电子行业2022年中期策略报告：聚焦国产化及产品创新

聚焦国产化及产品创新—电子行业2022年中期策略报告2022年6月15日证券分析师徐勇投资咨询资格编号：S1060519090004邮箱：xuyong318@pingan.com.cn张晶投资咨询资格编号：S1080120070025 研究助理徐碧云一般从业资格编号：S1060121070070 行业评级电子强于大市（维持）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款 投资要点2展望2022年下半年，一方面，半导体行业作为信息技术产业的基石，对于国家安全和经济发展具有举足轻重的意义，国产替代将成为我国半导体市场长期的主旋律；另一方面，智能手机进入存量博弈阶段，折叠屏产品及VR/AR/MR等产品正在兴起，有望给产业链带来新的发展机遇。因此，维持电子行业“强于大市”的评级。产业链自主可控背景下，关注半导体功率器件、设备和材料替代机会：1）政策扶植力度加码：中美贸易摩擦后供应链安全逐步被重视，同时在国家政策和资金扶持引导下，国内企业自主创新能力会进一步提升；2）汽车的电动化、联网化、智能化将催生汽车电子化进入新的发展阶段：相比于传统汽车，电动汽车将新增大量电能转换需求，从而带动相关功率半导体器件获得显著的增量需求。相比传统内燃汽车，其单车价值量提升了近4.5倍，量价齐升有望带动市场持续扩张。3）国产设备、材料等验证及导入全面提速：长期来看半导体等核心技术的国产化需求凸显，国内产业链企业有意提升国产化率，给国内半导体企业更多机会，同时中芯国际、长江储存和合肥长鑫的扩产也加速国产化设备及材料的导入进程，建议关注。新品频发，显示升级：1）射频领域：a）射频器件的数量和集成度提升：射频前端作为手机通信功能的核心组件，直接影响着手机的信号收发。多天线收发（MIMO）和载波聚合（CA）技术在5G时代继续延续，使得射频前端的复杂度大大上升；b）5G射频的ASP大幅提升：从2G时代的约3美元，增加到3G时代的8美元、4G时代的28美元，在5G时代，射频模组的成本会超过40美元，产业链公司深度受益。2）新品频发：a）折叠屏手机频发：目前除苹果外其他品牌已完成折叠屏手机的布局，预计22年出货有望达到1400万台，关注产业链机会；b）苹果MR有望带动虚拟显示产品迈入新高度：随着技术的不断发展，VR/AR/MR产品的用户体验将持续进阶，产品将逐步走向成熟，苹果MR有望带动产业链崛起。3）显示领域：a）MiniLED导入市场：相比传统LCD屏幕，MiniLED具备高对比度、高亮度以及超薄等诸多明显优势；b）苹果带动下有望逐步起量：iPadPro及Mac搭载MiniLED背光，MiniLED在电视/平板/笔电/车载市场将成为塑造高阶产品的标竿，国内厂商有望快速跟进迎来布局良机。风险提示：1）疫情蔓延超出预期；2）5G进度不及预期；3）宏观经济波动风险；4）产品技术更新风险；5）美国制裁升级风险。 电子行业半年度策略投资框架3芯片国产化华为等高科技企业被美国制裁；国产设备、材料等验证及导入全面提速功率器件受益车用需求提升，景气高企税收、资金、人才全方位支持；国家大基金一、二期扶持背景政策景气度国产化天线/射频短期：PA/SAW/BAW滤波器用量提升；长期：走向集成及模块化网络制式增加、频段数增加；手机射频前端设计难度增加手机/平板等折叠屏手机各大厂商纷纷入局，新品频发铰链是折叠屏手机的核心零部件产品创新AR/VR/MR等应用场景逐步增加，硬件是重要载体IOT智能化显示区域控制，对比度/亮度提升苹果、三星等积极导入Mini LED资本开支国内厂商积极扩产，设备及材料受益 目录CO N T E N T S新品：折叠屏手机频发，虚拟显示产品逐步兴起4市场回顾：电子行业年初至今跑输沪深300指数14.60个百分点芯片：功率景气度高企，关注设备和材料国产化显示：Mini LED导入市场，背光和直显并进投资建议：聚焦国产化及产品创新 2022年A股电子指数整体呈现震荡下降格局，截至6月13日申万电子指数下降29.80%，同期沪深300指数下跌15.20%，跑输沪深300指数14.60个百分点，在申万板块一级中排名倒数第一。