据”，如果新冠疫情恶化，欧洲央行可以重启紧急抗疫购债计划（PEPP）。 欧洲央行行长拉加德表示，俄乌冲突严重影响了人们的信心，影响的程度取决于俄乌冲突的演变；高涨的能源价格降低了需求和生产；未来几个月，通货膨胀率将保持在高位；由于俄乌冲突，经济增长将保持疲软。财政和货币支持仍然至关重要；面对高度不确定性，将保持政策的选择性和渐进性。结束资产购买计划到加息之间间隔的一段时间是“一周到几个月”。 6、韩国央行加入本周全球各大央行抗击通胀的行列，宣布上调基准利率25个基点至1.5%，此前市场预期维持不变。韩国央行警告称，今年韩国经济增速将低于此前3%的预期，预计CPI短期内将维持在4%左右的高位，大幅超过2月份3.1%的全年预期。 研究员：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223