您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[华创证券]:商贸社服行业2021年中期策略报告:布局复苏,把握景气 - 发现报告
当前位置:首页/行业研究/报告详情/

商贸社服行业2021年中期策略报告:布局复苏,把握景气

商贸零售2021-05-07王薇娜、胡琼方华创证券从***
商贸社服行业2021年中期策略报告:布局复苏,把握景气

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 证 券 研 究报告 商贸社服行业2021年中期策略报告 推荐(维持) 布局复苏,把握景气  医美新药获批,高景气度激活产业链各环节。近期长春圣博玛生物童颜针获批,此前华东医药少女针获批,爱美客童颜针获批预期临近。同样作为“即时填充的载体”+“刺激胶原蛋白再生的微球”复配的面部年轻化针剂,童颜针和少女针有望接力现有填充产品,成为新的高成长品类。我们强调医美行业仍然低渗透、高增长并具备强传播性,行业爆发期持续,针剂产品公司因高壁垒、高利润水平而最为受益;爱美客在嗨体+熊猫针支持下,维持超高增长,财报盈利能力越发突出,静待新品带来新突破。  国产化妆品公司运营能力分化初显,线上化持续驱动增长。各家国妆公司Q1财报表现不同,在线下未能完全恢复的情况下,线上仍然是增长的主要来源;线上投放策略、运营效率均出现分化。贝泰妮在高粘性、高壁垒、高成长的细分赛道里以产品树品牌,公域获客,私域拉高客单与粘性,立足研发,通过产品力获取自然流量;珀莱雅积累了一套不断被验证有效的投放方式,多点开花,持续保持收入和利润的可观增长,初具平台公司雏形;华熙生物作为成分党崛起的原料公司不断在C端加强营销,拓展至功能性护肤品、食品等领域加强品牌建设;上海家化管理层换届后经营改善明显,品牌矩阵重新焕活;青松股份作为国内最大护肤品代工厂,效率高、技术储备强,受益于化妆品监管新规带来的制造端集中度提升。  2020年过后我国免税行业迎来新格局,从过去“牌照垄断”走向更高壁垒——经营垄断。2020年7月1日以来,海南免税新政带来新增牌照,两月之内,三亚、海口新开四店,均以香化为主。尽管三亚海棠湾拥有更多品牌、更好的购物环境、更多品类选择,同时保持着远高于同行的利润水平,但以香化标品为主的销售结构不可避免会被新店分走销售额;牌照壁垒打破,必须走向更高壁垒,即精品采购能力。采购壁垒更高的精品已经遍布海棠湾现有物业,近期投资36.9亿新建海棠湾一期2号地块,可以预期,2号地块的建成将吸引更多高奢品牌入住,从而筑高壁垒,使海棠湾成为真正意义上一站式旅游购物中心。  商品消费缓慢复苏,服务消费仍待疫情影响消散。截止至2021年3月社零数据,商品零售已稳步回暖,餐饮复苏至疫情前19年同期水平;但结构上线上化率不断提高,商场客流仍未能复苏。宅家囤货效应消散叠加猪肉价格下行,必选品表现转平;因电商大促和金价回落,可选品表现突出。DTC国牌线上创业时代到来,加速了新老品牌迭代;跨境电商经历爆发之后,Q1仍有较好表现,龙头公司或通过并购、或自行推进IPO,化整为零、国货出海成为新趋势。关注线上化过程中电商格局变化,以及社交平台转电商的进程。  标准化趋势未改,后疫情时代关注同店翻台。2020年突发疫情影响餐饮行业业绩表现,但大量空店的出现加速龙头餐企扩张。我们认为,在对餐饮影响最大的居家隔离、学校停课过去之后,今年应更多关注餐饮同店翻台情况。餐饮是高毛利、高费用行业,且带有周期属性,翻台是经营效率的重要指标,高翻台可以摊薄人力、部分租金和其他门店费用,扩张之后尤其要重视翻台恢复。看好九毛九中台能力的再次延展,关注呷哺呷哺管理层变化之后的底部反转和海底捞同店恢复情况。  风险提示:疫情反复,行业竞争加剧,电商竞争加剧导致销售费用提升,反垄断加速流量去中心化,政策变动不利,新品、渠道、新项目、门店开拓不力,食品安全风险等。 证券分析师:王薇娜 电话:010-66500993 邮箱:wangweina@hcyjs.com 执业编号:S0360517040002 证券分析师:胡琼方 电话:010-66500993 邮箱:huqiongfang@hcyjs.com 执业编号:S0360519090004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 97 2.41 总市值(亿元) 7,985.03 0.96 流通市值(亿元) 6,313.02 0.99 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.89 -13.69 -4.35 相对表现 -1.16 -20.13 -35.29 相关研究报告 《【华创商社】1-2月社零数据点评:增速+33.8%,较19年平均名义增长3.2%,可选消费亮眼》 2021-03-15 《商业贸易行业专题报告:以租金作为效率准绳,什么业态能持续在线下生存?》 2021-03-22 《【华创商社】3月社零数据点评:增速+34.2%,两年平均增速+6.3%,大多品类恢复至疫情前水平》 2021-04-16 -10%10%29%48%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06~2021-04-30沪深300商业贸易华创证券研究所 行业研究 商贸社服 2021年05月07日 商贸社服行业2021年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 投资主题 报告亮点 分门别类陈述商社重要细分行业——美丽经济(医美、化妆品全产业链)、免税、酒旅、零售及餐饮的复苏情况及景气度变化。将美丽经济产业链从制造,品牌、运营和渠道四个纬度展开,分析疫情加速美丽腾挪至线上后行业产生的受益者,及特渠(免税)在疫情冲击和政策变化两方面影响下的积极应对方式。剖析受疫情影响最大的酒店旅游业的应对措施及复苏情况,解释行业股价变化;从社零出发,阐释进一步线上化的原因和受益者;疫情将挤压服务、转移向产品消费对酒旅和餐饮影响最大,最后落点在餐饮行业,在后疫情时代看餐饮消费变化趋势。 