2019年1月份投资组合报告：经济下行主导市场，春季攻势需等待

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资组合报告 证券研究 2018年12月28日 经济下行主导市场 春季攻势需等待 ——2019年1月份投资组合报告 核心要点： 截止2018年12月28日，12月月度金股组合本月收益为-3.03%，2018年以来收益为-7.63%，成立以来收益为-7.63%，夏普比率-1.88，波动率1.16%。12月现金牛组合本月收益为3.10%，2018年以来收益为-0.32%，成立以来收益为0.32%，夏普比率-0.62，波动率1.02%。 展望1月，重要会议相继结束，且已有政策对风险偏好的提升已经相对有限。而最新公布的11月份工业企业利润增速、官方制造业PMI、财新制造业PMI显示经济仍在下滑之中，且1月份中小创年报业绩预告发布，商誉减值风险不可忽视。所以我们认为，1月份经济下行将是主导因素，提振估值因素有限，且由于经济数据下滑市场可能进一步下调估值，春季攻势在1月份启动的可能性不大，操作上保持谨慎。 1月月度金股组合（不分先后）包括：杰瑞股份（002353.SZ）、陕西煤业（601225.SH）、百隆东方（601339.SH）、钢研高纳（300034.SZ）、海康威视（002415.SZ）、家家悦（603708.SH）、中国铁建（601186.SH）、卫星石化（002648.SZ）、新城控股（601155.SH）、美的集团（000333.SZ）。 现金牛组合（不分先后）包括：中国重汽（000951.SZ）、苏宁环球（000718.SZ）、重庆水务（601158.SH）、宝钢股份（600019.SH）、宁沪高速（600377.SH）、生益科技（600183.SH）、方大特钢（600507.SH）、新希望（000876.SZ）、长江电力（600900.SH）、旗滨集团（601636.SH）。 分析师 洪亮 策略分析师 ：hongliang@chinastock.com.cn ：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 唐偲危 ：tangsiwei_yj@chinastock.com.cn ：（86）66568477 近期报告 20181228 银河证券 多因子系列：基于多因子框架的收益预测模型 20181225 银河证券 2019年年度策略报告：OPEC减产实施在即，看好行业结构性投资机会 20181224银河证券 A股股票池及策略周报：重要会议相继闭幕，空窗期保持谨慎 20181224银河证券 A股策略点评：中央经济工作会议点评 策略研究报告 1 一、上月回顾 （一）上月股票组合表现 截止2018年12月28日，12月月度金股组合本月收益为-3.03%，2018年以来收益为-7.63%，成立以来收益为-7.63%。 截止2018年12月28日，12月现金牛组合本月收益为3.10%，2018年以来收益为-0.32%，成立以来收益为0.32%。 表一：月度金股、现金牛组合业绩一览 股票组合业绩展示 名称 本月收益 本年收益 成立以来收益 夏普比率 最大回撤 波动率 月度金股组合 -3.03% -7.63% -7.63% -1.88 -8.25% 1.16% 现金牛组合 3.10% 0.32% -0.32% -0.62 -5.88% 1.02% 资料来源：中国银河证券研究院 表二：月度金股、现金牛组合月度收益 月度金股组合收益 现金牛组合收益 2018 2018 11月 -4.74% -2.70% 12月 -3.03% 3.10% 资料来源：中国银河证券研究院 图1：12月月度金股净值走势 资料来源：中国银河证券研究院 图2：12月现金牛组合净值走势 资料来源：中国银河证券研究院 889092949698100102104106月度金股净值沪深300889092949698100102104106现金牛组合净值沪深300 策略研究报告 2 图3：12月月度金股业绩归因 资料来源：中国银河证券研究院 图5：12月现金牛组合业绩归因 资料来源：中国银河证券研究院 图4：12月度金股风险分解 资料来源：中国银河证券研究院 图6：12月现金牛组合风险分解 资料来源：中国银河证券研究院 （二）市场回顾 12月召开了中央经济工作会议，强调“宏观政策要强化逆周期调节”，加上央行推出TMLF，社融转好，多起民企纾困落地，内部环境有所改善。但受外部美股、原油暴跌影响，市场一路下行，成交缩量，已接近10月中旬的低点。截至12月28日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指本月涨跌幅分别为-3.64%、-5.75%、-7.56%、-5.93%。行业方面，29个行业中26个下跌，其中医药、非银金融、石油石化领跌，仅具有一定防御性的餐饮旅游、电力及公用事业和食品饮料3个行业小幅上涨。科创板、5G概念等主题投资仍较活跃，但板块内部出现分化。 9.27%-1.53%8.55%-5.19%-2.18%-13.80%-16.97%-2.65%-4.73%-1.09%-3.03%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%12月月度金股业绩归因-3.27%-0.36%0.91%2.62%13.03%10.66%4.11%0.20%0.00%3.12%3.10%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%12月现金牛组合业绩归因 策略研究报告 3 图6： A股主要指数月度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图7：A股主要指数估值变动 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图8：上月（2018年12月）各行业指数表现% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 二、2019年1月投资思路： （一）经济基本面：数据疲软，政策发力防范通缩 整体来看，11月经济数据喜忧参半，通缩风险还需政策对冲。