能源化工策略日报：原油弱企稳，化工品信心略显不足

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019-01-03 原油弱企稳，化工品信心略显不足 重点关注： 推荐策略： 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月3日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：欧佩克产量大幅下降，油价企稳信号渐显现 逻辑：昨日公布数据显示，欧佩克十二月产量大幅下降 53 万桶/日，创两年最大降幅；一月仍将继续下降。沙特十二月出口 -46 万桶/日，减量主要来自美国 -48 万桶/日。伊朗十二月出口 -64 万桶/日，减量主要来自中国 -67 万桶/日。委内瑞拉产量出口暂稳；中国及俄罗斯投资逐见成效。利比亚Sharara油田再度中断，近期因天气原油导致港口出口或将继续下降。 期货方面，昨日油价大幅波动。利多来自基本面减产数据兑现，利空来自宏观面暂未明显改善。2019年油价重心或前低后高。年底宏观偏弱情绪延续，叠加油品需求淡季，油价压力或暂维持。一月起欧佩克及加拿大减产落实后，随后期需求上行去库效应逐渐显现，油价重心或有望回升。企稳节点关注信号：美股止跌企稳、减产去库兑现、盘面结构企稳。目前美股止跌暂稳、欧佩克减产逐渐兑现、基金净多持仓略有回升、月差现货结构暂稳。若宏观环境改善美股上行，油价或存回升契机。 策略建议：1. 技术面前期下行趋势维持。2. 基本面企稳信号逐渐显现；等待宏观环境企稳。 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 震荡 沥青 沥青：沥青现货需求未有好转，近期原油驱动明增强 （1）1.2日，Bu1906收于2578元/吨，1909收于2594元/吨，1906-1909价差为-16元/吨，环比上一日下降8元/吨，随着现货走弱，远月升水结构有望巩固；主力合约1906持仓525308手，环比28日上涨30374手，总仓单58200吨（仓库31650吨，厂库21590）。 （2）1.2日国产重交-长三角2920元/吨，国产重交-山东2785元/吨，华东-主力合约价差342元/吨，山东-主力合约价差207元/吨，基差继续高位运行。 （3）12.26日，百川统计炼厂库存33%，环比上周下降1%；开工40%，环比上周下降1%. （4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 （5）11月沥青产量218.95万吨，其中中石化56.35万吨，中石油72.48万吨，中海油14.22万吨，地炼75.9万吨，环比10月有明显的下降；11月沥青进口量27.91万吨，出口量11.41万吨，创中国沥青出口记录；11月韩国沥青产量2364千桶，环比下降25%，同比去年下降40%，韩国沥青出口量1187千桶，环比下降41%，同比去年下降59%，韩国沥青产量、出口均处于季节性低位。 逻辑：26日日当周沥青炼厂开工环比下降1%，库存下降1%继续低位徘徊，东北地区、山东地区现货价格继续下调，反映此时需求不佳。11月国内沥青产量低位，其中地炼下降幅度较大，炼厂开工持续低位导致产量较低，当月沥青进口降幅较大，出口创历史记录。虽然目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，但是沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量，此外韩国由于炼厂装置原因，11月沥青产量、出口均破历史同期低位；一月马瑞到港量超过150万吨，原料供应充足，沥青-WTI的盘面利润来到季节性高位，目前的开工低位更多的需求拖累，一旦需求启动，炼厂有足够动力提升开工，近期可关注6-9月差，需求未启动之前，该价差或向远月升水结构修复。 操作策略：空1906-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：富查伊拉燃料油库存微增，Fu主力日内原油驱动走弱 （1）1.2日，燃料油1905收于2372元/吨，1909合约2303元/吨，1905-1909价差69元/吨，环比28日下降18元/吨。当日成交量732820手，环比28日下降521142手，当日持仓量439652手，环比28日增加22738手（1901持仓322手，1905持仓369622手，1909持仓69390手）。 （2）舟山12.31日现货价格366美元/吨，环比上一日下降2美元/吨。 （3）12.31日富查伊拉燃料油库存6216千桶，环比上周上涨0.4%，同比去年下降28%；12.26日新加坡燃料油库存20200千桶，环比上周下降3%，同比去年下降20%，当周新加坡燃料油进口154.23万吨，出口量56.7万吨，净进口量环比上周上涨3.2万吨，当周新加坡出口至中国0吨；12.27日ARA地区燃料油库存1078千吨，环比上周下降25%，同比去年上涨20%。 逻辑：12月亚洲燃料油预计到港588万吨，环比11月下降17%，同比去年下降13%，从12月最后一周的三地燃料油库存来看，三地库存尤其是ARA地区燃料油库存出现大幅度下降或验证，2019年1月份到港进一步减少，未来燃料油供应趋紧。