啤酒行业更新报告：复苏在望，场景多元

投资建议：尽管4月啤酒销量因疫情受损，但根据海内外市场研究及草根调研，我们判断1）旺季复苏弹性大或好于预期，2）啤酒行业高端化趋势不变。基于对经济复苏、区域调研、产品结构的研判，我们的推荐顺序依次为：华润啤酒，青岛啤酒、重庆啤酒，以上标的维持“增持”评级。给予目标价58港币、113.7元、168元，对应2023年PE32X、38X、45X。 5月出货明显改善，渠道库存保持良性：根据草根调研及测算，我们预计青啤、华润、重啤5月销量均实现持平至正增长，较4月出货量的放缓下滑出现明显好转，主要得益于渠道补库的推动。截至5月底，主要市整体渠道库存保持1个多月，保持良性。次高端增速环比改善，青啤纯生、重啤乌苏表现更优，预计5月核心市场均取得双位数增长。各家啤酒品牌商针对次高端产品均采取了积极应对，根据公司交流，华润、重啤、青啤2022年次高端销量目标仍保持不变。 6月复苏区域分化，南方整体好于北方：我们于端午期间进行了多地调研，总体反馈南方市场好于北方：1）重庆、四川、贵北餐饮渠道啤酒消费量同比已实现正增长。2）江苏餐饮场景改善明显，宴席逐渐恢复，消费回补明显。3）安徽5月下旬-端午朋友聚饮、商务宴请加速恢复。4）湖南端午环比改善明显，人员流动仍略低于去年同期。5）华北除部分管控、封控区外聚饮恢复，整体恢复程度同期8成以上。6）河南端午前后礼赠宴请场景恢复，整体恢复85成左右。7）山东餐饮终端啤酒消费平均同比85成以上。8）东北餐饮渠道，剔除暂停营业的门店，同比恢复约8成。 9）上海解封一周，户外酒吧开始营业，解封次日客流量便开始恢复。 高客单恢复弹性大，消费场景多元化：日本主要连锁餐饮数据显示，客单价明显上涨，零售额已基本恢复至19年水平，较去年同期实现持续正增长。中国快餐行业数据显示，自1Q21以来，同样经营外卖业务、主营快餐、客单价为肯德基2倍以上、布局分布更多集中在一二线城市的必胜客单店恢复程度好于肯德基，5月较4月环比显著改善。我们认为国内整体次高端餐饮消费恢复弹性大；餐饮渠道复苏将率先以客单价提升为主要驱动。结合近期上海解封后一周的调研情况，我们发现以下啤酒消费渠道较疫情前增加：1）CVS；2）名烟名酒店；3）精品超市；4）外卖。结合我们对啤酒高端化的推演，我们认为啤酒消费升级态势仍将不变。 风险提示：成本压力、疫情反复、天气因素 1.投资建议 尽管啤酒终端消费2022年4月因疫情受损，但根据海内外市场研究及草根调研，我们判断1）旺季复苏弹性大，2）高端化趋势不变。基于对经济复苏、区域调研、产品结构的研判，我们的推荐顺序依次为：华润啤酒（港股）、青岛啤酒、重庆啤酒，以上标的维持“增持”评级。给予目标价58港币、113.7元、168元，对应2023年PE32X、38X、45X。 2.近期反馈：5月出货明显改善，终端动销区域分化 渠道补库推动出货量改善，库存保持健康水平：根据草根调研及测算，我们预计青啤、华润、重啤在内主要啤酒品牌5月销量均实现持平至正增长，较4月出货量的放缓下滑出现明显好转，主要得益于渠道补库的推动。截至5月底，主要市场经销商库存及终端库存均保持良性20天以内，整体渠道库存保持1个多月。 次高端增速环比改善，各品牌商采取积极措施：根据草根调研反馈，青啤、华润、重啤次高及以上产品5月出货量均环比改善，青啤纯生、重啤乌苏表现更优，预计5月核心市场均取得双位数增长，分别得益于纯生新品营销活动、和乌苏经销商网络扩张。各家啤酒品牌商均针对线下渠道受损致使次高端产品增速放缓的局面采取了积极应对，包括1）拓展非即饮渠道；2）增加次高端在非即饮的铺货率；3）增加旺季促销活动计划。根据公司交流，华润、重啤、青啤2022年次高端销量目标仍保持不变。 端午复苏程度区域分化，南方市场整体好于北方：端午期间各地动销端环比迎显著改善，多地反馈如下： 1）重庆、四川、贵北：餐饮渠道啤酒消费量同比已实现正增长。 