河南省获批新设浆站，血制品成长天花板打开

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 19.14 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 18.24 已上市流通A股(亿股) 15.72 总市值(亿元) 349.18 年内股价最高最低(元) 39.60/15.54 沪深300指数 4222 深证成指 12024 相关报告 1.《血液制品稳健发展，流感疫苗有所承压-华兰生物年报点评》，2022.3.30 2.《华兰疫苗获得上市批复，综合竞争力持 续 提升-华兰 生物 事件 点 评》，2022.1.14 3.《业绩增长靓丽，血制品疫苗双轮驱动-华兰生物三季报点评》，2021.10.30 4.《血制品和疫苗业务下半年有望改善和放量-华兰生物中报点评》，2021.8.30 5.《新冠疫苗获批临床，主营业务放量在即-华兰生物事件点评》，2021.7.28 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 赵博宇 联系人 zhaoby＠gjzq.com.cn 河南省获批新设浆站，血制品成长天花板打开 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,023 4,436 5,914 7,109 8,449 营业收入增长率 35.76% -11.69% 33.32% 20.21% 18.85% 归母净利润(百万元) 1,613 1,299 1,907 2,427 2,960 归母净利润增长率 25.69% -19.48% 46.82% 27.26% 21.99% 摊薄每股收益(元) 0.884 0.712 1.045 1.330 1.623 每股经营性现金流净额 0.68 0.71 1.55 1.51 1.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.43% 15.58% 19.22% 20.25% 20.31% P/E 47.77 40.93 18.31 14.39 11.80 P/B 10.24 6.38 3.52 2.91 2.40 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  6月14日，公司公告收到河南省卫健委印发的《设臵单采血浆站批准书》，同意公司在河南省信阳市潢川县设臵单采血浆站，采浆区域为潢川县。 经营分析  河南省获批新设浆站，有望为公司贡献资源增量。2021年，公司共有单采血浆站25家，其中广西4家、贵州1家、重庆15家（含6家分站）、河南5家，实现采浆量1000吨以上，较去年同期有所增长。2018年至今，公司浆站总数均为25家，此次新批浆站有望进一步拓展公司浆量资源。根据信阳市统计局第七次全国人口普查主要数据，2020年潢川县拥有人口63.67万人，人均可支配收入为2.3万元。河南省浆站资源的突破有望为公司贡献可观的增量采浆。  公司吨浆效率水平位于行业头部，浆量拓展有望打开成长天花板。2021年公司血液制品业务实现收入25.98亿元，同比基本持平。公司产品线丰富，拥有白蛋白、静丙和因子类产品等11个品种（34个规格），若按照采浆量1000吨计算，公司吨浆收入约为260万元，处于行业领先水平。未来浆量扩张叠加吨浆产值持续提升有望提升公司血制品业务的长期成长力。  四价流感疫苗已实现发货，二季度有望贡献增量。5月25日，公司全国首批四价流感病毒裂解疫苗已发货，相较往年Q3开始发货，今年流感疫苗发货较早，有望于Q2开始为公司贡献业绩弹性。公司是目前全国产能最大的流感疫苗生产企业，今年四价流感疫苗针对3岁以下儿童剂型也已获批上市，有望在今年流感季节扩大终端覆盖人数。 盈利调整与投资建议  我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润19.1（+47%）、24.27（+27%）亿元，29.6亿元（+22%）。  2022-2024年公司对应EPS 分别为1.05、1.33、1.62元，对应当前PE 分别为18、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示  研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情反复影响采浆及疫苗接种风险；浆站拓展不及预期等。 05001000150020002500300015.5421.226.8632.5238.18210 615210 915211 215220 315人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华兰生物 沪深300 2022年06月14日 医药健康研究中心 华兰生物 (002007.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,700 5,023 4,436 5,914 7,109 8,449 货币资金 1,064 1,038 693 3,898 5,546 7,637 增长率 35.8% -11.7% 33.3% 20.2% 18.8% 应收款项 1,131 2,271 2,101 1,991 2,199 2,613 主营业务成本 -1,297 -1,371 -1,387 -1,949 -2,339 -2,771 存货 1,160 1,175 1,359 1,656 1,987 2,354 %销售收入 35.0% 27.3% 31.3% 33.0% 32.9% 32.8% 其他流动资产 2,331 3,028 2,698 2,708 2,718 2,728 毛利 2,403 3,652 3,049 3,965 4,770 5,678 流动资产 5,685 7,512 6,851 