5月份经济数据点评：复苏进行时，基建维持高增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观策略报告 2022年6月15日 研究所 分析师：魏大朋 SAC登记编号：S1340521070001 Email：weidapeng@chinapost.com.cn 复苏进行时，基建维持高增长 ——5月份经济数据点评 ⚫ 据国家统计局数据显示，5月份，规模以上工业增加值同比实际增长0.7%，同比增速由负转正（4月为-2.9%），环比增长5.61%；1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）205964亿元，同比增长6.2%；5月份环比增长0.72%；5月份，社会消费品零售总额33547亿元，同比下降6.7%，降幅比上月收窄4.4个百分点。 ⚫ 5月份经济数据具有以下几个特点： ⚫ 线下消费复苏空间大。5 月网上零售额同比增长 14.3%，网上零售继续保持较快增长，占比继续提升。在4月份受到疫情影响消费大幅下降影响之外，5月迎来了低基数叠加消费旺季的复苏。需要注意的是，但疫情对消费场景的制约仍然存在，5 月餐饮收入同比增速小幅上行至-21.1%。分品类来看，5 月必需和可选消费品增速双双回升，可选消费回升幅度更大。展望6月份，当前常态化核酸检测预防疫情效果较好，线下消费复苏仍有较大的空间。 ⚫ 投资增速回暖，基建仍是稳增长重要抓手。从当月增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-7.8%、7.2%和 7.1%。上半年陆续出台的宏观政策正在投资端稳步兑现，从基建主要领域看，1-5 月，电力热力燃气水的生产供应业投资增速实现 11.5%，保持较高增速；交通运输仓储邮政业投资增速 6.9%，较前值 7.4%有所下滑；水利环境公共设施管理业投资同比增长7.9%，其中，水利管理业投资增速实现 11.8%，保持较高增速。我们认为基建在下半年仍将是托举投资端增长的重要方向，是稳经济的重要抓手。制造业投资保持高景气。5月录得7.1%的增速，在目前减税降费，金融支持实体产业发展的背景下，制造业的高景气有望持续。地产仍处于底部阶段。5 月，全国地产销售面积同比增速-31.8%，较 4 月增速降幅有所收窄，5月新开工面积增速降幅收窄至-41.8%，施工面积增速小幅回落至-39.7%。5月份以来各地陆续出台的放松政策大部分被疫情因素抵消，在今年稳经济的背景下，房地产政策有望进一步宽松。 ⚫ 工业生产重回正增长。工业生产回归正增长，5 月份工业增加值由4月的下降 2.9%回归到正增长区间，同比增长 0.7%，这与上海等重点城市的疫情得到进一步控制，物流逐渐向正常水平回归密不可分。从结构上看，采矿业增加值同比增长7%，是支持工业增加值转正的重要因素，与此同时，制造业则增长 0.1%，电 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表1：工业增加值与PMI生产指数 图表2：工业企业增长放缓 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 -30-20-100102030405060303540455055602012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01PMI：生产（%）工业增加值：当月同比（%）-30-20-1001020304050602016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05工业增加值：当月同比（%）工业增加值:国有及国有控股企业:当月同比工业增加值:私营企业:当月同比力、热力、燃气及水生产和供应业增长 0.2%，工业结构上仍有较大的改善空间。伴随着疫情防控常态化举措的展开，我们有理由相信物流效率将逐渐恢复，掣肘制造业供应链紧张的问题将逐步消弭，工业增加值增速有望持续提升。 整体来看，短期经济底部已确定，俄乌冲突以及美联储加息等因素的影响对资本市场的效应正边际递减，向内看，中国经济韧性十足，投资端在下半年仍会是拉动GDP增长的重要选项，尤其是基建端的增长。4月29日的中央政治局会议明确要求“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，三四季度我国经济或将迎来修复性高增长。 ⚫ 风险提示 疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表3：不同行业工业增加值 图表4： 不同产品工业增加值 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 图表5：企业产销率与出口交货值 图表6：工业增加值拟合 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 图表7：社会消费品零售总额 图表8：收入与消费 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 -30-20-1001020304050602016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05工业增加值：当月同比（%）工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:高技术产业:当月同比-60-40-200204060802016/11/12017/2/12017/5/12017/8/12017/11/12018/2/12018/5/12018/8/12018/11/12019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/1发电量产量当月同比（%）天然原油产量当月同比（%）水泥产量当月同比（%）汽车产量当月同比（%）-30-20-1001020304050602012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01工业增加值：当月同比（%）工业企业:产销率:当月同比工业企业:出口交货值:当月同比-30-20-1001020304050602012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01工业增加值：当月同比（%）拟合值（%）-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0-30-20-10010203040502017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03社会消费品零售总额:当月同比（%）社会消费品零售总额:实际当月同比（%）RPI当月同比（%）45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.0063.0065.00-20-15-10-5051015202004-092005-072006-052007-032008-012008-112009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-092020-072021-052022-03城镇居民人均可支配收入:实际累计同比（%）城镇居民人均消费性支出:实际累计同比（%）未来收入信心指数 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表9：必选消费与地产消费 图表10：可选消费 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 图表11：先行指标与固定资产投资 图表12：三大类固定资产投资增速放缓 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 图表13：利率与房地产投资 图表14： 民间制造业投资构成 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 -60-40-200204060801001202017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03社会消费品总额:商品零售：当月同比（%）社会消费品总额:餐饮收入：当月同比（%）商品房销售面积:累计同比-150-100-500501001502002503003504002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03销量:乘用车:广义:当月同比出货量:手机:合计:当月同比-30-20-100102030402011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01中长期贷款余额同比（%）固定资产投资完成额累计同比（%）-40-30-20-10010203040502013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-0220