非银周观点：政策加码下金融数据回升超预期，非银金融板块大机会或正来临

估值低位，布局时机已来 本周五市场大幅拉升，券商板块估值低点拉升至1.34倍PB附近。短期而言，光大证券、国联证券股价表现强劲而引领板块，板块方面有望继续走强而提振市场信息，情绪面上需注意监管对光大等三家机构处罚的影响。 中期看，业务创新周期有望加快到来，新闻显示监管层表示包括股票投顾试点创新业务正在讨论；资金端的公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能更为激进。但我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以力挽狂澜，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展。我们认为，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 寿险5月明显改善，产险增速稳定，中长期看好估值修复 中国太保和中国人保公布5月保费收入情况，寿险较4月呈明显改善，产险增速稳定。2022年前5月中国太保原保险保费收入2014.24亿元，同比增长6.7%，较上月提升近0.5pct。其中，太保寿险原保险保费收入1273.46亿元，同比增5.1%，较上月上升1.14pct；太保产险原保险保费收入740.78亿元，同比增9.6%，较上月略降1pct。中国人保原保险保费收入3179.83亿元，同比增长12.86%（前值为13.88%），其中，人保财险原保险保费收入2227.86亿元，同比增长10%，增速与上月基本持平；人保寿险原保险保费收入670.63亿元，同比增长16.8%，高增速下较上月略有回落。 6月8日，银保监会、财政部、税务总局联合印发《关于进一步明确商业健康保险个人所得税优惠政策适用保险产品范围的通知》，其具体产品类型以及产品指引框架和示范条款由银保监会商财政部、税务总局确定，将于近期面向行业公开征求意见。此次税优健康险改革涉及三方面：一是扩大产品保障范围；二是鼓励非纳税人群投保；三是优化产品设计。新的产品发布后，此前有关产品的规定与新的规定不一致的，按照新的规定执行。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4238.99点（3.65%），保险指数（申万）939.04点（2.36%），券商指数5655.78点（6.79%），多元金融指数1077.67点（2.26%）。 国家卫健委消息，截至6月10日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例786例（其中重症病例24例），累计治愈出院病例218647例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例224659例，现有疑似病例2例。累计追踪到密切接触者4151430人，尚在医学观察的密切接触者106518人。31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者131例，其中境外输入58例，本土73例。世界卫生组织最新数据显示，截至6月10日，全球累计逾5.3亿例病例，累计死亡病例631万例。 国际方面，俄乌军事冲突持续，仍牵动市场神经。美国十年期国债收益率突破3%后继续上升，中美利差持续倒挂但有所扩大，新兴市场资本流出压力加大。虽然中美利差的实际意义仍待考量，但对市场心理层面构成的影响往往更大，或束缚国内进一步货币宽松的手脚。5月美国就业市场继续稳步增长，支持美联储快节奏前置加息。美国5月通胀再度冲高，核心通胀仍有粘性。虽然下半年美国通胀回落仍是大趋势，但斜率比前期预期要更加缓和，导致短期加息预期再度升温。一方面对联储收紧预期的缓和窗口延后，另一方面可能导致美国对关税问题的态度更加积极。国内方面坚持“动态清零”的防疫政策，受疫情缓解和物流修复影响，5月CPI略低于市场预期，但输入性通胀压力有所回升，PPI略高于市场预期。5月社融信贷超预期既有疫情因素消退引起的信贷需求修复，也有政府债重新放量对社融的支撑，折射出今年全年社融增速有底线，不必过度悲观，年中之后将看到全面宽信用逐渐展开。监管表示加大政策工具箱的打开力度，有望提升市场风偏，助力资本市场企稳。 2022年前5月累计股基日均成交量为10333.28亿，同比7.41%，较2021年底日均股基成交量同比-9.12%。本周五市场大幅拉升，券商板块估值低点拉升至1.34倍PB附近。 短期而言，光大证券、国联证券股价表现强劲而引领板块，板块方面有望继续走强而提振市场信息，情绪面上需注意监管对光大等三家机构处罚的影响。中期看，业务创新周期有望加快到来，据21世纪经济报道，监管层表示包括股票投顾试点创新业务正在讨论；资金端的公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能更为激进，加息步长75BP市场预期升温。但我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以力挽狂澜，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。我们认为，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 中国太保和中国人保公布5月保费收入情况，寿险较4月呈明显改善，产险增速稳定。 2022年前5月中国太保原保险保费收入2014.24亿元，同比增长6.7%，较上月提升近0.5pct。其中，太保寿险原保险保费收入1273.46亿元，同比增5.1%，较上月上升1.14pct；太保产险原保险保费收入740.78亿元，同比增9.6%，较上月略降1pct。