期货宏观及期权策略私募金月报（2022.05）：商品高位震荡，CTA等待机会
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 洪洋 分析师 SAC执业编号：S1130518100001 (8621)60935569 hongyang＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 商品高位震荡，CTA等待机会 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 2022年5月，商品市场各版块行情强弱有所分化，但整体保持了低波动震荡，各品种和板块机会均较少，但由于震荡幅度较小，因此也并未给CTA带来太多风险。股票市场反弹，股指期货CTA策略仍然具有良好的投资环境，波动率的回落对期权策略也比较有利。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾 根据我们统计的全部2617个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年5月，该策略大类平均收益0.31%。其中，1610个量化CTA策略产品平均月度收益0.03%，1022个主观期货和宏观策略产品平均收益0.78%。 分子策略来看，横盘震荡的市场环境对中短周期的CTA策略友善度较差，市场的振荡频率容易使这类策略周期的产品连续回撤，但由于当前市场的震荡幅度较小，因此并不会出现类似2021年5-8月那样大幅度的回撤。 长周期和量化基本面类策略由于持仓时间较长，净值随行情小幅波动，并不会产生过多交易导致持续回撤。同时，对冲和套利类策略占比较高的产品，近期业绩更平稳。 第三部分：市场环境展望和投资建议 当前国内外主要市场都存在明显的经济下行压力，但政策重心有所不同，导致商品期货各板块走势分化。品种和板块间的低相关有利于CTA策略利用分散投资的方式降低净值波动。同时当前市场震荡幅度较小，CTA面临的风险尚可。 从收益来源的角度来看，主要板块的驱动因素均存在一定制约，比如黑色的政策刺激面临即将到来的雨季和高温天气，影响有色的海外流动性政策面对着通胀和经济压力的矛盾，原油则更是受到地缘政治博弈的影响。因此商品市场短期内缺乏整体波动大幅上升的驱动力，市场维持低波动的可能性较大。但中长期来看，几个主要板块均存在波动上升的可能性。 建议投资者可以考虑左侧配臵一些防御性强的CTA策略，比如业绩稳定性较强的复合策略产品。同时，由于国内稳增长政策的持续加码，建议关注有较强股票投资能力的宏观策略管理人，以及在黑色板块有基本面信息优势的主观CTA管理人。 本期报告介绍量客投资管理（北京）有限公司的复合策略CTA。 风险提示：地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 2022年06月16日 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.05） 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.04） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境 2022年5月，我国CPI同比增速2.10%，与上月持平，环比增速-0.20%，较4月下降0.6个百分点。分项来看，鲜菜价格环比走弱对CPI环比回落贡献较大，而猪肉环比大幅上升，对CPI形成支撑。核心CPI同比与前臵持平，环比小幅走弱，经济整体仍存压力。 5月，我国PPI同比增速6.40%，较4月下降1.6个百分点，环比增速0.10%，较3月下降0.5个百分点。PPI持续回落，重点品种中仅有原油价格受国际因素影响继续上升，其他品种价格均有所回落，PPI和CPI缺口收敛。 图表1：CPI当月同比和环比（截止2022/5） 图表2：PPI 当月同比和环比（截止2022/5） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 5中国制造业PMI指数录得49.60，较4月上升2.2个百分点，连续第三个月在荣枯线下方，但已出现明显反弹。疫情冲积得到环节，供需两端景气度均有明显回升。生产指数和新出口订单指数分别录的49.70和48.20，较上月回升5.3和5.6个百分点，但仍低于荣枯线。原材料购进价格指数回落幅度高于出厂价格指数，剪刀差收敛，同时产成品库存也有所回落，企业整体生产运营状态有所恢复。 图表3：PMI生产和需求（截止2022/5） 图表4：PMI库存和价格（截止2022/5） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 rPnNmMsQ9P8QbRtRrRtRmOkPoOqOiNnMsN9PrRrONZmMzQvPoMrO期货宏观及期权策略私募金月报（2022.04） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 期货市场回顾 2022年5月，Wind商品指数持续震荡，月初的4个交易日发生了一定回撤回调，之后以非常低的波动反弹。Wind商品指数5月收益率0.22%，振幅6.10%。 图表5：Wind商品指数对数收益率（截止 2022/5/31） 来源：Wind，国金证券研究所 从波动率角度来看，市场5月波动率校服反弹，主要贡献品种以有色金属为主，主要为沪镍和沪锡，尤其是沪锡，5月大幅下跌，波动率上升显著。其他品种整体波动一般，处于中低波动位臵。 图表6：商品期货市场 20 日加权波动率（截止 2022/5/31） 来源：Wind，国金证券研究所 分板块来看，商品各版块走势出现分化。受到原油震荡上涨的带动，Wind能源、Wind化工板块月度收益分别为9.85%和4.20%，振幅分别为13.89%和9.25%，存在一定上涨趋势，但趋势流畅度较差。Wind有色、Wind煤 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.04） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 焦钢矿月度收益则分别为-4.03%和-3.04%，振幅分别为7.51%和10.76%，走势偏弱，且黑色板块震荡较强。 图表7：商品期货各板块近期收益（截止 2022/5/31） 来源：Wind，国金证券研究所 分品种来看，5月收益率的横截面分布集中度继续上升，几乎全部分布在-10%至15%范围内。