凤凰传媒1Q22经常性归属净利润同比增长7%

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师朱军证监会编号 S0570520040004 zhujun016731@htsc.com 证监会编号 BPX711分析师周兆国资委编号S0570517070006BQA910+86-10-56793958股票研究报告凤凰传媒（601928 CH）1Q22 经常性应占净利润同比增长 7%华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022年5月10日│中国（大陆）出版与广播2021年盈利增长，主营业务稳步推进凤凰传媒（4 月 22 日/29 日）发布 2021/1Q22 业绩，2021 年收入/归属净利润/经常性归属净利润为 12.52/2.46/13.7 亿元，同比增长 3.1/54.0/4.2%。由于投资收益的变化，归属净利润高于我们预期的人民币 22.3 亿元。 22 年一季度，收入/归属净利润/经常性归属净利润分别为人民币 32.0 亿元/4.7 亿/4.1 亿，同比变动 20/-32/ 7%。我们预计公司 2022/2023/2024 年归属净利润分别为 17.5/1.88/19.9 亿元（前期：1.78/18.6 亿元/-），对应 EPS 为 0.69/0.74/0.78 元。考虑到公司在中国出版领域的领先地位，我们对该股的估值为 12 倍 2022 年市盈率，高于同业平均 8 倍 2022 年市盈率（Wind 一致预测），目标价为 8.28 元人民币（此前：8.40 元人民币）。维持买入。出版：教科书和教材收入增加根据公告，2021 年公司出版业务收入为人民币 43.0 亿元（同比增长 1.7%），21 年第四季度为人民币 12.3 亿元（同比下降 24.6%）。按产品分类，教材收入为人民币12.9亿元（同比增长39%），教材收入为人民币11.3亿元（同比下降11%）。一般图书收入目标价（人民币）：8.28关键数据目标价（人民币） 8.28收盘价（人民币 4 月 29 日） 7.06潜在上行空间 -/ (%) 17市值上限（人民币百万） 17,9676m 平均每日 val (RMBmn) 100.9952周价格区间（人民币）6.30-8.36BVPS (人民币) 6.52分享业绩凤凰传媒2021 年同比下降 11% 至人民币 15.7 亿元，但其市场份额继续上升。根据OpenBook的数据，2021年公司总零售市场份额达到3.37%（同比增长0.13个百分点），位居中国第二。分销：打通线上线下销售；稳定增长2021 年发行收入为人民币 92.5 亿元，同比增长 1.4%。 21 年第四季度，收入(人民币)9.008.257.506.756.00 相对。至 CSI300 (右)(%)851(3)(6)同比下降 12.8%至人民币 22.6 亿元。线上业务方面，2021年凤凰新华电商总价值（不含折扣）超过20亿元。按产品分类，2021年教科书发行收入23.9亿元，同比下降5%；教材发行收入35.9亿元，同比增长13%；普通图书发行收入为人民币 26.1 亿元，同比下降 4%。主营业务稳步发展；维持买入作为出版业的领导者，我们认为该公司拥有稳固的核心业务，并继续派发可观的股息。我们预计其 2022/2023/2024 年应占净利润为人民币 1.75/1.88/19.9 亿元。我们对该股的估值为 12 倍 2022 年市盈率，目标价为 8.28 元（此前：8.40 元，基于 12 倍 2022 年市盈率对比同业 9 倍）。维持买入。风险：疫情反弹、地方教育政策变化、新业务扩张放缓。May-21 Sep-21 Dec-21Apr-22 来源：Wind金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）12,13512,51713,14513,91514,589+/-%(3.58)3.155.025.854.84净利润（人民币百万）1,5962,4571,7511,8751,989+/-%18.7553.98(28.71)7.086.08每股收益（稀释后，人民币）0.630.970.690.740.78ROE (%)10.5215.1110.4610.7210.88体育 (x)11.267.3110.269.589.03铅 (x)1.221.111.081.040.99EV EBITDA (x)6.403.804.113.482.58资料来源：公司公告、华泰研究估计 凤凰传媒（601928 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：凤凰传媒 PE 波段 图 2：凤凰传媒 PB 波段(人民币) 凤凰媒体 5倍10 倍 15 倍(人民币) 凤凰媒体 1.0x1.2 倍 1.4 倍3020 倍 25 倍151.5x 1.7 倍23111588405 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日05 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 凤凰传媒（601928 