2022年5月金融数据解读：社融和M2剪刀差因何走低？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1宏观快报20211110：社融增速见底了么？——2021年10月金融数据解读 2宏观快报20211209：谁在带动融资改善？——2021年11月金融数据解读 3宏观快报20220112：为何中长贷同比未见起色？——2021年12月金融数据解读 4宏观快报20220210：“开门红”与“两重天”——2022年1月金融数据解读 5宏观快报20220311：融资还会更差么？——2022年2月金融数据解读 6宏观快报20220411：企业“独角戏”能否持续？——2022年3月金融数据解读 7宏观快报20220513：新增社融减半，资金不通实体——2022年4月金融数据解读 [Table_Summary] 投资要点 2022年5月新增社融规模显著回升，同比由少增转为多增，其中人民币贷款和政府债券是主要贡献，社融口径下的新增贷款创下2002年以来的同期新高，同比由少增转为多增，政府债发行节奏也大幅加快，同比多增额明显扩大。在宽松政策的支持下，叠加封控措施解除后信贷集中投放的带动，新增贷款规模回暖，但结构来看仍有改善空间：一方面，5月企业部门贷款同比转为多增，新增贷款仍主要由企业部门支撑，但企业贷款中短贷和票据融资贡献仍大；另一方面，在地产销售增速低位徘徊的背景下，居民部门中长贷已连续6个月维持同比少增。5月社融增速和M2增速双双反弹，而社融和M2增速差继续走低，一方面有留抵退税政策导致财政存款减少的影响，另一方面也反映出货币供给较为充裕，但在疫情扰动下融资需求仍然疲弱。近日，央行提出要“引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度”，并陆续出台降低居民房贷利率、贷款延期还本付息等支持政策，宽信用加码信号明确。我们认为，随着主要城市疫情的负面影响减弱乃至消退，叠加各类稳增长政策的落地生效，信贷投放有望进一步加快，而在去年同期低基数的影响下，社融增速也将延续回升。  社融同比转为多增。2022年5月份新增社融2.79万亿元，同比由少增转为多增8399亿元。从分项来看：5月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，创2002年以来同期新高，同比由上月的少增转为多增3936亿元；5月政府债券净融资额大幅上行至1.06万亿元，同比多增额扩大至3881亿元，这两项是社融的主要贡献项。直接融资中，境内股票融资同比由多增转为少增425亿，企业债券同比由少增转为少减969亿。非标融资中，委托贷款同比少减额小幅扩大至276亿元，信托融资同比少减676亿元，未贴现承兑汇票同比多减额缩小至142亿元。  居民中长贷同比延续少增。5月份新增人民币贷款1.89万亿元，同比由少增转为多增3920亿元。其中居民部门贷款增加2888亿元，同比少增额缩小至3344亿元，具体来看，居民短期贷款同比由少增转为多增34亿元，中长期贷款同比少增额缩小至3379亿元。一方面，部分城市的封控措施尚未完全解除，对经济活动构成制约；另一方面，地产销售增速持续处于低位导致居民中长贷继续承压。企业部门贷款增加1.53万亿元，同比由少增转为多增7291亿元。从具体的分项表现来看，企业短贷同比由少减转为多增3286亿元，中长贷同比少增额缩小至977亿元，而票据融资同比多增额扩大至5591亿元，与短贷共同构成企业贷款的主要拉动项。  M2增速续升，M1增速回落。在去年同期基数走高的背景下，5月份M2同比增速延续回升至11.1%，财政存款同比少增3665亿元，居民部门存款同比多增6321亿元，企业部门存款同比多增1.22万亿元。5月份M1增速录得4.6%，较上月回落0.5个百分点，5月M2与M1同比增速之差续升至6.5%，资金活化程度较低。  社融增速有所反弹。在去年同期基数走低的背景下，5月社融存量同比增速为10.5%，较上月增速上行0.3个百分点，而剔除政府债券影响后社融[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022年06月10日 社融和M2剪刀差因何走低？ ——2022年5月金融数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 增速较上月也同步走高至9.1%。我们预计，随着疫情的负面影响减弱以及各部门稳增长政策效果的逐渐显现，在去年同期低基数效应的影响下，社融增速或将延续回升。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表1：我国社融分类别同比多增（亿元） -10000-8000-6000-4000-20000200040006000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票政府债券2022-032022-042022-05 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） -6000-4000-20000200040006000800020/520/820/1121/221/521/821/1122/222/5居民中长贷企业中长贷 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：M1与M2同比增速（%） 6789101112131415-3-11357911131518/1119/519/1120/520/1121/521/1122/5M1:同比M2:同比（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表4：社融存量同比增速（%） 89101112131419/519/1120/520/1121/521/1122/5社融同比社融同比（剔除政府债券） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。