完美世界：第1季度经常性可归属净利润同比增长30%

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师朱军证监会编号 S0570520040004 zhujun016731@htsc.com 证监会编号 BPX711分析师周兆国资委编号S0570517070006BQA910+86-10-56793958股票研究报告完美世界 (002624 CH)2022 年第一季度经常性应占净利润同比增长 30%华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022 年 5 月 6 日 │ 中国（大陆）文化娱乐2021年业绩符合盈利预警；维持买入4 月 25 日，完美世界公布 2021 年收入为人民币 85.2 亿元（同比-16.7%），归属净利润为人民币 3.69 亿元（同比-76.2%），与盈利预警一致。 22 年第一季度，公司实现收入人民币 21.3 亿元（同比 -4.6%），归属净利润人民币 8.4 亿元（同比增长 81.0%），经常性归属净利润人民币 4.1 亿元（同比增长 30%）。完美世界拟每 10 股派发 12 元股息，收益率为 c。 8.9%。我们预计 2022/2023/2024 年归属净利润为人民币 1.88/1.98/23 亿元。鉴于我们认为公司的转型正在取得回报，我们认为该股票的公允价值为 17 倍的 2022 年市盈率，高于基于 Wind 共识的 12 倍同行平均水平。这意味着目标价为 16.49 元（原为 18.40 元，基于 20 倍 2022 年市盈率）。维持买入。2021年业务转型期间收益下降2021年，游戏业务转型逐渐见效。然而，2021 年的游戏收入同比下降 19.8% 至 74.2 亿元人民币，原因是一些在运营的游戏在疫情期间从高基数下滑，以及新游戏尚未充分发挥其创收潜力。 22 年 1 季度，收入下降目标价（人民币）：16.49关键数据目标价（人民币） 16.49收盘价（人民币 4 月 26 日） 13.15潜在上行空间 -/ (%) 25市值上限（人民币百万） 25,5116m 平均每日 val (RMBmn) 825.3552周价格区间（人民币）11.39-24.98BVPS (人民币) 5.62分享业绩完美世界伴随公司海外业务调整及出售美国研发工作室及欧美相关分销团队，同比小幅增长。收入结构变化和新游戏推高毛利率2021 年，整体毛利率同比增长 1.1 个百分点至 61.5%。由于高利润率的收入贡献增加，2022 年第一季度毛利率同比增长 12.1 个百分点至 68.7%(人民币) 2522181511 相对。至 CSI300 (右)(%)1160(6)(11)游戏业务以及《梦幻新玉皇朝》和《梦幻之塔》的高票房贡献和低利润分成，推高游戏业务毛利率。公司于 21 年 4 季度出台调薪政策，提高研发人员的薪酬。充足的新游戏储备；维持买入《梦幻之塔》已经开始在海外市场进行测试，预计今年正式上线。 2022年，完美世界计划开发14款自研/授权游戏。我们预计 2022/2023/2024 年归属净利润为人民币 18.88 亿元/1.98 亿元/23 亿元（之前为人民币 1.78 亿元/19.9 亿元/-）。我们认为该股的公允价值为 17 倍 2022 年 PE，意味着目标价为 16.49 元。维持买入。风险：游戏许可审批缓慢；新游戏推出放缓；新游戏表现不佳Apr-21 Aug-21 Dec-21 Apr-22来源：风金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）10,2258,5189,99611,59913,252+/-%27.19(16.69)17.3516.0414.25净利润（人民币百万）1,549369.151,8771,9812,304+/-%3.04(76.16)408.545.5016.32每股收益（稀释后，人民币）0.800.190.971.021.19ROE (%)13.451.6918.9116.6316.21体育 (x)16.4769.1113.5912.8811.07铅 (x)2.352.482.622.171.82EV EBITDA (x)12.7678.1311.6610.348.68资料来源：公司公告、华泰研究估计 完美世界 (002624 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：完美世界 PE 手环 图 2：完美世界 PB 手环(人民币)完美的世界20 倍25 倍35x(人民币)完美的世界2.0x3.6 倍5.1x6045x 55x506.7 倍 8.2 倍45383025151304 月 19 日 10 月 19 日 4 月 20 日 10 月 20 日 4 月 21 日 10 月 21 日04 月 19 日 10 月 19 日 4 月 20 日 10 月 20 日 4 月 21 日 10 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 完美世界 (002624 