敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国产软镜设备龙头企业，IPO后加速发展 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国内软镜市场仍有2-3倍空间，2025年软镜市场超百亿 软镜行业受临床需求、技术创新驱动，下游配置需求高，行业保持较高的景气度。我国是消化道癌高发国家，人们越来越意识到“早发现，早治疗”的重要性，癌症庞大的疾病负担使得40岁以上人群对消化道疾病的重视程度提升，消化内镜由于在临床上具备不可替代的筛查、诊断、治疗功能而日益重要。2019年我国软镜市场约53亿元，我们预计2025年软镜市场将达到106亿元，2020-2025年复合增速约12%。 ⚫ 国产企业实现技术突破，国产化率有望持续提升 软镜行业技术门槛高，国产化率低，整体约占5%。软镜设备在光学镜头设计、镜体加工集成、图像处理等环节均有较高的技术壁垒，国内企业经过近二十年的追赶，国产第一批高端机型已在2018年上市，国产机型在产品核心功能上与进口品牌相当，并已经在基层医院广泛铺设，相信未来经过产品迭代，国产机型的性能更优，再加上政策鼓励采购国产设备，国产产品加速替代进口产品的奇点也将很快到来。 ⚫ 澳华专注于软镜设备生产，国产设备先行者，新一代产品上市在即，帮助公司突破高等级医院，实现加速成长 公司是国内老牌子软镜研发制造企业，底层研发扎实，掌握内镜的核心制造技术。公司产品经过持续迭代，向高端机型发展，产品也从基层医院逐渐向三级医院铺设，呈现量价齐升趋势。IPO后公司募资到位，产能扩张，有望实现快速成长。未来三到五年，公司增长动力来自于新产品AQ-200、AQ-300等新产品在海内外的销售放量，中长期来看，我们看好公司在内镜这个细分赛道内的技术优势，以及其向硬镜、内镜耗材等相关领域横向扩张的潜力。 ⚫ 投资建议 未来公司业绩增长来自新产品AQ-300系列的放量，我们预计公司2022-2024年收入端有望分别实现4.33亿元、6.77亿元、10.02亿元，收入实现快速增长，利润端2022-2024年归母净利润有望实现0.55亿元、0.91亿元、1.43亿元。2022-2024年对应的EPS分别约0.41元、0.68元和1.07元，对应的PE估值分别为115倍、69倍和44倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市在即，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 [Table_StockNameRptType] 澳华内镜 （688212.SH） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-06-07 [Table_BaseData] 收盘价（元） 48.00 近12个月最高/最低（元） 50.20/32.00 总股本（百万股） 133.34 流通A股（百万股） 28.72 流通股比例（%） 21.54 总市值（亿元） 64 流通市值（亿元） 14 [Table_Chart] 公司价格与沪深300指数走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 [Table_CompanyRptType] 澳华内镜（688212） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 在研产品临床、商业化推进不及预期。 市场竞争加剧风险。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E` 营业收入 347 433 677 1002 收入同比（%） 31.8% 24.7% 56.3% 48.0% 归属母公司净利润 57 55 91 143 净利润同比（%） 208.2% -4.1% 66.8% 56.2% 毛利率（%） 69.3% 69.3% 72.8% 72.9% ROE（%） 4.6% 4.2% 6.5% 9.3% 每股收益（元） 0.55 0.41 0.68 1.07 P/E 68.67 115.26 69.12 44.25 P/B 4.03 4.84 4.52 4.10 EV/EBITDA 47.19 81.97 49.89 34.20 资料来源：wind，华安证券研究所 gYjYmUbYnWcZlWpPzRnMqQ7NbP8OsQqQmOtRlOmMsMfQnNzRbRrRsNxNrMqPMYrNqN[Table_CompanyRptType1] 澳华内镜（688212.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 正文目录 1 公司是国产消化内镜设备龙头企业 ........................................................................................................................ 6 1.1 成立28载，致力于成为国际领先 .................................................................................................................... 6 1.2 IPO成功，助力公司快速发展 .......................................................................................................................... 9 2 国产软镜市场迎国产替代发展大机会 ....................................................................................................................13 2.1 软镜市场受临床需求推动保持较高景气度 ...................................................................................................... 13 2.2 我国软镜开展率低+基层下沉，市场空间潜力大 ............................................................................................. 18 2.3软镜设备技术逐渐被我国国产厂商突破 .......................................................................................................... 22 2.4 我国政策鼓励国产设备，从注册到采购均有政策倾斜 .................................................................................... 24 3 公司突破进口垄断，国产替代潜力大 ....................................................................................................................25 3.1 产品核心功能非劣于进口，差异化功能形成推广亮点 .................................................................................... 25 3.2 公司加大研发投入，不断创新，新产品正在报批 ........................................................................................... 26 3.3 公司海外出口、内镜耗材远期均有望成为重要增长来源 ................................................................................. 28 4 公司盈利预测与估值 ............................................................................................................................................29 4.1 公司业绩拆分与估值对比 .............................................................................................................................. 29 4.2 投资建议：产品梯队合理，底层研发扎实，基本面边际向好，首次覆盖 ......................................................... 32 风险提示： ..............................................................................................................................................................32 财务报表与盈利预测 ................................................................................................................................................33 [Table_CompanyRptType1] 澳华内镜（688212.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 34 证券研究报告 图表目录 图表 1 澳华内镜发展历程 ......................................................................................................................................... 6 图表 2 公司股权结构 .......................................................................................................