纸浆期货月报：供应问题推升浆价，警惕需求承接能力不足

请务必阅读最后重要事项 第1页 作 者：生鲜软商品组 汤冰华 执业编号：F3038544 (从业) Z0015153 (投资咨询) 联系方式：010-68518793/tangbinghua@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年2月27日星期日 纸浆期货月报 Pulp Futures Monthly Report 纸浆：供应问题推升浆价 警惕需求承接能力不足 摘要： 去年12月以来海外供应减量导致纸浆价格低位大幅反弹，当前浆价重回高位区间，而国内纸价还在低位，需求还未明显改善，市场对高价的承接能力偏弱。 目前供应端的担忧仍在，一季度国内进口增量或有限，俄乌冲突引发对俄针供应的担忧，但预计难以造成实质影响，海外生产商因库存增加而减产会影响全年纸浆供应，后续更多要关注运价及物流恢复情况。目前价格对供应问题已有体现，旺季到来之际，后续要考验国内终端需求的承接能力，政策宽松的刺激下，内需有望企稳，防疫政策若能放宽则利好可选消费，但整体不宜过度期待，成品纸提涨有望逐步落地，考虑供应问题，预计纸张价格很难复制去年涨势，纸浆价格在供应端的支撑下，短期偏强但上行空间更多取决于成品纸表现，在后者不能大涨的情况下，纸浆也不会回到去年高点。同时，今年国内经济面临的三重压力中的“供给冲击”会使政策对工业品“保价稳供”的诉求进一步提升，从而制约工业品整体上方高度，纸浆价格升至高位后，需提防政策风险，关注7000元压力，下方支撑6100元。 对于贸易商，关注进口利润出现后在盘面的锁定机会，特别是有交割品的情况下；下游企业由于当前盘面相比进口价及内贸价格并不低，因此高位买保的价值较低，建议在后续价格回落后可关注买保操作，同时要注意供应端的变化。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 一、纸浆期现货价格走势回顾 ............................................................... 3 二、宏观数据及政策分析 ................................................................... 3 三、供应阶段受限 国内需求企稳 ............................................................ 4 （一）供应问题继续困扰市场 ............................................................ 4 （二）终端需求弱改善 纸厂开机率上升 ................................................... 6 四、物流对各环节库存影响较大 ............................................................. 8 五、技术分析 ............................................................................. 9 六、价差分析及套利机会 .................................................................. 10 七、供需平衡表 .......................................................................... 10 八、价格展望及操作建议 .................................................................. 11 hZjYmUeVkVaXlWnNuMrQnN8OcM7NsQqQsQsQkPnNsRlOnNmR6MrQmRxNoOmPwMpPnN 请务必阅读最后重要事项 第3页 一、纸浆期现货价格走势回顾 43004800530058006300680073007800纸浆期现货价格走势现货-银星SHFE纸浆 图1：纸浆期现货价格运行情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 春节过后，国内纸浆现货市场波动幅度收窄，但价格仍维持偏强走势，成交还未明显放量，国内造纸企业在年后继续落实涨价，但截至2月下旬，成品纸实际涨价情况一般，而纸浆价格高企，导致纸张利润情况仍不乐观，对纸浆补库需求有所抑制。期货市场继续受供应担忧的支撑，高位盘整后，再度走强并创新高，海外生产商新一轮美元报价普遍上调，基本平水国内市场价格，目前部分针叶浆报价升至860-890美元/吨，阔叶浆报盘也继续走高，而国内现货则参考纸浆期货主力合约进行加减基差报价。加针维持在6500-6700元/吨，银星、俄针价格6400元/吨以上，相比1月份上涨200元/吨，阔叶浆国内价格上涨100-200元/吨，金鱼报价5400元/吨。旺季临近，实际需求有待验证，但供应问题仍未解决，导致纸浆价格尚难回落。 二、宏观数据及政策分析 2022年1月新增社融6.17万亿，创历史新高，存量社融增速10.5%，较去年12月提升0.2%。新增实体信贷4.2万亿，历史新高，存量信贷增速11.6%，连续回落1年之后企稳。政府债券随专项债发行提速明显增长，1月M2同比提升至9.8%，与社融回升一致；但M1同比大幅下滑至-1.9%，主要与节日效应有关，根据央行数据，剔除春节影响后的M1同比为2%，不过这个水平仍然低于去年12月的3.5%，显示经济活跃度继续偏低。 请务必阅读最后重要事项 第4页 与企业债券相互印证，1月房地产业债券净融资-154亿，延续了去年下半年以来持续负增长的态势，与去年1月的-205亿相比也没有明显改善。