资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：更新至2022年6月13日）SW电子年初至今涨幅排名倒数第一5回顾|电子行业年初至今跑输沪深300指数14.60个百分点电子行业跑输沪深300指数14.60个百分点 截止到6月13日，申万电子板块PE（TTM）为25倍，处于过去5年中10%左右的分位（最高值为65，最低值为20），低于过去一年均值的34倍，主要是市场风格切换，新能源等更受到市场关注。子板块均呈现不同程度的下跌：截至6月13日，其他电子、电子化学品、半导体、元件、光学光电子、消费电子跌幅分别为-16.07%、-17.13%、-27.83%、-29.51%、-32.99%、-33.23%。6回顾|申万电子板块PE（TTM）为25倍申万电子板块PE（TTM）为25倍SW电子各子板块涨跌幅备注：沪深300在右轴，其余在左轴资料来源：Wind，平安证券研究所 集成电路、设备板块营收高增：2020年一季度受到疫情的影响，电子行业营收单季度同比下降4.08%，之后随着国内疫情控制，电子企业生产步入正轨，板块业绩自2020Q2开始反弹，营收和利润同比增速均回到正增长。2022年第一季度电子行业营收达到6991亿元（剔除部分业务转型的公司），同比21Q1增速达到13%。从子板块来看，2022年第一季度集成电路（28.46%）、设备（20.60%）营收增速均高于板块整体增速（13%），是驱动板块营收高增的主要因素，集成电路仍然维持高景气。7回顾|子板块增速分化，集成电路、设备板块营收高增申万电子季度营收及增速资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：电子行业中扣除部分ST、主业转型的公司、计算同比增速时保持样本公司的一致性）申万电子各子领域营收增速申万电子各子领域营收占比 集成电路盈利较好：2022年第一季度电子行业归母净利达到410亿元，同比21Q1下降1.24%。归母净利增速低于营收增速15个百分点，主要是部分子板块（显示/消费电子）盈利下降。从子板块来看，2022年第一季度集成电路（61.25%）、被动器件（13.33%）归母净利增速均高于板块整体增速（-1.24%），集成电路依然维持高景气。展望2022年下半年，预计集成电路维持高增速，显示增速回落：半导体设备受益于国产晶圆厂扩产，厂商营收有望维持高增态势，显示板块受到面板价格下降预计增速同比2021年将有所回落。8回顾|集成电路盈利较好资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：电子行业中扣除部分ST、主业转型的公司）电子行业季度归母净利及增速电子行业季度毛利率和净利率申万电子各子领域归母净利占比 目录CO N T E N T S新品：折叠屏手机频发，虚拟显示产品逐步兴起9市场回顾：电子行业年初至今跑输沪深300指数14.60个百分点芯片：功率景气度高企，关注设备和材料国产化显示：Mini LED导入市场，背光和直显并进投资建议：聚焦国产化及产品创新 以半导体为代表的科技产业领域是中美角力关键焦点：2018年4月，中兴通讯遭遇美国“禁售令”；2019年5月15日，美国商务部表示，将把华为及70家关联企业列入“实体清单”；2020年10月4日晚，中芯国际在港交所公告，其部分供应商收到美国出口管制规定的进一步限制。目前国内半导体需求旺盛，国内供给能力不足：国内半导体行业市场规模快速增长，但需求供给严重不平衡，高度依赖进口，国产核心芯片自给率不足10%。在集成电路领域，进口替代空间广阔。2021年我国集成电路出口金额为1538亿美元，进口金额为4326亿美元。2015年起集成电路的进口金额连续4年超过原油，成为我国第一大进口商品，从供应链安全和信息安全考虑，芯片国产化迫在眉睫。