国产刀具头部企业，向整体服务解决方案供应商转型

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 国产刀具头部企业，向整体服务解决方案供应商转型 ——专精特新系列三 ■核心观点：国产刀具市场随着国产替代、技术升级与下游需求交替，市场规模持续扩容，行业需求稳中有升。公司作为国内硬质合金数控刀具头部企业，是推动数控刀具国产替代的中流砥柱，2020年11月份公司入选为工信部公示的第一批专精特新“小巨人”企业名单。产品、研发、销售、生产四大竞争优势助力公司发展。预计2022年下半年IPO募投项目投产，可转债募投项目顺利推进，公司产能持续提升，产品种类更加丰富，向刀具整体服务解决方案供应商转型。 ■回顾2021，国产替代进程加速，公司崭露头角 公司业绩表现靓丽，兼具高成长与高盈利属性。2017-2021年公司营收CAGR=37.92%；归母净利润CAGR=50.94%，成长属性凸显。2017年以来公司毛利率均保持在50%左右水平，净利率由2017年的23.32%提升至2021的33.44%，未来随着募投项目投产，规模效应显现，公司有望保持较高盈利能力。回顾2021，刀具国产替代进程加速，公司崭露头角。疫情影响下，海外品牌产能受限，供应链断裂，终端用户对国产刀具接受度提高，国产替代进程加速。根据中国机床工具工业协会数据2021年国产刀具消费达477亿元，创历史新高。2021年公司收入端与利润端增速分别为55.51%、82.41%，增速喜人，主要系制造业高景气，下游需求旺盛，公司产能增幅较大。 ■展望2022，行业需求保持稳定，公司将依托四大竞争优势加快成长 2015年以来，随着国产替代深化、数控机床渗透率提升、下游需求交替释放，市场规模持续扩容。展望2022，行业需求将保持稳定，未来公司将依托产品、研发、销售、生产四大优势加快成长。 ①产品优势：公司持续扩充产品品类，可覆盖加工情景增多，未来工程机械、新能源、航空航天等高端领域收入规模有望提升。核心产品性能达国际先进水平，铣削刀具优势显著，公司数控刀具业务毛利率高于同行。 ②研发优势：公司研发战略突出，形成较强自主研发与设计能力，承揽省级科研研发项目。截至2021年末，公司技术人员达91人，占比16.5%。公司持续加大研发投入，2021年公司研发投入达2491万元，研发费用率达5.13%。人才建设与资金支持是研发活动开展的基础，公司未来研发效率有望提高。 ③销售优势：公司采用经销为主、直销为辅的销售模式，采用多品牌战略，针对不同市场、行业和客户指定开发计划，目前公司产品具有哈德斯通、顽石、华锐三个品牌。 Table_Tit le 2022年06月16日 华锐精密（688059.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 150.28元 股价（2022-06-16） 124.17元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,464.47 流通市值（百万元） 3,069.34 总股本（百万股） 44.01 流通股本（百万股） 24.72 12个月价格区间 89.72/200.17元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.36 -9.66 -17.02 绝对收益 7.53 -1.78 -24.08 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%202 1-06202 1-10202 2-02华锐精密 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ④生产优势：一方面公司具备数控刀片生产全套工序，生产流程管控严格，核心生产工序均引进世界一流设备，生产壁垒高。另一方面随着通过现有产线升级，IPO募投项目投产与可转债项目顺利推进，公司产能持续扩充，产品种类丰富，竞争优势增强。 ■IPO募投项目投产在即，可转债项目顺利推进，公司向整体服务解决方案供应商转型奠基 公司IPO募投项目（精密数控刀具数字化生产线项目）有望于2022年下半年投产，项目建成后将扩充硬质合金数控刀片产能，同时新增金属陶瓷数控刀片与硬质合金整体刀具产能。公司发行可转债募集资金4亿元，投资于精密数控刀体生产线建设项目（建设与数控刀片配套的包括刀杆、刀盘在内的刀体生产线）、高效钻削刀具生产建设项目，目前已顺利过会。IPO募投项目投产与可转债项目顺利推进在扩充公司产能的同时丰富产品品类，提升综合金属切削服务能力，为公司未来转型成为整体切削解决方案供应商打下坚实基础。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入6.77、9.04、11.79亿元，同比增速分别为39.39%、33.57%、30.46%；分别实现净利润2.23、3.01、3.95亿元，同比增速分别为37.18%、34.97%、31.36%；分别对应PE 24.5、28.2、13.8 X。首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为150.28元，相当于2023年22X估值。 ■风险提示：市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑，下游经销商、终端客户补库存不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 312.2 485.5 676.7 903.9 1,179.2 净利润 89.0 162.4 222.7 300.6 394.9 每股收益(元) 2.02 3.69 5.06 6.83 8.97 每股净资产(元) 9.34 20.21 24.76 30.91 38.98 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 61.4 33.7 24.5 18.2 13.8 市净率(倍) 13.3 6.1 5.0 4.0 3.2 净利润率 28.5% 33.4% 32.9% 33.3% 33.5% 净资产收益率 21.6% 18.3% 20.4% 22.1% 23.0% 股息收益率 0.8% 1.0% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 29.5% 35.2% 43.0% 46.1% 65.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/华锐精密 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司介绍：国产数控刀具领先者，不断丰富产品结构 ......................................................... 5 1.1. 发展历程：深耕硬质合金刀具15载，入选“专精特新”企业名录 ................................. 5 1.2. 股权结构：民营企业，公司管理层经验丰富 .............................................................. 5 1.3. 业务构成：开发车削/铣削/钻削三大系列产品，铣削产品竞争优势明显 ...................... 6 1.4. 财务分析：收入端稳健增长，净利率明显提升........................................................... 8 2. 行业分析：市场规模持续扩容，国产品牌加速发展............................................................. 9 2.1. 刀具：机床核心零部件，耗材属性明显 ..................................................................... 9 2.2. 行业增长驱动力：三重因素驱动刀具市场规模持续扩容........................................... 13 2.2.1. 国产替代：国产化需求推动国产刀具品牌加速发展 ......................................... 13 2.2.2. 技术升级：机床数控化率拉动数控刀具消费需求增大 ..................................... 14 2.2.1. 需求交替：应用广泛，下游需求交替出现带动刀具市场需求持续提升 ............. 15 2.3. 竞争格局：呈现金字塔形，国产头部企业是促进国产替代的中坚力量...................... 15 3. 竞争优势：四大优势铸就公司核心竞争力......................................................................... 17 3.1. 产品优势：核心产品性能优势明显，保持较高毛利率水平 ....................................... 17 3.2. 研发优势：战略突出，人员&资金持续投入 ............................................................. 18 3.3. 销售优势：销售网络覆盖国内主要数控刀片集散地，采用多品牌战略...................... 21 3.4. 生产优势：流程管控严格，产能持续提升 ................................................................ 22 4. 盈利预测.......................................................................................................................... 25 5. 风险提示.......................................................................................................................... 25 图表目录 图1：公司发展历程................................................................................................................ 5 图2：公司股权结构（2022-03-31）....................................................................................... 6 图3：2017-2021年车削、铣削以及钻削刀片占比情况 ........................................................... 8 图4：2017-2021公司数控刀片产品毛利率情况 ..................................................................... 8 图5：2017-2021年收入端CAGR=37.92% ............................................................................ 8 图6：2017-2021年利润端CAGR=39.01% ...............................................................