全球来看，西北欧炼厂装置升震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月3日 3/12 级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，供应增长有限，新加坡裂解价差、月差有望反弹。 国内来看，今天为1901第一交割日，我们看到28日中化兴中库存小计15万吨（可用于交割的货）等于其启用库容量，虽然目前只有仓单48000吨，剩余库容也还有10.2万吨，但是中化兴中交割库接近满库似乎成为事实，这也给盘面带来相当大的压力，此外我们看到目前1901多头较为分散，不确定接货的多头是持有仓单还是仓单转现货，如果前者较多，那么1905的压力会增加，如果后者较多，那么仓单对1905的压力会小很多，虽然比较看好5-9价差，但是近期以上因素需要关注。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：需求尚未明显走弱，但供应压力或将逐渐显现 （1）7042石化出厂价华北9200-9300（-0/+0）元/吨，华东9350-9450（+0/+0）元/吨，华南9200-9250（-150/-150）现货主流低端价格9050（+0）元/吨，L1905合约基差560（-110）元/吨，现货方面，LL与HD成交均一般。 （2）1月2日国内PE装置开工率96.95%（-1.72%），LLDPE生产比例45.27%（+0.00%），茂名1#高压与扬子巴斯夫LDPE临时停车，LDPE开工小幅回落，LLDPE开工继续处于高位； （3）石化PE+PP库存68.5万吨，较12月29日增加16.5万吨，累库压力稍增； （4）LL外盘低价1010美元/吨，折合人民币8715元/吨，可能继续在上方构成阻力。 逻辑：新年第一天LLDPE期货震荡走低，一方面原因是石化节日累库稍超预期，另一方面也是受到了股市与工业品等走弱的拖累。短期来看，下游需求暂无明显走弱迹象，在夜盘原油与工业品氛围转暖的带动下，LL期价短线或有小幅反弹的可能，不过鉴于国内PE开工与LLDPE排产比例均已升至高位，供应端的压力将逐渐体现（元旦假期大幅累库可能就是佐证），我们对反弹空间依然不甚乐观，认为期价在震荡后仍有承压的风险，压力位8630，参考进口成本与技术分析。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、经济刺激政策推出 下行风险：宏观经济趋弱 震荡 PP 观点：供需尚无明显矛盾，但悲观预期可能持续构成压制 （1）华东拉丝主流成交价9050-9100（+0/+0）元/吨，PP1905合约基差579（+133）元/吨，现货方面，拉丝与共聚成交均一般； （2）1月2日国内PP装置开工率86.67%（-2.91%），拉丝生产比例36.73%（+1.74%），中景石化一期与二期临时停车，PP开工小幅回落； （3）山东地区丙烯价格8150（+175）元/吨，粉料价格8825（+150）元/吨，粒粉价差175/吨，间歇法粉料利润175元/吨；华东地区粉料价格8900（-25）元/吨，粉料表现尚可，对PP价格有一定支撑。 逻辑：新年第一天PP期货震荡走低，一方面原因是石化节日累库稍超预期，另一方面也是受到了股市与工业品等走弱的拖累。从基本面来看，PP目前供应压力并不算高，下游需求也尚未进一步走弱，期货走弱主要还是由于悲观预期，因此在隔夜原油与工业品反弹的氛围带动下，短线期价或存在小幅反弹的可能，不过考虑到部分新装置试运行进度尚可，以及春节后需求仍有不小的下行风险，我们对反弹高度并不乐观，认为期价在震荡后仍有承压的风险，压力位8650，参考进口成本与技术分析。 操作策略：PP1-5正套 风险因素： 上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹 下行风险：宏观经济继续走弱 谨慎偏多 甲醇 观点：库压仍在，MEG弱势打压，甲醇短期略显压力 （1）1月2日国内甲醇产区现货价格稳中下调，太仓低端价格小幅回落至2290元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2120（-200）、2000（-200）、2010（-260）、1850（-600）和2200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2200-2450元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为100元/吨，升水产区低端仓单成本190元/吨，产震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年1月3日 4/12 销套利窗口继续打开，现货端略显压力； （2）12月28日CFR中国人民币价格继续回落至2233元/吨，05合约继续顺挂外盘价格至157元/吨，外盘压力仍存； （3）1月2日PP+MEG主力盘面加工费再次回落至102元/吨，PP盘面加工费为1283元/吨，目前烯烃端支撑有所减弱，主要是MEG在库存压力下，价格明显弱势，后市继续关注MTO装置重启是否陆续兑现； 逻辑：元旦前甲醇价格低位反弹，但明显看到反弹是缩量的，技术上表明驱动不足，从基本面来看，短期库存压力仍在，或继续限制短期反弹空间，且近日MEG下行压力较大，前期MTO支撑有所减弱，短期仍会或呈现易跌难涨的特点，不过除MEG以外的其他烯烃表现相对较好，1月份烯烃需求仍有回升可能，或将给甲醇带来一定支撑，再加上盘面若跌破2300元/吨就打到山东生产成本，价差支