Equity Research 1 2022年6月10日 .;中性偏好 股價 ﹕ 90.30港元 12個月 目標價 ﹕ 102.00港元 潛在升幅﹕ 12.9% 業務簡介 該公司 主要業務為於中國製造、買賣及分銷體育用品，包括鞋類、服裝及配飾。 行業﹕ 體育用品 股份代號﹕ 2020 HK 發行股數﹕ 271.36億股 市值﹕ 2450.40億港元 1個月平 均成交﹕ 7.8億港元 52周股價走勢﹕ 75.75 – 191.90港元 股息收益率﹕ 1.7% 巿盈率﹕ 25.7倍 巿賬率﹕ 6.9倍 14天RSI﹕ 53.2 啤打系數(beta)﹕ 1.2 安踏體育股價走勢圖(日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 8.1% -6.8% -41.7% 相對恒生指數 -1.1% -12.1% -23.4% 個股分析 安踏體育 ( 2020 HK ) 受惠內地疫情緩和 安踏可看高一線 安踏體育(2020)為全球領先的體育用品公司，主要從事設計、開發、製造和營銷體育用品，包括運動鞋、服裝及配飾。旗下擁有多元化的品牌組合，包括針對大眾市場的自家品牌安踏、針對高端市場的Fila、針對戶外滑雪市場的Descente，以及組成財團於2019 年成功收購芬蘭運動品牌集團Amer Sports。Amer Sports 擁有國際認可品牌包括Salomon、Arc’teryx、Peak Performance、Atomic 等。 截至 2021年12月底止，全年純利按年上升49.6%至77.2億元人民幣，若撇除分佔合營公司虧損的影響，純利則升35.4%至78億元人民幣。營業額上升38.9%至493.3億元人民幣，其中安踏品牌收入升52.5%至240.1億元人民幣，Fila則升25.1%至218.2億元人民幣。 集團致力保持於大眾市場的領先地位，計劃增加更多高端產品，目標至2025年高端產品的銷售貢獻由目前的10%，提升至30%。集團將透過推出更多專業運動產品，如安踏冠軍系列，其運動服與國家隊所穿的設計、功能和材料相似。另亦計劃為女性 提供更多的產品，目前女性產品只佔安踏品牌總零售額約20%至30%。 集團自 2020年8月啟動DTC(Direct to customer)模式轉型，意思是不透過經銷商、批發商、電商平台等第三方，直接面對消費者銷售的商業模式。在2021年上半年完成所有相關業務轉移流程，包括建立完整DTC模式、零售業務流程及終端運營標準。 DTC模式實現安踏和終端零售的高效打通，有助安踏快速回應消費者需求。 另外， 集團 繼續為全價值鏈智能化增值，以應對自疫情爆發以來的消費者習慣和趨勢轉變。疫情改變消費者習慣，趨向網上平台購物，線上業務成為消費品競爭的主賽道。集團亦利用「直播+電商」令線上銷售更具成效，同時讓不同品牌透過綜合電子商貿平台共享資源。去年電子商貿業務收益按年急增50%，整體佔比由2020年的 26%，提升至2021年的29%。 今年上半年，受累於疫情反覆爆發，加上消費者情緒減弱，內地體育用品股股價於持續偏軟。但隨著內地疫情緩和，防疫措施放寛，有望釋放龐大的消費潛力，安踏料可受惠其中。 根據彭博通訊綜合市場分析，預期安踏體育2022、2023 及 2024 年每股盈利為3.078、3.948 及 4.812 元人民幣，給予12 個月目標價102.0 港元，相當於今年預測市盈率28.7 倍，評級「中性偏好」。 Equity Research 2 2022年6月10日 綜合損益計算表( 註﹕百萬元人民幣 ) 2019 2020 2021 營業額 33,928 35,512 49,328 銷售成本 -15,269 -14,861 -18,924 毛利 18,659 20,651 30,404 EBITDA 10,188 11,255 14,676 折舊及攤銷 -1,469 -2,079 -3,266 EBIT 8,719 9,176 11,410 利息收益淨額 -78 -486 -89 除稅前經營溢利 8,008 8,089 11,240 股東應佔溢利 5,344 5,162 7,720 每股盈利 (港元) 2.221 2.278 3.51 每股股息 (港元) 0.67 0.68 1.58 資產負債表及營運比率 2019 2020 2021 股東權益回報率 (%) 26.6 21.5 26.7 資本運用回報率 (%) 18.6 12.9 16.5 總資產回報率 (%) 13 10 12 債項淨額/股東權益 (%) -14 -14 -21.7 每股資產淨值 (港元) 8.309 10.542 13.086 流動比率 (倍) 1.9 2.8 2.5 速動比率 (倍) 1.5 2.3 2 應收賬款周轉天數 41.9 38.3 24.4 存貨周轉天數 105.3 134.7 147.4 應付賬款周轉天數 70.8 58.4 60.7 營運資金周轉天數 76.4 114.7 111.1 電郵 : research@masterlink-hk.com 電話 : 2295-2098 聲明：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港 )有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港 )有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表( 註﹕百萬元人民幣 ) 2019 2020 2021 現金 12,607 20,347 24,581 應收賬款 3,896 3,731 3,296 存貨 4,405 5,486 7,644 投資 10,615 9,728 9,749 固定資產 5,805 6,837 10,390 無形資產 678 1,579 1,531 其他資產 3,212 4,159 5,477 總資產 41,218 51,867 62,668 應付賬款 2,963 2,376 3,146 短期借款 2,377 3,241 3,985 長期借款 7,489 13,702 14,333 其他負債 7,327 6,724 9,541 總負債 20,157 26,043 31,005 股東權益總額 21,061 25,824 31,663 同業比較 安踏體育安踏體育安踏體育安踏體育(2020)(2020)(2020)(2020) 特步國際特步國際特步國際特步國際 (1368)(1368)(1368)(1368) 李李李李寧寧寧寧 (3818(3818(3818(3818)))) 預測市盈率 (倍) 25.45 24.27 30.62 預測市帳率 (倍) 6.04 3.30 5.79 股價/現金流 20.14 45.32 23.36 EBIT 增長率 (%) 9.02 26.99 15.68 EBITDA 增長率 (%) 2.46 26.54 7.24 純利增長率 (%) 1.26 29.04 17.46 每股盈利增長率 (%) 7.26 26.15 13.90 預測股息率 (厘) 1.57 2.37 1.01