资料来源：wind、集邦咨询，平安证券研究所10背景|外部环境不确定下，自主化成为共识中国半导体产业链国产化程度我国集成电路逆差逐年扩大（亿美元）0%5%10%15%20%软件工具和IP第三代半导体材料传统材料封装设备制造传感器功率器件光电子人工智能显示芯片图像和多媒体手机芯片车用芯片GPU高端模拟FPGA存储器处理器 功率半导体是电子电力核心，主要用于电能转换和控制：功率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心，其本质是利用半导体的单向导电性实现电源开关和电力转换的功能，具体用途包括变压、逆变、整流、斩波、变频、变相等，可以提高能量转换效率，减少功率损失。功率半导体主要分为功率分立器件和功率IC两大类，其中功率分立器件主要包括二极管、晶闸管、MOSFET、IGBT等产品。根据IHSMarkit的预测，MOSFET和IGBT将成为近5年增长最强劲的半导体功率器件。11半导体之功率器件|电力电子核心，用于电能转换和控制各类功率器件的适用范围功率半导体主要分类资料来源：wind、英飞凌，平安证券研究所54.30%16.40%12.40%14.80%2.10%功率ICMOSFETIGBT功率二极管其他功率半导体市场份额情况 全球功率半导体市场规模：据Omdia数据显示，2019年全球功率半导体市场规模约为464亿美元，2021年全球功率半导体市场规模将达到459亿美元，相比2020年将增长6.5%，预计至2024年市场规模将增长至522亿美元。中国功率半导体市场规模：中国作为全球最大的功率半导体消费国，2019年市场规模达到177亿美元，占全球市场比例高达38.1%。预计未来中国功率半导体将继续保持平稳增长，2024年市场规模有望达到206亿美元。12半导体之功率器件|2024年中国功率半导体市场有望达到206亿美元2017-2024年中国功率半导体市场规模（亿美元）2017-2024年全球功率半导体市场规模（亿美元）资料来源：Omdia，平安证券研究所 随着经济和社会的快速发展，汽车不再只是单纯的代步工具，而是逐渐向着电子化的方向发展升级。未来，汽车的电动化、联网化、智能化将催生汽车电子化进入新的发展阶段。相比于传统汽车，电动汽车将新增大量电能转换需求，从而带动相关功率半导体器件获得显著的增量需求。功率半导体在新能源汽车中价值量大幅提升：根据StrategyAnalytics的统计数据，2019年传统内燃汽车中的半导体成本合计金额为338美元，其中功率半导体价值量为71美元，占比约21%；而纯电动汽车中的半导体成本合计金额为704美元，其中功率半导体价值量高达387美元，占比显著提升至55%，相比传统内燃汽车，其单车价值量提升了近4.5倍。13半导体之功率器件|新能源汽车景气度高企，功率器件单车ASP显著提升传统汽车与新能源汽车中半导体价值量比较（美元）资料来源：strategy analytics、英飞凌，平安证券研究所713543877893784459491452051900100200300400500600700800传统内燃汽车混合动力汽车纯电动汽车功率半导体IC传感器其他国产功率厂商在汽车中的进展统计公司经营模式汽车领域进展斯达半导fabless21年新能源（汽车+新能源发电）业务收入5.7亿，占比提升至33%；21年用于主控的车规级IGBT模块已合计配套超过60万辆新能源汽车，且车型供给结构得到优化，A级及以上车型配套占比已达25%；21年基于第六代TrenchFieldStop技术的650V/750V车规级IGBT模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主控平台定点，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统纯电动车型的项目定点；应用于主控的车规级IGBT模块开始出海。时代电气IDM21年车用IGBT收入约2亿元，预计22年IGBT模块交付70万辆新能源车；21年新能源汽车电驱动系统交付超8.5万套，乘用车电驱全年销量排名首次进入行业前十。比亚迪半导体IDM自产自用，同时从斯达、士兰、时代电气等外购IGBT芯片，21年公司功率半导体实现收入13.5亿；比亚迪21年新能源