市场触底反弹，中小盘和成长风格相对占优

FOF视角：基金月度投资图鉴2022年6月期►销售服务电话：02120321006►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明市场触底反弹，中小盘和成长风格相对占优分析师：张青执业证书编号：S0890516100001邮箱：zhangqing@cnhbstock.com分析师：贾依廷执业证书编号：S0890520010004邮箱：jiayiting@cnhbstock.com研究助理：孙书娜邮箱：sunshuna@cnhbstock.com研究助理：程秉哲邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com撰写日期：2022年6月15日 华宝证券2022年5月基金月度图鉴摘要特别篇：中国基础设施公募REITs发行近一年，多数产品在二级市场上呈现溢价，其中中等规模的溢价整体较高；由于流通盘受限，换手率较低；特许经营权类REITs的派息比率明显高于产权类REITs，但截至5月底大多数REITs尚未实现预期派息率。首批REITs即将迎来解禁潮，政策推动扩容扩募正当时。基础市场：全球视角：原油及石油天然气股票指数表现突出，5月收益为正的资产指数包括60%WTI原油价格收益率+40%BRENT原油价格收益率（10.29%）>标普石油天然气上游股票指数（7.40%）>中证500（7.08%）>恒生中国企业指数（3.91%）>创业板指（3.71%）>德国DAX（2.99%）>沪深300（1.87%）>长期纯债指数（0.45%）。国内权益市场，周期和成长风格占优，汽车、石油石化和电力设备及新能源板块领涨；债券市场方面，国债和信用债到期收益率全线下跌，期限利差走阔，信用利差和等级利差收窄。投资视角下各类基金产品月度表现：主动权益产品：小盘风格表现领先，成长风格较价值风格占优。港股主题基金：小幅度反弹，但跑输A股，5月港股主题基金收益率中位数为1.87%。商品基金：油气上涨、黄金和Reits回落。行业主题基金：新能源主题基金收益领先，其次为高端制造和科技主题基金。指数增强基金：5月指增基金表现分化。债券基金：可转债型基金领涨。资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.5.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 3华宝证券2022年5月基金月度图鉴摘要基金经理基金产品风格转变跟踪：2022年5月大小盘维度方面，小盘风格占比上升的趋势得以继续；成长价值比例相对稳定。2022年4月至2022年5月期间各类风格转换中，有较多的切换，均衡、价值品类坚守占比较低，其余品类坚守占比较高。月度高收益率产品与大规模风格产品跟踪：5月top20%品类的小盘风格收益率明显反弹，表现亮眼；价值成长维度上，5月成长品类超越价值品类，占据领先位置。5月高仓位主动权益基金收益率Top10的产品中，小盘成长占优，电力设备及新能源板块配置强势；大规模风格基金近半年风格以成长风格为主，5月份均录得正收益。ETF与发行市场：发行方面，偏债混合型基金发行规模最大，其中广发中证同业存单AAA指数7天持有期发行份额100.02亿份，拟任基金经理温秀娟。ETF流向方面，5月权益ETF资金净流出187.21亿元，份额减少12.47亿份。2022年5月月度权益基金组合回顾：主动偏股基金组合收益为3.34%，相较于wind偏股混合基金指数超额收益率-1.75%，最大回撤-2.59%，年化波动率14.88%。2022年5月月度债券基金组合回顾：可转债类组合收益领先。其中，纯债类和可转债类组合的收益低于指数，但风险控制水平优于指数，固收+类组合的表现介于纯债类组合和可转债组合之间。2022年6月月度组合：详见后文资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2022.5.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 特别篇：C-REITs基础设施投资新途径REITs全称不动产投资信托基金，是由专业管理机构向投资者募集资金，投资于不动产领域，并将投资收益按份额分配给投资者的基金产品。REITs将房地产物业的直接物权转化为流动性较强的上市权益凭证，属于资产证券化的一种方式。资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2022.5.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示底层资产运作模式添加标题REITs 投资于广泛的房地产物业类型，包括办公室、公寓楼、仓库、零售中心、医疗设施、数据中心、手机信号塔、基础设施和酒店。大多数REITs专注于特定的房地产类型，但有些房地产投资信托基金在其投资组合中拥有多种类型的房地产。REITs包括场内基金和场外基金：场内REITs认购后有一个月封闭期，封闭期结束可在二级市场进行买卖流通。场外REITs为封闭式基金，封闭期较长，需通过转托管至场内才可参与场内交易。收益来源潜在风险定期分红：通过出租收取房地产租金，或其他业务产生收入，以股息的形式支付给投资者。资本处置收益：项目结束后，通过处置资产获得资本增值收益。资本利得：在二级市场中进行波段操作，获得短期收益。收入风险：如果REITs项目运营亏损，则分配给单位持有人的分红可能会减少。市场风险：REITs在二级市场的价格受供需条件的影响，反映投资者对房地产市场及其回报、房地产投资信托基金的管理、利率和其他相关因素的信心和情绪。类型定义优点缺点产权型拥有并经营不动产，收入主要来自租金、物业资产增值。资产增值空间项目风险更高、不可预测的升值时间表特许经营权型获得不动产的特许经营权，但不拥有产权，项目期结束即被无偿收回。收入主要来自租金等业务收入。分红较稳定、预计股息率较高到期净值归零、缺少资产增值想象空间国内基础设施REITs分类 美国REITs：权益型占主导地位美国REITs按照基础资产的财务结构进行划分，将REITs产品分为权益型、质押型和混合型。