10,252 12,449 15,332 %销售收入 65.0% 72.7% 68.7% 67.0% 67.1% 67.2% %总资产 75.0% 74.8% 59.4% 78.0% 80.1% 82.3% 营业税金及附加 -32 -37 -36 -59 -64 -68 长期投资 105 110 96 106 126 156 %销售收入 0.9% 0.7% 0.8% 1.0% 0.9% 0.8% 固定资产 1,337 1,769 2,338 2,501 2,658 2,810 销售费用 -520 -1,076 -775 -946 -1,159 -1,403 %总资产 17.6% 17.6% 20.3% 19.0% 17.1% 15.1% %销售收入 14.1% 21.4% 17.5% 16.0% 16.3% 16.6% 无形资产 239 243 261 278 301 325 管理费用 -218 -253 -254 -319 -370 -422 非流动资产 1,898 2,527 4,686 2,885 3,086 3,291 %销售收入 5.9% 5.0% 5.7% 5.4% 5.2% 5.0% %总资产 25.0% 25.2% 40.6% 22.0% 19.9% 17.7% 研发费用 -144 -213 -254 -254 -291 -346 资产总计 7,583 10,039 11,537 13,138 15,536 18,624 %销售收入 3.9% 4.2% 5.7% 4.3% 4.1% 4.1% 短期借款 0 400 811 290 79 0 息税前利润（EBIT） 1,490 2,073 1,731 2,386 2,886 3,439 应付款项 608 1,299 1,311 1,580 1,894 2,250 %销售收入 40.3% 41.3% 39.0% 40.3% 40.6% 40.7% 其他流动负债 87 217 93 226 279 334 财务费用 -4 11 -10 -1 72 121 流动负债 694 1,917 2,215 2,096 2,252 2,584 %销售收入 0.1% -0.2% 0.2% 0.0% -1.0% -1.4% 长期贷款 0 0 190 190 190 190 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 5 22 68 5 5 5 公允价值变动收益 32 26 27 20 20 20 负债 699 1,938 2,473 2,291 2,447 2,779 投资收益 139 85 73 70 80 80 普通股股东权益 6,543 7,529 8,337 9,920 11,982 14,577 %税前利润 8.6% 3.9% 4.3% 2.8% 2.6% 2.2% 其中：股本 1,403 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 营业利润 1,615 2,151 1,696 2,474 3,059 3,660 未分配利润 4,125 5,128 5,769 7,311 9,373 11,969 营业利润率 43.7% 42.8% 38.2% 41.8% 43.0% 43.3% 少数股东权益 341 572 727 927 1,107 1,267 营业外收支 -5 -3 -8 -10 -10 -10 负债股东权益合计 7,583 10,039 11,537 13,138 15,536 18,624 税前利润 1,610 2,147 1,688 2,464 3,049 3,650 利润率 43.5% 42.7% 38.1% 41.7% 42.9% 43.2% 比率分析 所得税 -231 -303 -234 -357 -442 -529 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.4% 14.1% 13.9% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 1,379 1,844 1,454 2,107 2,607 3,120 每股收益 0.915 0.884 0.712 1.045 1.330 1.623 少数股东损益 95 231 155 200 180 160 每股净资产 4.663 4.127 4.570 5.437 6.568 7.990 归属于母公司的净利润 1,283 1,613 1,299 1,907 2,427 2,960 每股经营现金净流 0.931 0.685 0.706 1.546 1.513 1.710 净利率 34.7% 32.1% 29.3% 32.2% 34.1% 35.0% 每股股利 0.400 0.400 0.300 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.62% 21.43% 15.58% 19.22% 20.25% 20.31% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 16.92% 16.07% 11.26% 14.52% 15.62% 15.90% 净利润 1,379 1,844 1,454 2,107 2,607 3,120 投入资本收益率 18.52% 20.94% 14.80% 18.00% 18.47% 18.33% 少数股东损益 95 231 155 200 180 160 增长率 非现金支出 161 187 206 343 399 455 主营业务收入增长率 15.02% 35.76% -11.69% 33.32% 20.21% 18.85% 非经营收益 -173 -182 -85 165 -65 -74 EBIT增长率 24.59% 39.13% -16.52% 37.85% 20.98% 19.14% 营运资金变动 -60 -600 -