2）江苏：餐饮场景改善明显，宴席逐渐恢复，消费回补明显，高端渠道运行节奏平稳。 3）湖南：端午环比改善明显，目前人员流动略低于去年同期。 4）安徽：5月中下旬朋友聚饮、商务宴请和宴席加速恢复，除了部分区域大规模聚饮受限以外基本恢复正常。 5）华北：北方市场端午重要性低于春节与中秋，端午期间保持平稳动销，除部分管控、封控区域外，聚饮、宴席等场景基本不受影响；整体恢复程度为同期8成以上。 6）河南：端午动销随着人员跨区流动恢复后环比改善明显，近期批发市场出货量加大，端午前后受益送礼刚性需求上升。 7）山东：截至5月底，餐饮终端啤酒消费平均同比85成以上，娱乐渠道仍在缓慢恢复当中。 8）东北：至端午节，东北餐饮渠道，剔除暂停营业的门店，同比恢复约8成。 9）上海解封一周，户外酒吧开始营业，解封次日客流量便开始恢复。 表1：啤酒行业核心标的更新 我们预计5月出口口径下销量预计持平~正增长，环比4月销量增速有所恢复；物流口径下5月增速或低双位数增长。分区域来 看，重庆（及周边）、四川、贵州北部、湖南因受疫情影响程度较低1-5月均实现高单位数-双位数正增长。 我们预计5月销量持平~正增长，较4月显著改善，1-5月预计销量下滑低个位数。分区域，辽宁因受疫情影响较为严重，5月仍下滑中高个位 数；其他红区市场于5月销量均转正增长。 我们预计5月销量中高单位数，1-5月低单位数下滑。 销量 分区域，核心市场山东、陕西5月分别实现高个位数、低单位数增长，河北、辽宁5月双位数增长。 5月下旬渠道补库，我们预计核心市场经销商渠道库存20多天，终端库存有所增加，整体库存水平1个半月左右。 我们预计经销商渠道库存、终端库存仍保持良性水平20天以内。整体库存1个半月以内。 截至端午节，我们预计主要市场经销商渠道库存、终端库存分别保持在15天左右。 渠道库存 5月底-端午节，多地动销呈现恢复态势，剔除暂停营业的门店，东三省餐饮渠道啤酒销量预计恢复到去年同期8成左右。其他红区市场餐饮渠道啤酒销量预计恢复95成以上-正增长。 截至5月底，山东餐饮终端啤酒消费平均同比恢复85成以上，娱乐渠道仍在缓慢恢复当中。东北、华北区域，餐饮渠道预计同比8成左右。端午节环比均改善。 5月-端午节，红区市场（重庆、四川、贵北）餐饮渠道啤酒消费量同比已实现正增长。 终端动销 乌苏5月增长已明显好转，主要得益于5月新网点加速扩张。同时公司或将积极调整乌苏非即饮渠道占比、618促销活动、以及加速大城市计划推进。预计1H22乌苏仍将双位数增长。根据公司交流，2022年乌苏全年销量目标仍保持不变。 我们预计公司次高端及以上1-5月表现远好于行业。由于年初开门红表现优异，1-5月次高端以上销量依然实现双位数增长。根据公司交流，2022年全年次高端以上增长目标仍保持不变。 我们预计5月山东省内经典、1903同比高增预计双位数；渠道补库起到积极作用 次高端及升级 草根调研反馈2022年2-5月疆外乌苏提价传导过程目前未出现明显阻力。我们预计 2H2 2公司或将对其他全线产品提价，提价幅度预计3~8%左右。 我们预计除勇闯以外的多款中档及主流产品将于端午节后开始全国范围内的开票价提价、以及包装工艺升级。 我们预计22年5月新装纯生，66元提价至68-70元。 提价 来源：草根调研、公司公告、公司交流、国泰君安证券研究所 图1：啤酒行业：3月销量下滑10%，4月销量下滑19% 图2：2022年3-5月中国受疫情影响省份 表1：2022年受疫情影响封控城市时间及周期梳理 绥芬河封控开始时间：4月30日 哈尔滨双城区封控开始时间：4月15日 绥芬河解封时间：5月7日 绥芬河封控周期：7天 黑龙江 哈尔滨双城区解封时间：5月10日 哈尔滨双城区封控周期：25天 山西 太原市封控开始时间：4月13日 大连、阜新、鞍山、锦州市封控开始时间：4月14日 太原市解封时间：5月7日 