涨幅较大的品种包括低硫燃料油、原油、沥青指数，月度收益率分别为13.58%、11.98%、10.19%，跌幅较大的品种为沪锡和硅铁指数，月度收益率分别为-18.49%和-7.62%。月度收益率绝对值超过15%的仅有沪锡一个品种。 图表8：商品期货各品种指数近一月收益率（截止 2022/5/31） 来源：Wind，国金证券研究所 为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度，我们分别设计了两个指标。时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值，与同期每日收率绝对值的和的比值，用来衡量近期市场对趋势策略的 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.04） - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 友好程度，该指标数值越高，对趋势策略友好度越高。品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况，该指标数值越低，对强弱对冲策略友好度越高。从指标的表现来看，随着市场波动率的下降，时间序列动量强度和品种强弱轮动速度明显下降，趋势类策略运行环境较差，多空对冲策略市场运行环境偏中性。 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2022/5/31） 来源：Wind，国金证券研究所 2022年5月，上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为0.28%、1.87%、7.08%。在经历了年初的大幅下跌后，市场在5月企稳，中证500指数大幅反弹，给股指期货CTA策略带来一定交易机会。 图表10：三大股指期货近期行情（截止2022/5/31） 图表11：股指期货近月基差（截止2022/5/31） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 5月，50ETF和300ETF的历史波动率和隐含波动率均大幅下跌至历史中低水平。对于期权卖方策略来说，如果暴露一定vega空头，可以较好的收复前期净值洼地，期权曲面套利策略也会在波动率大幅波动的市场中获得较多交易机会。 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.04） - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表12：50ETF期权隐含波动率（截止2022/5/31） 图表13：300ETF期权隐含波动率（截止2022/5/31） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 综合来看，商品市场各版块行情分化，但整体保持了低波动震荡，各品种和板块投资机会均较少，但由于震荡幅度较小，因此并未给CTA带来太多风险。股票市场反弹，股指期货CTA策略仍然具有良好的投资环境，波动率的回落对期权策略也比较有利。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现回顾 根据我们统计的全部2617个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年5月，该策略大类平均收益0.31%。其中正收益产品数量1335个，正收益产品数量占比51.01%，负收益产品数量1282个，负收益产品数量占比48.99%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1610个量化CTA策略产品平均月度收益0.03%，其中753个产品获得正收益，正收益产品数量占比46.77%；1022个主观期货和宏观策略产品5月平均收益0.78%，其中595个产品获得正收益，正收益产品数量占比58.22%。本月期货宏观策略整体波动较小，主观CTA和宏观策略小幅跑赢量化CTA策略，策略大类内表现差异性较低。 图表14：近期期货宏观策略产品平均表现（截止 2022/5/31） 来源：Wind，朝阳永续，国金证券研究所 期货宏观及期权策略私募金月报（2022.04） - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。在观察池的47产品5月平均月度收益率为-0.02%，其中38个产品的月度收益集中在-2%至2%区间内，各产品业绩波动在低波动市场环境中明显下降。收益率排在前列的产品以宏观策略和主观CTA为主，其产品受益于股票市场的反弹，表现较好。 图表15：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（截止 2022/5/31） 产品 管理人 近一月 近三月 近六月 近一年 最大回撤 今年以来 主要策略 半夏宏观对冲 半夏投资 6.68% 0.28% 0.65% 51.55% 12.95% -2.41% 宏观策略 明汯精选CTA 明汯投资 6.08% 0.37% 6.59% 24.53% 10.57% 5.18% 长周期 从石1号 从石私募 4.12% -0.40% 0.00% 24.86% 23.42% -0.59% 主观期货 瑞凯量化1号 瑞锐投资 2.75% -3.27% 0.07% 20.31% 10.80% 0.78% 长周期 凯丰宏观策略9号 凯丰投资 2.74% -12.13% -17.65% -7.20% 22.92% -14.40% 宏观策略 致远CTA精选2期 富善投资 1.57% -0.16% 6.57% 12.41% 8.23% 5.63% 中周期 洛书尊享CTA拾壹号 洛书投资 1.54% 8.15% 25.92% 46.77% 14.04% 22.11% 长周期 汇艾资产-稳健1号基金 汇艾资产 1.32% 2.98% 3.88% 12.74% 2.92% 3.47% 主观期货 元葵复利3号 元葵资产 1.11% -4.74% -12.86% -12.69% 16.97% -12.28% 宏观策略 景上源1号 景上源投资 1.00% 3.60% 1.67% 25.35% 12.94% 1.38% 主观期货 黑翼CTA二号 黑翼资产 0.94% 3.24% 12.12% 14.81% 9.39% 13.37% 长周期 宽投量化三号 宽投资产 0.61% 3.16% 3.57% 4.19% 5.53% 2.45% 中周期 阳泽泽丰另类量化1号 阳
