社服行业中期策略报告：布局疫后社服行业复苏行情
证券分析师：王湛电话：010-88321716执业证号：S11905171000032022-6-15——社服行业中期策略报告证券研究报告布局疫后社服行业复苏行情 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远CONTENT目录01 市场环境变化02 子行业分析请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远（本报告资料来源：WIND，Bloomberg，太平洋证券研究院）03 投资建议04 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远3月下旬开始的本轮疫情从持续性、范围和数量上都超过2020年上半年。跨省熔断政策、各地防疫措施差异对旅游业影响较大。01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示21.1 受疫情影响，今年以来社服行业大幅受挫图表1：本轮疫情感染者数量多、持续时间长资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理图表2：国内铁路客运量月度数据图表3：民航国内航班客运量月度数据资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远3今年以来，为了应对疫情压力，激发消费活力，促进服务业、旅游业复苏，国家各部门出台了很多扶持政策，从减税、降费、融资、补贴等多方面助力行业修复。各地方政府的相关政策也逐渐落地，有望缓解企业的经营压力，促进企业快速修复。1.2 行业获得政策扶持资料来源：发改委,国务院,文旅部,太平洋证券研究院整理01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示1月17日发改委《关于做好近期促进消费工作的通知》扩大居民冰雪消费，大力提升文旅休闲服务供给；落实好中小微企业纾困政策和各项减税降费政策，健全常态化援企稳岗帮扶机制。2月18日发改委关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策针对餐饮、零售、旅游等行业的措施：减税降费、防疫补贴、缓缴失业保险费、融资信贷支持等。3月31日文旅部关于抓好促进旅游业恢复发展纾困扶持政策贯彻落实工作的通知推动普惠性减税降费、金融政策在旅游业的落实；落实阶段性缓缴社保费用；延长旅游服务质量保证金暂退期限4月25日国务院关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见加大助企纾困力度，创新消费业态和模式，加快线上线下消费有机融合；推进消费平台健康持续发展；加快健全消费品流通体系；加强财税、金融支持等保障措施。5月10日国务院《加力帮扶中小微企业纾困解难若干措施》提出各地要积极安排中小微企业和个体工商户纾困专项资金、2022年国有大型商业银行力争新增普惠型小微企业贷款1.6万亿元等10项措施。5月31日文旅部《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南（第四版）》旅行社组织团队游的熔断政策从省级改为县级，疫情防控更加精准，有利于团队游的恢复5月31日国务院扎实稳住经济一揽子政策措施的通知公布稳经济六个方面33项措施图表4：2022年以来出台的促消费及纾困政策 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远45月下旬开始，目前全国各地区已逐步实现复产复工。跨省游“熔断”机制调整实现精准防控，助力旅游市场回暖。1.3 复工复产全面推进，端午假期旅游市场回暖01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示省（自治区、直辖市）出现中高风险地区2021年8月-2022年5月旅行社暂停组织跨省团队游及机+酒业务2022年6月开始县（市、区、旗）和直辖市的区（县）出现中高风险地区旅行社暂停组织该地跨省团队游及机+酒业务图表5：跨省游“熔断”政策调整，疫情防控精准化资料来源：文旅部,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远中国奢侈品消费需求旺盛，疫情后国内奢侈品消费占比提升，离岛免税成为重要的消费渠道。离岛免税承接海外消费回流，是海南建设国际旅游消费中心的重点。2.1 免税行业501 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示图表6：境内奢侈品消费额全球占比图表7：离岛免税在境内奢侈品消费中的占比大幅提高资料来源：贝恩咨询,太平洋证券研究院整理资料来源：贝恩咨询,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远离岛免税经营主体多元化，有助于扩大消费供给，形成有序竞争，但中免仍处于绝对优势地位。2.1 免税行业601 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示图表8：离岛免税运营商及店面汇总城市店面运营主体开业时间面积海口海口美兰机场店海免（中免51%控股）一期2011年12月21日二期2021年12月2日一期1.4万平，二期9300平海口日月广场市内店海免（中免51%控股）2019年1月19日2.2万平海口观澜湖免税城深免一期2021年1月31日，二期2022年底一期2万平，二期46000平海控全球精品（海口）免税城海发控一期2021年1月31日，二期2021年8月30日三期预计年底前一期3000平，二期超3万平海口国际免税城中免控股预计2022年9月底建筑面积29万平，销售面积约15万平博鳌博鳌市内店海免（中免51%控股）2019年1月19日4200平三亚三亚海棠湾市内店中免2014年9月搬至此商业面积7.2万平三亚凤凰机场店中免一期2020年12月30日，二期预计2021年底一期800平，二期约5000平中服三亚国际免税购物公园中服免税一期2020年12月30日，二期2021年10月1日首期1.5万平，二期约2.5万平三亚海旅免税城海旅投2020年12月30日9.5万平海棠湾一期二号地中免预计2022年底建筑面积17.25万平，免税销售面积约7.65万平资料来源：太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远疫情后海外消费回流叠加免税新政出台，离岛免税消费额大幅增长，购物渗透率提升至30%，客单价约7500元/人。