有色金属行业能源金属2022年中期投资策略：锂钴稀土景气度高位震荡，新型电化学体系孕育生机

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月13日 行业研究 锂钴稀土景气度高位震荡，新型电化学体系孕育生机 ——能源金属2022年中期投资策略 有色金属 锂价对中下游成本提升的贡献度超七成，能源金属板块自2021年H2开始回调。按照2022年5月11日原材料的价格对比2021年均价，若仅考虑各类原材料上涨的因素，锂价的提升对电池端和整车端成本提升的贡献度分别为83.8%和72.2%。自2021年下半年起，尽管行业景气度维持高位，但以锂钴稀土为代表的能源金属板块股价普遍开始回调，截至2022年5月20日，板块中的大部分个股距离历史高点股价已回调30%-40%。 锂：预计锂价2022-2023年高位震荡，2024年锂资源有望回归供需平衡。我们预计2025年全球锂需求量为177.6万吨LCE，2021年-2025年CAGR37.5%。锂行业2022-2023年仍处于供应偏紧状态，不排除2022年下半年锂价重回50万元/吨以上的可能性，2024年由于全球范围内大量新增矿山产能释放，供需平衡有望恢复正常。 钴：预计2022-2023年处于供需紧平衡，2024年后供不应求加剧。新能源汽车高速发展带来的动力电动用钴量将有望维持在27%左右的复合增速（2022-2025年），2022-2023年全球钴矿供给增长较快，钴行业将维持供需紧平衡；2024年后新增钴矿有限，钴供应短缺将加剧。 稀土：国内配额有序释放，预计2022-2025年稀土仍有望处于紧平衡状态。预计国内配额仍维持有序释放，国外整体增量有限。考虑到新能源汽车、风电、工业电机三大需求的拉动，预计2025年全球氧化镨钕需求12.26万吨，2021-2025年CAGR14%。2022年下半年氧化镨钕价格仍有望在80万元/吨-100万元/吨区间高位运行，预计2022年-2025年稀土行业仍处于供需紧平衡状态。 高位锂价催生新型电化学体系。高位的锂价将倒逼厂商为控制成本寻求新技术路线：一是替换原材料，钠电池和钒电池有望对锂电形成有效补充。钠资源在地壳中的丰度为2.75%，远高于锂资源的0.0065%。2021年中国的钒资源全球储量占比39%，排名世界首位。二是运用新技术对现有电池材料进行改性，提升产品性能。锰基电池材料具有高电压平台特性，较现有磷酸铁锂体系能量密度更高；新型导电剂碳纳米管可以显著提升电池的容量、循环寿命和倍率性能。 投资建议：继续看好能源金属板块。从供需关系的角度看，2022年和2023年锂的景气度高于钴和稀土，2024年后钴的景气度高于锂和稀土。若按照锂价回落至30万元/吨和20万元/吨测算，锂矿板块2022年动态PE仍为20倍和31倍，处于较低水平。锂板块推荐天齐锂业、赣锋锂业，建议关注盛新锂能；钴板块推荐华友钴业；稀土板块推荐北方稀土。针对新电化学体系，建议关注钠电池领域的华阳股份；钒电池领域的攀钢钒钛；布局四氧化三锰产能的中钢天源以及国内碳纳米管龙头天奈科技。 风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期等。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002466.SZ 天齐锂业 109.99 1.41 7.33 8.26 78 15 13 增持 002460.SZ 赣锋锂业 128.15 3.64 9.10 12.39 35 14 10 增持 002240.SZ 盛新锂能 59.14 0.98 4.34 5.30 60 14 11 无评级 603799.SH 华友钴业 78.70 3.19 3.94 5.34 25 20 15 买入 600111.SH 北方稀土 38.55 1.41 2.02 2.64 27 19 15 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-6-9 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -29%-8%12%33%54%05/2108/2111/2102/22有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 《锂矿石VS铁矿石：青似于蓝而胜于蓝》，2021年8月15日 《供需矛盾延续，锂钴稀土仍大有可为》，2021年11月17日 《低成本高弹性的全球稀土——北方稀土（600111.SH）投资价值分析报告》，2022年2月7日 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 目 录 1、 上游原材料涨价为主旋律，产业链成本传导进行时............................................................ 6 1.1、 全球各国碳中和目标明确 ................................................................................................................... 6 1.2、 “十四五”现代能源体系规划继续利好电动车和储能行业 ..................................................................... 7 1.2.1、 国内电动车渗透率目标有望提前完成 ............................................................................................... 7 1.2.2、 能源结构转型衍生储能重大发展机遇 ............................................................................................... 9 1.3、 锂价对电池端和整车端材料成本提升的贡献度分别为83.8%和72.2% .............................................. 10 1.3.1、 电动车原材料消耗情况 ................................................................................................................... 11 1.3.2、 中游电池厂商承压，部分厂商迎来盈利历史低点 ........................................................................... 11 1.3.3、 短期疫情扰动，终端车企涨价后是否反噬需求有待跟踪 ................................................................ 12 1.4、 能源金属板块股价回调原因分析 ...................................................................................................... 12 2、 锂——预计锂价2022-2023年高位震荡，2024年锂资源有望回归供需平衡 ........................ 14 3、 钴——预计2022-2023年供需紧平衡，2024年后新增钴矿有限加剧供应短缺 .................... 18 4、 稀土磁材——国内配额有序释放，预计2022-2025年稀土仍有望处于紧平衡状态 .............. 20 5、 锂价高位运行，催生新型电化学体系 ............................................................................... 23 5.1、 钠电池——锂电场景的有效补充 ...................................................................................................... 23 5.1.1、 钠离子电池优势在于成本，劣势在于能量密度和循环寿命 ............................................................. 23 5.1.2、 钠离子电池可以应用于对能量密度要求不高的场景 ........................................................................ 24 5.1.3、 预计2026年钠离子电池理论空间为1500亿元，接近2021年全国动力电池产值 .......................... 27 5.1.4、 钠离子电池商业化进展 ................................................................................................................... 27 5.2、 钒电池——生而不“钒”的储能新贵 ................................................................................................... 29 5.2.1、 全钒液流电池最大优点：安全性强，易扩容................................................................................... 29 5.2.2、 寿命长、全生命周期成本已经低于锂电池 ...................................................................................... 30 5.2.3、 中国钒资源产储量全球第一，自主可控 .......................................................................................... 30 5.2.4、 钒电池更适用于长时储能 ................................................................................................................ 32 5.2.5、 问题：初装成本高，期待政策推动+技术更新发力 ......................................................................... 34 5.3、 锰基电池——高电压下的性能之跃 ...........................................................................................