太原市封控周期：24天 营口市鲅鱼圈区、沈阳新民市解封时间：5月18日 营口市鲅鱼圈区封控开始时间：5月8日 沈阳新民市封控周期：8天 辽宁 营口市鲅鱼圈区封控周期：10天 沈阳新民市封控开始时间：5月10日 丹东市封控开始时间：5月30日唐山市封控开始时间：3月22日包头市封控开始时间：4月25日雄安新区封控开始时间：1月25日朝阳区封控开始时间：5月5日丰台区封控开始时间：5月30日禹州市封控开始时间：1月2日郑州市封控开始时间：5月4日 唐山市解封时间：4月11日包头市解封时间：5月9日 雄安新区解封时间：1月31日朝阳区解封时间：5月30日丰台区解封时间：6月9日 唐山市封控周期：20天包头市封控周期：15天雄安新区封控周期：7天朝阳区封控周期：26天丰台区封控周期：10天禹州市封控周期：29天郑州市封控周期：6天 河北 北京 禹州市全域解封时间：1月31日郑州市解封时间：5月10日 河南 四川 广安市封控开始时间：5月19日 广安市解封时间：5月31日 广安市封控周期：12天 东莞市、深圳市封控开始时间：3月14日 东莞市、深圳市解封时间：3月20日 东莞市、深圳市封控周期：7天广州市封控周期：62天 广东 广州市封闭管理：4月9日 广州市封闭管理解除：6月11日 杭州市上城区封控开始时间：4月23日 杭州市上城区解封时间：5月10日海宁市解封时间：4月27日 杭州市上城区封控周期：18天海宁市封控周期：24天 浙江 海宁市封控开始时间：4月4日 西安市封控开始时间：12月22日、4月16日 西安市全域解封时间：1月24日、4月19日 陕西 西安市封控周期：33天、4天 常州市封控开始时间：3月13日苏州市封控开始时间：4月16日靖江市封控开始时间：5月1日 天津市和平区封控开始时间：5月25日 常州市解封时间：3月25日苏州市解封时间：4月26日靖江市解封时间：5月15日 常州市封控周期：13天苏州市封控周期：10天靖江市封控周期：15天 江苏 天津 天津市和平区解封时间：5月31日 天津市和平区封控周期：7天 来源：各省卫健委、国泰君安证券研究 2.1.青岛啤酒 5月销量预计中单位数，渠道库存保持健康：根据公司交流及草根调研，我们测算预计5月整体销量明显恢复（预计6%），山东省内经典、1903同比高增（预计双位数）主要得益于基于1）5月中下旬公司层面推动的“夏季风暴”计划2）全国范围促销活动推动（主要针对次高以上产品）的渠道补库行动。根据终端跟踪情况，至5月下旬，核心市场渠道库存增加至不到20天，终端库存略有增加，整体库存1个半月，主要为迎接旺季准备。根据公司6月产量规划，我们预计2Q22销量同比低单位数下滑，2Q22收入持平左右。 山东、陕西出货恢复，北方终端恢复8成：根据渠道调研，从5月出货量拆分来看，我们预计核心市场山东、陕西分别实现高个位数、低单位数增长，河北、辽宁双位数增长。从疫情恢复情况来看，截至5月底，山东省餐饮终端啤酒消费同比恢复8成以上，娱乐渠道仍在缓慢恢复当中。至5月底，东北、华北区域，餐饮渠道预计同比恢复8成不到，端午节环比又有改善。同时草根调研显示，长江沿线核心城市及华南区域受疫情影响程度较低。我们预计6月整体出货量同比或有望持平至微增，不过终端恢复尚待时日。 6月或加大促销力度，预计销售费用率持平：22年5月公司开展新装纯生、经典下沉、社区营销等活动。公司为了应对疫情反复5月初提出几项任务举措：1）新装纯生5月28日前增加铺货率；2）经典餐饮渠道推进“镇村终端下沉”；3）“白啤专冰”活动，打造7000家白啤手提形象店。我们预计6-8月将加大促销费用投放。我们预计22年销售费增速与22年收入增速保持一致的速度，销售费率或与21年保持持平。根据交流反馈，结构上将减少促销、减少地方品牌投入，同时增加主品牌投放，预计冬奥会广告费用对22年整体销售费用影响有限。 图3：青岛啤酒 ：22年5月推出新装纯生