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产13,11713,76015,42116,38118,472收入12,13512,51713,14513,91514,589现金等价物6,4263,8914,9555,7267,444运营成本7,6597,8638,2028,6669,082应收账款723.48609.12774.60862.43961.15营业税及附加费89.7987.0391.4096.75101.43其他应收款235.5489.73238.90267.09294.02营业费用1,3831,5571,6431,5931,670预付款项277.81266.83305.15300.30334.47行政费用1,4731,5741,5771,6701,751库存2,1882,7533,0033,0783,295财务成本(277.63)(265.54)(113.53)(142.07)(181.38)其他流动资产3,2656,1506,1446,1476,144资产减值损失(383.59)(275.56)(315.97)(360.22)(349.83)非流动资产12,53314,91214,98014,99614,972公允价值变动的损益(1.46)7.570.000.000.00长期投资1,1011,1691,3081,4271,552投资收益111.70606.43110.00110.00110.00固定投资3,8424,5914,7944,9755,068营业利润1,6092,5121,7801,9122,025无形资产829.88795.71666.23504.46387.53营业外收入40.9522.4231.6827.0529.37其他非curr。资产6,7608,3568,2128,0907,964营业外费用30.5026.4828.4927.4927.99总资产25,65028,67230,40031,37733,444总利润1,6192,5081,7831,9122,026流动负债9,16910,63611,91312,18713,499所得税费用5.8925.6312.3516.3915.71短期借款0.0020.030.000.000.00税后利润1,6132,4821,7701,8952,011应付账款4,7945,6506,0686,3136,662少数利益17.9525.4818.9319.8621.29其他流动负债4,3754,9665,8455,8746,837净利润属性给父母1,5962,4571,7511,8751,989非流动负债1,1441,6081,5611,5151,467EBITDA1,6712,6522,1642,3312,468长期借款82.81230.93184.28137.4190.14EPS（人民币，基本）0.630.970.690.740.78其他非curr。负债1,0611,3771,3771,3771,377负债总额10,31312,24413,47513,70114,967表现少数利益621.82297.92316.85336.71358.00是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本2,5452,5452,5452,5452,545生长 （％）资本储备2,8522,8732,8732,8732,873收入(3.58)3.155.025.854.84留存收益9,24410,67111,41812,27513,153营业利润13.2656.13(29.16)7.455.91股东权益属性。给父母14,71516,13016,60917,33918,120净利润属性给父母18.7553.98(28.71)7.086.08股权与负债25,65028,67230,40031,37733,444盈利能力 (%)毛利润率36.8937.1837.6037.7237.74现金流量表净利润率13.3019.8313.4713.6213.78YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子10.5215.1110.4610.7210.88经营性现金流3,5983,3212,8052,2983,290投资回报率141.52379.80(627.15)(370.98)(115.31)净利1,6132,4821,7701,8952,011偿付能力折旧摊销332.20419.19502.03570.21631.65负债/资产 (%)40.2142.7044.3243.6744.75财务成本(277.63)(265.54)(113.53)(142.07)(181.38)净负债率 (%)(38.38)(18.81)(25.26)(28.82)(37.12)投资损失(111.70)(606.43)(110.00)(110.00)(110.00)流动比率 (x)1.431.291.291.341.37营运资金中的变化1,4401,276638.6775.04960.47速动比率 (x)1.140.910.930.981.02其他运营活动601.5815.20117.259.33(21.05)运营能力投资现金流(6,275)(5,341)(460.06)(476.40)(497.71)总资产周转率 (x)0.490.460.450.450.45资本支出(918.41)(1,024)(366.49)(388.84)(388.46)应收账款 t/o 比率 (x)13.1118.7919.0017.0016.00长期投资(1,779)(3,053)(138.33)(119.27)(125.31)应付账款t/o比率 (x)1.621.511.401.401.40其他投资活动(3,578)(1,264)44.7631.7116.05每股数据（元）融资现金流(730.65)(936.64)(1,281)(1,050)(1,075)每股收益（稀释）0.630.970.690.740.78短期借款(13.99)20.03(20.03)0.000.00OCFPS（稀释）1.411.301.100.901.29长期借款82.81148.12(46.65)(46.87)(47.26)BVPS（稀释）5.786.346.536.817.12普通股增加0.000.000