投资逻辑 化妆品运营能力分化初显,线上化持续驱动增长:各家国妆公司Q1财报表现不同,在线下未能完全恢复的情况下,线上仍然是增长来源,仍然优选行业价值最为集中的品牌商。医美新药获批,高景气度激活产业链各环节,除针剂产品制造商之外,设备、院线全面受益;免税新格局,从牌照垄断走向更高壁垒,即精品采购能力;酒旅景区在后疫情时代逐步复苏,重拾消费信心;零售商品消费缓慢复苏,服务消费仍待疫情影响消散;餐饮标准化趋势未改,今年更多关注同店翻台改善。 oPsRmPqMrPqOtNqMoRvMzR6MbPbRtRoOmOoPlOoOtOfQpPuM7NoPmMxNqNpRxNoOtR 商贸社服行业2021年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 目 录 一、美丽消费:医美高景气激活产业链,化妆品运营分化初显 ......................................... 6 (一)医美:医美新药获批,高景气度激活产业链各环节 ......................................... 6 1、爱美客:嗨体持续高速增长,品牌力抬升利润率 ............................................... 6 (二)化妆品:国产化妆品公司运营能力分化初显,线上化持续驱动增长 .............. 7 1、贝泰妮:国货强者,增长强劲,线上高增 ........................................................... 8 2、珀莱雅:线上高增,产品驱动,中台持续搭建 ................................................... 9 3、华熙生物:打造c端品牌,功能性护肤品增速亮眼 .......................................... 10 4、上海家化:最具大集团雏形的老牌公司再上路 ................................................. 11 5、青松股份:制造端龙头,价值凸显 ..................................................................... 12 二、免税和酒旅:免税新格局,酒旅重拾消费信心 ........................................................... 13 (一)免税板块:免税新格局,从牌照垄断走向更高壁垒 ....................................... 13 1、中国中免:业务升级转型,快速应对变化 ......................................................... 14 (二)旅游板块:出境游停滞,国内游逐步复苏,五一恢复至疫前水平................ 19 1、中青旅:乌镇和古北积极复苏 ............................................................................. 21 2、宋城演艺:新项目带来城市增量 ......................................................................... 21 (三)酒店板块:境内复苏,高端化趋势持续 ........................................................... 21 1、锦江酒店:境内revpar提升 ................................................................................. 23 三、零售:商品消费缓慢复苏,服务消费仍待疫情影响消散 ........................................... 23 (一)国内电商:核心变现能力受冲击,社区团购带来高频MAU ......................... 24 (二)DTC品牌:信息流降低中型品牌成长为大品牌可能性 .................................. 27 1、逸仙电商:品牌矩阵扩充,毛利率改善,销售费用率承压 ............................. 27 (三)跨境电商:短期仍保持增长,长期看信息化与品牌力 ................................... 30 四、餐饮:标准化趋势未改,后疫情时代关注同店翻台 ................................................... 31 1、九毛九:确定性和空间兼备 ................................................................................. 31 2、呷哺呷哺:空间具备,但确定性不足 ................................................................. 32 3、海底捞:确定性较强,空间不明确 ..................................................................... 32 4、百胜中国:21年一季度加速开店,业绩持续复苏 ............................................ 33 五、风险提示 ........................................................................................................................... 33 商贸社服行业2021年中期策略报告 证监会审核华创证