权益和质押型各有其优劣势，并且对投资者的潜在回报状况也有差异影响。美国房地产投资信托市场始于1960年。截至2020年末，美国共有223只REITs，合计规模1.25万亿美元。其中，权益型明显占主导地位，共有182只，占比81.6%，规模1.18万亿美元，占比94.8%；抵押型REITs共41只，占比18.4%，市值为650.4亿元，占比5.2%。资料来源：华宝证券研究创新部，Nareit，Wind，截至2022.5.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示1986，《税收法案改革》增强REITs税收优势，同时允许内部管理1992，亚洲金融危机下房地产行业受挫，许多公司选择上市成为REITs2008年次贷危机对不动产行业造成打击，数量大幅下降美国各类型REITs数量（只）美国各类型REITs规模占比变化从最新分布看，住宅、基础设施和工业地产是美国权益型REITs投资最多的三个领域，分别占比16.43%、15.69%和13.38%。美国权益REITs投资类型最新分布 1972-2021权益型REITs年化收益率13.52%1972-2021年年化派息率7.35%美国REITs：价格波动较大、分红稳定回报可观：截至2022年4月30日，美国权益REITs年化收益为11.69%，跑赢标普500指数的10.77%和政府公司债券指数的6.82%。2020年权益REITs表现较为一般，主要是受到疫情冲击较大，但2021年以来快速反弹，收益大幅领先传统的股票和债券。波动较大：与高收益对应的是较大的波动率。由于REITs底层资产本身具备景气周期，加之业务的不可预测性，因此REITs价格的波动相对较大。资料来源：华宝证券研究创新部，Nareit，Wind，截至2022.5.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示分红稳定：对权益REITs指数的收益进行分解，可分为分红收益与价格收益。1972至2021年权益型REITs的年化收益率为13.52%，而年化派息率达到7.35%。2008年次贷危机后派息率明显下降，维持在4%左右，相对其他资产仍具备稳定分红优势。富时Nareit REITs指数标普500ICE BofAMLCorp/Govt1972至今16.9715.235.81过去1年5.694.681.62过去3年18.818.45.33过去5年16.8916.274.52过去10年15.213.543.99过去15年22.7815.584.22过去20年21.0914.754.28过去25年19.7515.394.22过去30年18.5514.564.27过去35年17.8915.034.39过去40年17.1415.075.01富时Nareit REITs指数标普500ICE BofAMLCorp/Govt201219.7165.0920132.8632.39-2.68201428.0313.696.4820152.831.380.320168.6311.962.9220178.6721.834.022018-4.04-4.38-0.31201928.6631.499.772020-5.1218.48.76202141.328.71-1.762022.4-8.72-12.929.991972至今11.6910.776.82过去1年10.120.21-8.36过去10年9.813.671.94过去20年10.219.093.87过去40年11.7912.056.98富时全美REITs指数与其他指数年化收益率（左，%）以及年化波动率（右，%）富时全美权益REITs指数收益拆分（%） 美国REITs：抗通胀特征明显资料来源：华宝证券研究创新部，Nareit，Wind，截至2022.5.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示REITs提供了合理的通胀保护，因为房地产业务收入不像其他价格那样具有粘性，作为长期租赁项目通常内置通胀保护。美国在1970年代和1980年代经历了高通胀时期，REITs在高通胀期间的表现整体上优于标准普尔500指数，而在低通胀期间则略逊于标准普尔500指数。权益REITs的回报虽有弹性，但能够在大多数时间跑赢标普500指数，并且具备抗通胀属性。富时全美权益REITs指数、标普500收益以及美国CPI同比走势高通胀时期，权益REITs表现整体上优于标普500低通胀时期，权益REITs表现略逊于标普500收益%同比%根据富时全美权益REITs指数与其他指数的收益相关性数据，美国REITs与股票、债券之间存在正相关关系，由于绝对值均不超过0.8，因此可以认为REITs与其他资产之间不存在较强的相关性。较弱的相关性验证了REITs具备为投资组合分散风险的价值。指数名称富时全美权益REITs道琼斯美国全市场指数NASDAQ综合指数NASDAQ1001标普500价值标普500标普500成长罗素2000价值罗素2000罗素2000成长ICE BofAML Corp/Govt彭博巴克莱指数道琼斯工业平均指数富时全美权益REITs1道琼斯美国全市场指数0.6061NASDAQ综合指数0.4340.8881NASDAQ10010.3660.8460.9751标普500价值0.6380.9380.7190.6761标普5000.5880.9890.8450.820.9511标普500成长0.4950.9530.8890.8820.8290.9611罗素2000价值0.7160.840.6840.5870.8470.7960.6851罗素20000.6320.8860.8420.7480.8070.8210.7660.9471罗素2000成长0.5280.8680.9060.8240.7330.7940.7830.8460.9711ICE BofAMLCorp/Govt0.1940.034-0.00700.0080.0470.076-0.031-0.038-0.0441彭博巴克莱指数0.6170.6660.5660.5190.6330.6420.0590.6420.6470.6110.1291道琼斯工业平均指数