专项债的快速发行对基建配套融资需求的带动比较明显，预计有相当比例的企业中长期贷款流向基建。 政策方面，2月14日，国常会部署确定促进工业经济平稳增长和服务业特殊困难行业纾困发展的措施，相关部委推出《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，推出了一揽子更有针对性的措施，此外，部分地方在房地产领域创新探索，综合释放了强有力的稳增长信号，未来或有更多城市探索因城施策，在限贷、限购、限售等地产需求侧合理放松管控，稳定房地产长期健康发展预期。 在“保供稳价”政策的持续推进下，煤炭、钢材等行业价格走低，PPI继续环比下降，但原油价格受地缘政治因素影响较大，1月份PPI环比降幅较前值有所收窄。近期俄乌冲突初现缓解迹象，预计原油价格进一步冲高的空间相对有限。在国际商品价格波动加剧的背景下，稳定国内商品价格对呵护中下游企业生产经营意义重大，是“稳增长”政策的重要发力点，预计煤炭、铁矿石等商品的国内生产将进一步提速。 三、供应阶段受限 国内需求企稳 （一）供应问题继续困扰市场 2022年1-2月纸浆进口数据还未公布，从近期的消息看，去年12月以来，海外纸浆供应端出现的问题目前还未完全恢复，且对全年供应量已产生长期影响。2月初，芬兰造纸协会决定对UPM浆纸厂原定为期五周的罢工延长至3月12日。Paper Excellence 宣布，由于铁路发货不畅，其位于加拿大萨斯喀彻温省的Meadow Lake 化机浆厂的生产将无限期放缓。2月下旬，Canfor宣布为应对严重运输短缺导致库存大增的问题，将佳维化机浆生产减产六周，约影响产量2.5万吨。目前，除了Canfor在去年12月份宣布将卑诗省的一条针叶浆生产线延长停机时间，减少漂针浆供应外，纸浆供应面临的主要影响在于物流受阻，包括加拿大天气及其他区域疫情问题。 巴西金鱼纸浆业务总监预计2022年一季度，全球纸浆供应将继续受到限制，工厂计划内和意外的停工，可能会影响100万吨的纸浆供应。对中国而言，海外浆、纸市场表现较强，也将会影响生产商对中国的发运量。PPPC的统计数据显示，2021年1月世界20国（W20）商品浆发货量405.9万吨，同比下降了4%，环比大降14.3%，发货/产能比只有79%。 请务必阅读最后重要事项 第5页 从发运情况看，一季度中国漂针浆进口量环比回升空间不大，预计维持偏低水平，供应问题会继续困扰国内市场，同时在海外市场物流恢复正常前，供应偏紧预期短期可能会延续，进入3月份需要关注工会谈判、运价等因素的变化，在全球纸浆价格重回历史高位后，供应边际的变化对市场影响也会更大。 关于俄乌冲突可能对纸浆供应的影响，从历史数据看，俄罗斯是中国主要的针叶浆进口国之一，2017-19年占中国漂针浆进口量的12%左右，而过去3年月均针叶浆出口中国8.5-9.5万吨。去年12月开始，受二连浩特疫情影响，口岸通关受限，影响俄针供应，但截至目前，还未收到俄罗斯出口受影响的消息，因此后续对当地针叶浆发货的影响尚需观察，但从当前的情况看，或很难有较大的影响。 100120140160180200220240260280300中国纸浆月进口量20172018201920202021 4681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月俄罗斯出口中国-针叶浆201920202021 图2：中国纸浆总进口量 图3：俄罗斯对中国漂针浆出口情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 4050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂针木浆月进口量2018年2019年2020年2021年 4060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂阔木浆月进口量2018年2019年2020年2021年 图4：中国漂针木浆月度进口量 图5：中国漂阔木浆月度进口量 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 2月份，针叶浆即期进口利润继续回升，以2月份报价计算的即期价差已回到去年下半年高点附近，伴随3月份海外报价继续上涨，进口利润也面临再次回落，但相比前期，进口利润对进口量的刺激有望增加，在海外物流问题缓解后，关注国内到货情况。 请务必阅读最后重要事项 第6页 产能投放方面， UPM的210万吨阔叶浆厂受疫情及供应链影响，由今年四季度延期到2023年3月底投产。 从运价看，BDI指数再度上行，有1400附近涨至目前的2100，涨幅达50%，海岬型指数BCI同样有1200涨至目前的1700，全球运价维持高位，CCFI美东、美西航线2月环比回落，但同比仍较高，全球物流运输问题未得到解决。 -1,500-1,000-50005001,0001,500针叶浆银星国内外价差-即期 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,000纸浆期货与银星内外价差-即期 图6：进口漂针浆银星内外价格差 图7：纸浆期货主力合约与银星进口成本价差 数据来源：Wind、卓创、方正中期研究院 数据来源：Wind、卓创、方正中期研究院 （二）终端需求弱改善 纸厂开机率上升 纸浆需求主要由下游纸及纸张消费驱动。由于纸张种类众多，需要逐一剖析各类纸张消费情况：（1）白卡纸用于烟酒、化妆品、食品等日用消费品包装，与消费关联度最高；（2）文化纸主要用于教辅材料，书刊杂志等，近年受电子媒体冲击需求逐步下滑，且2021年教育行业“双减”政策过后，印刷纸需求进一步受到冲击；（3）生活用纸需求较为刚性，周期性弱，存在提前消费的情况，但从全年维度看多维持平稳增长，中国仍有上升空间。 1-2月国内经济数据较少，因此成品纸下游表