2.1 免税行业701 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示图表9：离岛免税购物金额及同比增速图表11：离岛旅客人数及购物渗透率图表10：离岛免税客单价逐步提高资料来源：海口海关,太平洋证券研究院整理资料来源：海口海关,太平洋证券研究院整理资料来源：海口海关,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远82.1 免税行业目前，中国中免在离岛免税市占率约90%，处于绝对领先地位。公司在供应链、渠道布局、管理、人才等方面的先发优势短期内难以逾越。中长期看，海南自贸港建设将带动离岛免税蛋糕做大，中免作为龙头最为受益。资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理图表13:中国中免2019年以来季度归母净利润情况图表12：中免2019年以来季度营收情况资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理图表14:中国中免2019年以来毛利率情况资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远9图表15：2019-2022年海南机场进出港客流2.1 免税行业图表16：三亚酒店客房需求情况（万间夜/周）5月以来海南已进入恢复通道，随着旺季来临有望进一步好转。5月30日-6月5日，海南机场客流为31.5万人次/-53.28%；环比上一周27.5万人次的客流上涨14.48%，恢复至2019 年同期水平的48.71%。三亚酒店客房需求从4月底触底后逐步反弹。资料来源：海南机场,太平洋证券研究院整理资料来源：海南省统计局，太平洋证券研究院整理01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远102.1 免税行业短期看：疫情修复带来的客流回归。中长期看：（1）免税店面持续优化布局；（2）规模效应带来的成本持续下滑；（3）品牌不断丰富（尤其是高奢品牌的入驻）带来的渗透率和客单价的提升；（4）线上业务的整合优化和占比提升；（5）国人市内免税政策的落地。01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远11图表17：2020年以来首旅和华住Revpar恢复到19年同期百分比2.2 酒店行业1、行业现状酒店业经营数据随疫情进展波动，2020Q4及2021Q2曾恢复至疫情前水平。酒店行业经营数据在疫情恢复期反弹速度快，业绩弹性好资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远12图表18：酒店行业具有明显的周期属性2.2 酒店行业2、酒店行业具有周期属性——供需关系（1）2013年-2015年，衰退期。经济型酒店大批量供给，导致供大于求，Revpar在大部分时间段负增长。（2）2016年-2017年，复苏期。行业供给增速放缓，小于需求增速，入住率同比转正，房价的增长滞后于入住率，Revpar同比转正保持增长。（3）2018年，繁荣期。入住率达到高点后开始掉头向下，房价成为拉动Revpar增长的驱动力，Revpar仍维持正增长（4）2019年至今，衰退期。供给超过需求，酒店降低平均房价来维持入住率，Revpar增速转负。2020年开始疫情成为影响酒店经营的主要因素。资料来源：太平洋证券研究院整理图表19：首旅酒店2013年以来的周期表现01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表20：近两年中小单体酒店大量倒闭2.2 酒店行业3、疫情影响下行业供需关系变化。供给侧：整体大量出清，同时行业龙头加速扩张，连锁化率提升。需求侧：（1）商务出行——刚性消费，需求恢复迅速（2）因私出行（旅游、探亲访友等）——可选消费，有一定滞后性资料来源：中国饭店协会,太平洋证券研究院整理01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示图表21：头部酒店集团近年新开店数量资料来源：公司年报,太平洋证券研究院整理图表22：头部酒店集团近年储备店数量资料来源：公司年报,太平洋证券研究院整理13图表9：TOP3酒店集团市场占有率15.8%资料来源：中国饭店协会,公司年报,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表23：头部酒店集团中高端占比提升2.2 酒店行业4、酒店龙头自身的成长性（1）深入布局中端、中高端产品；（2）翻新改造现有酒店，提高盈利能力；（3）提升会员数量和自有渠道消费占比；（4）向三线以下城市下沉，目前一/二/三线及以下城市的连锁化率分别为50%/41%30%资料来源：中国饭店协会,太平洋证券研究院整理01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示图表24：首旅酒店18年开始翻新改造，目前已完成43%资料来源：公司年报,太平洋证券研究院整理图表25：头部酒店集团会员数量持续增长资料来源：公司年报,太平洋证券研究院整理14 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.3 旅游目的地短期看防控政策调整，人员自由流动带来的客流恢复其中，周边游修复迅速，长线游更有爆发潜力中长期看周边人口密度，交通便利度，更重要的是企业产品加工和持续获客能力01 市场环境02 子行业分析03 投资建议04 风险提示15图表27：2022年节假日游客数量资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理图表28：2022年节假日旅游收入资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理图表26：疫情以来国内旅游人次大幅下滑资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部