CPI、PPI双双下滑，11月社会消费品零售总额增速意外放缓至8.1%，M1增速下滑至1.5%，经济通缩风险显露。另一方面，中央经济工作会议“稳经济”的立场鲜明，配套政策密集出台，制造业固定资产投资上行，社融数据好转。外贸方面，进出口增速同比放缓，但贸易顺差扩大至447亿美元，“贸易前移”效应逐步消失。总体来看，经济下行压力比之前预期的更大，但政府在宏观政策上积极对冲，效果将在12月和明年一季度逐步显现，预计短期内经济数据将有所好转，但长期不确定性仍较大，加之接近年关，建议多看少动。 （二）流动性：宽松基调确立，全面宽松概率低 货币面宽松基调确立，但降息降准概率低。11月社融数据环比翻倍，M2持稳，但M1下滑，表明企业现金流仍然紧张。央行12月重启逆回购，续作MLF，保证年前资金面平稳。值-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%上证综指深证成指中小板指创业板指0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00中小板指创业板指上证综指（右轴）深证成指（右轴）-12-10-8-6-4-202医药非银行金融石油石化电子元器件建材煤炭综合国防军工计算机银行沪深300房地产基础化工有色金属传媒钢铁商贸零售交通运输纺织服装机械家电轻工制造建筑电力设备汽车农林牧渔通信食品饮料电力及公用事业餐饮旅游 策略研究报告 4 得一提的是，央行新设立TMLF工具，为发放中小企业贷款的银行提供更低利率的资金支持。我们认为央行设立TMLF表明了宽松的基调，但当前汇率压力同样较大，不会采取全面宽松的方式，短期内没有降息降准的可能。12月，美联储进行了年内最后一次加息，但央行没有跟随，国内货币政策的独立性增强。只有在明年美联储放缓加息，或者国内经济数据超预期下滑的情况下，我们认为降息降准窗口才会打开。11月非金融公司贷款增加逾4000亿，银行信用出现一定程度扩张，但可能是限于政策压力，扩张的持续性有待观察。 三、投资判断与行业配置 （一）投资判断与行业配置： 本轮反弹，自10月19日启动，上证综指反弹最高点出现在11月19日。随后在美股大跌、华为事件的影响之下，指数逐步回落。且对政策的反映逐步钝化，历史上看，政策底之后，首先政策出台到见到效果中间会有时滞，且目前房地产只有结构性松动迹象无大面积放开，影子银行仍处于回表过程之中，政策发力点在民企纾困和减税降费上，时滞相比以往可能更长；其次，市场对于政策效果存在疑虑，且经济数据仍在下滑，在政策充分预期之后，经济基本面将重新主导市场。本次下跌始于12月14号经济数据不及预期，其后市场等待的纪念改革开放40周年大会和中央经济工作会议，并无远超市场预期的政策出台，市场单边下跌杀估值，其中以大票为主，上证50、沪深300相继跌破支撑位，表明市场整体估值出现下移。 展望1月份，重要会议相继结束，且已有政策对风险偏好的提升已经相对有限，而最新公布的11月份工业企业利润增速、官方制造业PMI、财新制造业PMI显示经济仍在下滑之中，且1月份中小创年报业绩预告发布，商誉减值风险不可忽视。所以我们认为，1月份经济下行将是主导因素，提振估值因素有限，且由于经济数据下滑市场可能进一步下调估值，春季攻势在1月份启动的可能性不大，操作上保持谨慎。 行业配置上，我们推荐纺织服装、商贸零售、家电、军工、房地产、建筑、机械和煤炭。 （二）风险因素 1、外部风险超预期；2、国内经济下滑超预期。 四．银河研究院精选股票池 （一）上月股票池表现 经过前期银河研究院行业研究员的推荐及我们根据相关指标的筛选，我们建立了银河研究院精选股票池，其中包含行业精选股票池和现金牛股票池。 截至12月31日，研究院精选股票池累计收益为2.29%，相对沪深300的超额收益为3.40%；行业精选股票池累计收益为1.48%，相对沪深300的超额收益为2.59%；现金牛股票池累计收益为6.16%，相对沪深300的超额收益为7.27%。 策略研究报告 5 表三：研究院股票池、研究院股票池行业精选、研究院现金牛股票池业绩一览 股票组合业绩展示 名称 本月收益 本年收益 成立以来收益 夏普比率 最大回撤 波动率 研究院股票池 -4.35% 2.29% 2.29% 2.39 -8.86% 1.54% 研究院股票池行业精选 -5.27% 1.48% 1.48% 2.20 -9.71% 1.62% 研究院现金牛股票池 1.58% 6.16% 6.16% 2.03 -5.25% 1.22% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 表四：研究院股票池、研究院股票池行业精选、研究院现金牛股票池月度收益 研究院股票池 研究院股票池行业精选 研究院现金牛股票池 2018 2018 2018 10月 5.27% 5.24% 3.93% 11月 1.59% 1.79% 0.55% 12月 -4.35% -5.27% 1.58% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图9：研究院股票池组合净值走势 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图10：研究院行业精选股票池净值走势 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图11：研究院股票池现金牛组合净值走势 资料来源：wind，中国银河证券研究院 90951001051101152018-10-182018-10-202018-10-222018-10-242018-10-262018-10-282018-10-302018-11-012018-11-032018-11-052018-