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产7,8857,5655,9707,6149,260收入10,2258,5189,99611,59913,252现金等价物2,9433,4361,1132,5933,427运营成本4,0573,2833,3303,7234,210应收账款1,299981.691,6951,4112,138营业税及附加费31.9029.4738.8245.2451.68其他应收款72.1999.91102.05132.29135.45营业费用1,8311,9861,6291,8792,134预付款项330.92310.91442.29431.69566.86行政费用757.41731.96879.65997.511,126库存1,0271,2181,0591,4871,392财务成本112.54123.90(24.28)(14.54)(48.67)其他流动资产2,2121,5181,5581,5601,601资产减值损失(969.46)(234.93)(99.96)(115.99)(159.03)非流动资产7,6229,47510,37911,33612,202公允价值变动的损益412.91(358.19)5.005.005.00长期投资2,7682,7523,3774,0364,588投资收益195.69407.60478.63215.12232.10固定投资354.04380.52450.92524.30601.41营业利润1,628149.412,0892,2032,563无形资产190.49260.08282.89314.51358.55营业外收入39.8318.4421.6425.1028.68其他非curr。资产4,3106,0826,2696,4616,654营业外费用11.6011.9414.0116.2618.58总资产15,50717,04016,35018,95021,462总利润1,657155.902,0962,2122,573流动负债4,2044,3574,1714,7634,954所得税费用152.25(21.46)209.64221.16257.26短期借款784.07628.36628.36628.36628.36税后利润1,504177.361,8871,9902,315应付账款733.02500.57750.69648.45933.69少数利益(44.22)(191.79)9.439.9511.58其他流动负债2,6873,2282,7923,4863,392净利润属性给父母1,549369.151,8771,9812,304非流动负债120.832,1782,2012,2192,225EBITDA1,725284.002,0872,2132,541长期借款22.570.0022.8141.3246.80EPS（人民币，基本）0.800.190.971.021.19其他非curr。负债98.262,1782,1782,1782,178负债总额4,3256,5356,3726,9827,179表现少数利益347.07214.37223.81233.76245.33是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本2,0122,0121,9401,8681,797生长 （％）资本储备1,9621,6861,6861,6861,686收入27.19(16.69)17.3516.0414.25留存收益7,0457,1048,61410,20612,059营业利润21.36(90.82)1,2985.4616.33股东权益属性。给父母10,83510,2909,75311,73414,038净利润属性给父母3.04(76.16)408.545.5016.32股权与负债15,50717,04016,35018,95021,462盈利能力 (%)毛利润率60.3261.4666.6967.9068.23现金流量表净利润率14.712.0818.8717.1617.47YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子13.451.6918.9116.6316.21经营性现金流3,6931,098700.722,1801,405投资回报率43.9710.5346.6851.2047.43净利1,504177.361,8871,9902,315偿付能力折旧摊销1.973.1914.5415.9816.92负债/资产 (%)27.8938.3538.9836.8533.45财务成本112.54123.90(24.28)(14.54)(48.67)净负债率 (%)(18.76)(24.25)(4.26)(15.71)(18.93)投资损失(195.69)(407.60)(478.63)(215.12)(232.10)流动比率 (x)1.881.741.431.601.87营运资金中的变化1,624373.18(713.61)420.58(624.89)速动比率 (x)1.471.290.971.111.39其他运营活动645.84827.6515.96(17.54)(21.95)运营能力投资现金流(453.06)590.41(432.65)(739.64)(629.11)总资产周转率 (x)0.640.520.600.660.66资本支出(571.93)(419.22)(293.12)(305.67)(323.35)应收账款 t/o 比率 (x)5.737.477.477.477.47长期投资(40.69)411.24(624.46)(658.86)(552.00)应付账款t/o比率 (x)6.655.325.325.325.32其他投资活动159.57598.40484.93224.90246.25每股数据（元）融资现金流(2,794)(1,127)(2,591)39.1158.46每股收益（稀释）0.800.190.971.021.19短期借款(354.57)(155.72)0.000.000.00OCFPS（稀释）1.900.570.361.120.72长期借款(202.74)(22.57)22.8118.515.48BVPS（稀释）5.595.305.036.057.24普通股增加646.8071.690.000.000.00估值 (x)资本的额外支付(363.60)(275.47)0.000.000.00体育16.4769.1113.5912.8811.07其他融资活动(2,520)(744.90)(2,614)20.5952.98铅2.352.482.622.171.82现