获广汽埃安定点，公司碳陶刹车材料加速进入批量供应阶段

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金博股份（688598） 获广汽埃安定点，公司碳陶刹车材料加速进入批量供应阶段 2022年06月07日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 274.49 一年最低/最高价 182.51/414.00 市净率(倍) 10.61 流通A股市值(百万元) 17,870.45 总市值(百万元) 22,014.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.88 资产负债率(%,LF) 30.29 总股本(百万股) 80.20 流通A股(百万股) 65.10 相关研究 《金博股份(688598)：与宇泽半导体在单晶N型热场领域达成战略合作，碳碳热场产品实现高品质纵向延伸》 2022-05-30 《金博股份(688598)：2022年一季报点评：Q1业绩符合预期，规模效应&技术降本使净利率高位运行》 2022-04-26 《金博股份(688598)：与天科合达在第三代半导体领域达成战略合作，平台化布局厚积薄发》 2022-04-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,338 1,900 2,416 3,125 同比 214% 42% 27% 29% 归属母公司净利润（百万元） 501 708 898 1,168 同比 197% 41% 27% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.25 8.82 11.20 14.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.93 31.11 24.51 18.85 [Table_Summary] 事件：2022年6月6日晚公告广汽埃安选定金博股份为碳陶制动盘的定点供应商。 投资要点 ◼ 获广汽埃安定点，金博股份碳陶刹车盘进展顺利提上量产日程：广汽埃安选定金博股份为碳陶制动盘的定点供应商，标志着金博股份正式进入广汽埃安供应链，是金博股份在开拓碳陶刹车盘的重大突破。此前于2021年12月金博碳陶与湖南湖大艾盛汽车技术开发有限公司签署战略合作协议，开展碳/陶复合刹车材料的推广应用。（1）产能角度：2022年金博碳陶制动盘能够形成小批量销售，我们预计2023年形成中等规模销售（上亿元规模）。长期看，金博股份产能规划为100万片，短期预计2022年产能10万片+。目前金博股份已开始将老工厂的部分产能进行陶瓷化改造，补齐碳陶的产能短板。（2）价格角度：我们预计碳陶制动盘对应的单车价值量为1万元左右（共4片），我们认为后续随着生产规模提高，生产成本和售价均会有所降低。（3）盈利能力角度：单车碳陶制动盘是面向车的大批量标准化产品，我们预计毛利率比热场低，但因产品相对标准化，费用率比热场更低。 ◼ 金博股份致力于碳陶材料降本，进一步打开市场空间：（1）材料密度低实现减重，提高续航里程：碳陶制动盘是电动车未来关键减重零部件，电动车悬挂系统以下每减轻1kg，相当于悬挂系统以上减少5kg的效果。一对380mm尺寸的碳陶盘比灰铸铁制动盘的重量轻约20kg，相当于在汽车悬挂系统达到了减重100kg的效果。而纯电动汽车重量每降低10kg，续航里程可增加2.5km，因此我们预计碳陶制动盘有望提高25km续航里程。（2）碳陶制动盘高温下摩擦系数反而变高，在连续下陡坡和雨天时刹车性能好。（3）目前碳陶在刹车制动领域大规模应用的主要障碍为生产成本较高。目前进口碳陶刹车系统单价约8万元/辆，金博股份可以做到1万元/辆，相较灰铸铁制动盘1000-2000元/辆的售价仍较高。我们认为未来随着规模效应下生产成本降低，售价有望降至5000元/辆，随着单价大幅降低，碳陶刹车片渗透率于2023年开始快速提升。假设2025年国内/全球碳陶制动盘渗透率分别为20%/18%，则对应国内市场空间超140亿元，全球市场空间超380亿元。 ◼ 平台化布局日趋完善，远期金博股份是新材料的平台型公司：（1）碳化硅：目前进展最快的是保温材料，纯度可达28PPM以内，能够形成完全的进口替代，预计2022Q2形成销售，粉体和热场还处于研发阶段。（2）氢能领域：①氢气：公司正在进行尾气处理产能建设，达产后每小时可产3000立方氢气、1000立方甲烷，预计2022年底投产；②氢气瓶：III型瓶完成了研发，IV型瓶正在进行研发；③碳纸：正在建设每年30万平方米的产能，片状碳纸预计2022年投产、2022年底形成销售，卷状碳纸预计2023年上半年投产。 ◼ 盈利预测与投资评级：金博股份短期看光伏热场产能释放，长期是高纯材料平台化企业，我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元，当前股价对应PE 31/25/19倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。 -28%-14%0%14%28%42%56%70%84%98%2021/6/72021/10/62022/2/42022/6/5金博股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：我们预计碳陶刹车片到2025年国内市场空间超140亿元，全球市场空间超380亿元 数据来源：中汽协，东吴证券研究所测算 2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E国内288828082577253126282707278828722958全球940893339032780381058348859988579122国内2.14%4.03%4.45%5.40%13.40%20.00%28.00%38.00%50.00%全球1.27%2.13%2.39%4.15%8.27%15.00%25.00%35.00%47.00%国内6211311513735254178110911479全球1191992163246701252215031004287国内0.1%1.0%5.0%10.0%20.0%全球0.1%0.6%4.0%8.0%18.0%国内0.4539109296全球0.78862487728210.70.5国内3113976148全球51586174386碳陶刹车片市场空间（亿元）汽车销量（万辆）新能源车渗透率新能源车销量（万辆）碳陶刹车片渗透率应用碳陶刹车片的新能源车数量（万辆）碳陶刹车片单价（万元/辆） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 金博股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,858 2,395 3,285 4,562 营业总收入 1,338 1,900 2,416 3,125 货币资金及交易性金融资产 883 938 1,460 2,276 营业成本(含金融类) 572 867 1,115 1,468 经营性应收款项 704 1,100 1,366 1,682 税金及附加 7 12 14 19 存货 270 356 458 603 销售费用 61 66 85 109 合同资产 0 0 0 0 管理费用 71 133 145 166 其他流动资产 1 1 1 1 研发费用 65 91 111 141 非流动资产 1,083 1,322 1,388 1,385 财务费用 8 12 14 14 长期股权投资 10 13 17 19 加:其他收益 25 72 69 94 固定资产及使用权资产 754 965 1,039 1,062 投资净收益 8 9 13 16 在建工程 109 129 115 82 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 116 120 124 128 减值损失 -18 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 571 800 1,014 1,319 其他非流动资产 94 94 94 94 营业外净收支 3 6 7 8 资产总计 2,941 3,717 4,673 5,948 利润总额 575 806 1,021 1,327 流动负债 393 462 520 626 减:所得税 73 98 122 159 短期借款及一年内到期的非流动负债 81 42 22 22 净利润 501 708 898 1,168 经营性应付款项 163 238 290 362 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 6 10 13 17 归属母公司净利润 501 708 898 1,168 其他流动负债 142 172 195 226 非流动负债 656 656 656 656 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.25 8.82 11.20 14.56 长期借款 48 48 48 48 应付债券 567 567 567 567 EBIT 568 730 946 1,223 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 624 850 1,088 1,384 其他非流动负债 41 41 41 41 负债合计 1,050 1,118 1,176 1,283 毛利率(%) 57.27 54.36 53.85 53.04 归属母公司股东权益 1,891 2,599 3,497 4,665 归母净利率(%) 37.45 37.25 37.17 37.36 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,891 2,599 3,497 4,665 收入增长率(%) 213.72 42.00 27.19 29.34 负债和股东权益 2,941 3,717 4,673 5,948 归母净利润增长率(%) 197.25 41.23 26.93 30.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 67 437 731 950 每股净资产(元) 23.11 31.93 43.13 57.69 投资活动现金流 -638 -443 -289 -234 最新发行在外股份（百万股） 80 80 80 80 筹资活动现金流 716 -39 -20 0 ROIC(%) 25.54 21.95 22.54 22.82 现金净增加额 145 -45 422 716 ROE-摊薄(%) 26.50 27.23 25.69 25.03 折旧和摊销 56 120 142 160 资产负债率(%) 35.70 30.08 25.17 21.57 资本开支 -640 -349 -199 -148 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.93 31.11 24.51 18.85 营运资本变动 -554 -404 -313 -385 P/B（现价） 11.88 8.60 6.36 4.76 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表