3月金融数据评论：表外融资继续走弱制约社融和M2表现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 表外融资继续走弱制约社融和M2表现 数据：3月M1同比7.1%（前值8.5%）；M2同比8.2%（前值8.8%）；新增人民币贷款11200亿（前值8393亿）；社会融资规模13300亿（前值11736亿）。 1、信贷：信贷总量尚可，但结构上短期及票据融资增加，中长期贷款减少。3月新增信贷11200亿，环比增加2807亿，较去年3月增加1000亿。从总量上看，受表外融资向表内转移影响，信贷表现较好。不过，从结构上看，短期贷款及票据融资增加较多，环比增加2578亿元，较去年同期增加1240亿元，但是中长期贷款却明显减少，环比减少1420亿元，较去年同期减少1600亿元。具体来看，居民贷款方面，3月新增居民贷款5733亿，环比增加2982亿元，较去年同期减少2244亿；3月新增居民中长期贷款3770亿元，环比增加550亿，较去年同期减少733亿，占全部信贷比例较上月上升18个百分点至51%，较去年同期下降27个百分点。非金融企业贷款方面，3月新增企业贷款5653亿，环比减少1794亿，较去年同期增加1967亿；其中，3月企业短期贷款增加829亿，环比减少579亿，较去年同期减少1091亿；3月新增企业中长期贷款4615亿，环比减少1970亿，较去年同期减少867亿。非银金融机构贷款方面，3月新增非银金融机构贷款减少208亿，环比增加1587亿，较去年同期增加1133亿。 2、社融：表外融资继续萎缩，表内信贷和直接融资对社融形成支撑，但社融总量偏弱。3月新增社融1.33万亿，环比上升1564亿元，较去年同期下降7886亿元。春节因素消退以后，企业融资需求有所回升，社融有所增加。不过，受表外融资明显萎缩影响，社融回升力度不及去年同期水平，表现较弱。从结构上看，信贷融资占比稳定，直接融资占比明显上升。具体来看，新增人民币贷款11451亿，环比增加1252亿，较去年同期下降135亿；新增表外融资-2525亿，环比减少2537亿，较去年同期下降10067亿，其中新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票分别为-1850亿、-357亿和-318亿，环比分别减少1100亿、1017亿和420亿。新增直接融资3844亿，环比增加2743亿，较去年同期上升2915亿。新增直接融资明显上升主要得益于企业债券融资明显显著增加。新增企业债券融资3440亿元，环比增加2718亿，较去年同期上升3311亿。 3、M2：社融偏弱，银行股权及其他投资项可能放缓，叠加财政存款下放力度不足，M2增速明显下行。3月M2新增1.08万亿，与去年同期相比少增9486亿元。3月新增信贷高于去年同期水平，与M2新增量基本持平，表明信贷以外的因素是M2增速下滑的主要原因。3月社融明显偏低，可能与银行股权及其他投资项放缓有关，导致M2增长乏力。此外，财政存款下放力度不及去年同期水平也制约M2表现。 4、实体经济融资需求放缓，经济向下压力加大。一季度金融数据存在两个明显的特征：一是结构上看，信贷和直接融资表现较好，而表外融资降低，社融偏弱。一季度，新增信贷4.9万亿，新增直接融资6654亿元，表外融资下降1335亿元，新增社融5.6万亿，新增信贷和直接融资是社融增加的主要贡献项，表明金融监管对表外融资的影响持续发挥作用，融资需求明显转向贷款和直接融资。不过，从社融的总量来看，一季度明显低于去年同期水平，社融偏弱。二是，货币市场利率明显下降。一季度DR007均值较去年四季度下降31bp，货币市场流动性相对宽松，表明银行资金相对充足。表外融资渠道受阻，表内信贷额度紧张，银行增加债券配臵，不过，依然有大量资金留在货币市场，而未能流入实体经济，实体经济融资需求可能并未得到很好满足。整体上看，货币政策中性和金融监管趋严背景下，融资需求依然受到影响，资金来源对投资形成掣肘，经济向下压力加大。 风险提示：1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 2018年04月13日 3月金融数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。