中国人保原保险保费收入3179.83亿元，同比增长12.86%（前值为13.88%），其中，人保财险原保险保费收入2227.86亿元，同比增长10%，增速与上月基本持平；人保寿险原保险保费收入670.63亿元，同比增长16.8%，高增速下较上月略有回落。 当前保险行业面临诸多发展考验，寿险处于深度转型期，受到疫情持续影响及新单销售压力，目前保费增速呈回暖迹象。市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力。代理人留存困境尚未消除，在经历规模大幅下滑后，目前初现企稳迹象。代理人产能有望在提高准入门槛、强化培训和资源支持下，实现稳步提升。个险渠道发展受阻，银保渠道建设发力，随着各险企“产品+渠道”供给不断深入，负债端有望迎来边际改善。预计二季度NBV降幅进一步收窄，行业关注Q2新单增速与价值增长情况。产险方面预计疫情对产险的冲击只是暂时，数据显示产险增速基本保持稳定。随着后续疫情形势转好，新车保费会得到恢复性增长，全年仍有望实现保费增速两位数水平；非车险在2022年“稳增长”的基调之下，有望实现稳健增长；叠加当前各险企积极布局非车险业务，优化业务质量，行业景气度向好趋势不变。 6月8日，银保监会、财政部、税务总局联合印发《关于进一步明确商业健康保险个人所得税优惠政策适用保险产品范围的通知》，其具体产品类型以及产品指引框架和示范条款由银保监会商财政部、税务总局确定，将于近期面向行业公开征求意见。此次税优健康险改革涉及三方面：一是扩大产品保障范围；二是鼓励非纳税人群投保；三是优化产品设计。新的产品发布后，此前有关产品的规定与新的规定不一致的，按照新的规定执行。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡下探至2.75%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值。当下市场可能会横盘蛰伏，保守估计Q3会有些机会。中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.32-0.55倍间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块是门好生意，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险、中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（受市场因素影响业绩短期承压但仍领先行业，看好公司中长期发展前景，目前估值具备安全垫），相关公司：国联证券（Q2业绩有望延续强劲，股东大会通过员工持股计划，购买并持有公司H股股票有望提升市场信心）、兴业证券（自营大幅拖累整体业绩，中长期竞争优势仍在，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复； 定增完成提升业务想象空间）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营承压拖累整体业绩，财富管理维持领先地位，低估龙头；有望收益科创板做市业务），海通证券（Q1投资亏损拖累业绩，投行收入创同期新高，低估值龙头），相关公司国泰君安（Q1投行收入维持高增，自营及资管业务承压）、广发证券（Q1投行业务逐步恢复，自营业务同比盈转亏）、东方证券（2022Q1自营、资管承压，净利润同比大幅下滑；配股影响逐渐收敛）、中金公司（Q1投行业务表现出色，自营业务拖累整体业绩；有望收益科创板做市业务）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下探低点缓慢提升 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4238.99点（3.65%），保险指数（申万）939.04点（2.36%），券商指数5655.78点（6.79%），多元金融指数1077.67点（2.26%）。 上市险企方面：中国平安44.94元（2.14%），新华保险29.3元（4.09%），中国太保21.84元（3.65%），中国人寿25.66元（2.15%），中国太平9.26元（3.12%），友邦保险80.9元（1.13%），中国财险8.04元（4.82%），保诚98.9元（-2.66%）。 券商指数5655.78点（6.79%），券商板块涨幅较大，涨幅较大的个股分别有：光大证券（601788.SH），上涨4.13元（35.73%），浙商证券（601878.SH），上涨1.09元（11.33%），兴业证券（601377.SH），上涨0.7元（11.22%)；本周无跌幅较大的个股。 多元金融指数1077.67点（2.26%），其中跌幅居前的有，浩丰科技（300419.SZ），下跌0.12元（-2.29%）；经纬纺机（000666.SZ），下跌0.16元（-1.81%）；易见股份（600093.SH），上涨0.00元（0.00%）。涨幅居前的有，吉艾科技（300309.SZ），上涨0.35元（23.18%）；江苏国信（002608.SZ），上涨1.03元（16.91%）；新力金融（600318.SH），上涨0.66元（9.47%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面宽松。中债国债750日移动平均线下行，中债总全价/总净价指数下行。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-4.14BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-21.93BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动+38.04BP（数据到6月