前景仍可看高一线

信义光能（968 HK） | 2019年10月16日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 新能源 | 光伏 信义光能（968 HK） 前景仍可看高一线 光伏玻璃价格上扬 受到中国光伏市场反弹支持，公司股价自年初至今已经上升65.0%以上。由于中国光伏玻璃价格上扬，我们认为公司前景仍可看高一线。中国光伏玻璃平均价格自2018年10月的约人民币20元/平米上升至2019年4 月的约人民币25元/平米和现在的人民币28元/平米，略优于我们预期。因为中国市场对光伏玻璃的需求于今年下半年明显改善，我们预期目前的光伏玻璃价格水平在今年内继续可以获得支持。 上调盈利预测 修改我们的财务模型后，我们分别上调我们的2019-2021年股东净利润预测1.5%、1.6%、1.7%(见图表1)至港币23.4亿、28.8亿、35.5亿，同比增长25.7%、22.9%、23.2%。 提升目标价，维持“增持”评级 我们相应地将由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由4.95港元提升4.0%至5.15港元(见图表2和3)，这对应14.4倍2020 年市盈率和12.9%上升空间。维持“增持”评级。 风险提示：(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)光伏玻璃价格波动；(四)燃成本急速上升。 主要财务数据（港币百万元）（更新至2019年10月15日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：5.15港元 股票资料（更新至2019年10月15日） 现价 4.56 港元 总市值 36,747.85 百万 港元 流通股比例 39.42 % 已发行总股本 8,058.74 百万 52周价格区间 2.25-5.27 港元 3个月日均成交额 102.46 百万 港元 主要股东 李贤义及关连人士 （占32.09%） 信义玻璃 (868 HK) （占24.37%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20190808 - 信义光能（968 HK）更新报告：19年中期业绩已充分反映不利因素 20190718 - 信义光能（968 HK）更新报告：估值合理 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2017年 实际 2018年 实际 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 收入 9,527 7,672 9,872 12,511 15,006 增长率（%） 58.6 (19.5) 28.7 26.7 19.9 股东净利润 2,332 1,863 2,342 2,879 3,546 增长率（%） 17.4 (20.1) 25.7 22.9 23.2 每股盈利（港币） 0.33 0.25 0.30 0.36 0.44 市盈率（倍） 14.0 18.3 15.3 12.8 10.4 每股股息（港币） 0.15 0.12 0.15 0.18 0.22 股息率（%） 3.34 3.35 2.56 2.08 1.70 每股净资产（港币） 1.36 1.36 1.78 2.19 2.69 市净率（倍） 3.3 2.7 3.2 3.8 4.7 信义光能（968 HK） | 2019年10月16日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：盈利预测调整 年结: 12月31日 (港币百万元) 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2021年 预测 收入 9,674 12,250 14,677 9,872 12,511 15,006 2.0 2.1 2.2 销售成本 (5,894) (7,447) (8,918) (6,036) (7,630) (9,147) 2.4 2.5 2.6 毛利 3,780 4,803 5,759 3,835 4,881 5,860 1.5 1.6 1.7 其他收入(不含财务收入) 193 233 220 197 238 225 2.0 2.1 2.2 其他收益净额 0 0 0 0 0 0 2.0 2.1 2.2 视作出售附属公司的收益 0 0 0 0 0 0 不适用 不适用 不适用 销售及分销成本 (273) (318) (338) (278) (325) (345) 2.0 2.1 2.2 行政开支 (489) (563) (602) (499) (576) (615) 2.0 2.1 2.2 经营利润 3,212 4,154 5,040 3,256 4,219 5,124 1.4 1.6 1.7 财务收入 5 7 9 5 7 9 0.0 (4.8) (1.7) 财务费用 (283) (224) (191) (283) (224) (191) 0.0 0.0 0.0 应占联营和合营公司利润 46 48 50 46 48 50 0.0 0.0 0.0 税前利润 2,980 3,985 4,908 3,024 4,049 4,992 1.5 1.6 1.7 所得税 (273) (366) (452) (277) (372) (460) 1.5 1.6 1.7 税后利润 2,707 3,619 4,456 2,747 3,677 4,533 1.5 1.6 1.7 少数股东权益 (399) (786) (969) (405) (798) (986) 1.5 1.6 1.7 股东净利润 2,308 2,833 3,487 2,342 2,879 3,546 1.5 1.6 1.7 息税折旧摊销前利润 4,067 5,104 6,090 4,111 5,169 6,175 1.1 1.3 1.4 息税前利润 3,263 4,209 5,099 3,307 4,273 5,183 1.3 1.5 1.6 每股盈利(港币) 0.29 0.35 0.43 0.30 0.36 0.44 1.5 1.6 1.7 每股股息(港币) 0.14 0.17 0.21 0.15 0.18 0.22 1.4 1.7 1.9 利润率 (%) 变动 (新/旧) (百分点) 毛利率 39.1 39.2 39.2 38.9 39.0 39.0 (0.2) (0.2) (0.2) 经营利润率 33.2 33.9 34.3 33.0 33.7 34.1 (0.2) (0.2) (0.2) 股东净利润率 23.9 23.1 23.8 23.7 23.0 23.6 (0.1) (0.1) (0.1) 来源：中泰国际研究部预测 信义光能（968 HK） | 2019年10月16日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 2 ：贴现现金流估值 年结: 12月31日 (港币百万元) 2019 预测 2020 预测 2021 预测 2022 预测 2023 预测 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 息税前利润 3,307 4,273 5,183 5,186 5,497 5,772 6,061 6,303 6,555 6,752 加：折旧及摊销 804 895 991 963 919 869 821 768 719 667 减：税费 (277) (372) (460) (502) (581) (666) (764) (868) (986) (1,109) 营运资金变动 4,675 7,515 8,022 3,241 1,718 1,443 947 394 410 422 资本开支 (2,465) (2,372) (2,151) (2,207) (2,222) (2,217) (2,211) (2,185) (2,159) (2,112) 自由现金流 6,044 9,939 11,586 6,682 5,331 5,200 4,853 4,413 4,540 4,620 永续增长率 2.0% 贝塔系数 1.20 无风险收益率 4.0% 风险溢价 10.8% 权益成本 17.0% 债务成本 3.5% 债务/权益 30.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 12.7% 股权价值 (港币百万元) 41,501 每股价值 (港元) 5.15 目标价 (港元) 5.15 (四舍五入，精确至0.01) 来源：中泰国际研究部预测 图表 3 ：每股股权价值的敏感性分析 港币 永续增长率 (%) 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 加权平均资金 成本 (%) 11.4% 5.59 5.70 5.82 5.95 6.09 12.0% 5.28 5.37 5.46 5.57 5.69 12.7% 4.99 5.07 5.15 5.24 5.34 13.3% 4.74 4.80 4.87 4.95 5.03 13.9% 4.50 4.56 4.62 4.68 4.75 来源：中泰国际研究部预测 信义光能（968 HK） | 2019年10月16日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 7 图表 4：财务摘要（年结：12月31日；港币百万元） 损益表 2017年实际 2018年实际 2019年预测 2020年预测 2021年预测 现金流量表 2017年实际 2018年实际 2019年预测 2020年预测 2021年 预测 收入 9,527 7,672 9,872 12,511 15,006 经营活动现金流 1,298 2,310 4,271 4,782 5,877 销售成本 (6,122) (4,711) (6,036) (7,630) (9,147) 净利润 2,332 1,863 2,342 2,879 3,546 毛利 3,405 2,960 3,835 4,881 5,860 折旧与摊销 549 707 804 895 991 其他收入 (不含财务收入) 181 173 198 238 225 营运资本变动 (1,740) (358) (4,675) (7,515) (8,022) 销售及分销成本 (239) (271) (278) (325) (345) 其它 157 98 5,801 8,523 9,361 行政开支 (433) (413) (499) (576) (615) 投资活动现金流 (2,490) (3,035) (2,507) (2,380) (2,166) 经营利润 2,914 2,449 3,256 4,219 5,124 资本性支出净额 (2,511) (3,033) (2,465) (2,372) (2,151) 财务收入 14 10 5 7 9 其它 20 (2) (43) (8) (15) 财务费用 (179) (256) (283) (224) (19