招商期货原油周度报告：基本面边际或转弱,油价上涨受阻

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 基本面边际或转弱，油价上涨受阻 2021年1月23日 原油周度报告 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 2021年由于产油国限产，疫情缓解后需求复苏，原油供需出现显著缺口，库存快速去化，价格上行。预计2022年需求增速下降，而供应端增产加速，供需将会偏宽松，库存将从低位开始累积，油价震荡中枢将下移。 消息面：近一周油价走势偏震荡，因油价接近90美元之后，遇到颇多阻力。首先是由于通胀压力，美国总统拜登喊话将加快战略储备库存释放。其次美国EIA周报库存在连续去库7周后，首次出现库存累积，或意味着基本面边际正在转向宽松。 基本面：12-1月因天气和地缘政治因素，利比亚、哈萨克斯坦、加拿大、美国都有少量产量下滑，抹平了欧佩克+的增产量。而美国增量预计最快在Q2释放，且EIA下调美国增产量，支撑油价。但是伴随前期断供量的回归，以及欧佩克+持续增产，叠加7000万桶战略储备油的释放，油市从一季度起仍大概率面临供应过剩，因此油价上涨空间受限。需求端，因变异病毒引发的重症率较低，需求影响不大。而一季度本身是需求淡季，且伴随美股和天然气价格连续下跌，成品油裂解利润也进入震荡期，需求增速可能在加速放缓，抑制油价。 总结：由于供需两端的不确定性均较大，我们只能从库存、月差、裂解利润等指标反推基本面边际在变紧还是变宽松。因近期库存小幅累积，裂解利润和原油月度价差均偏震荡，或预示基本面在转向宽松，仍待持续验证。操作上，短期建议观望。等待更加明确的驱动/交易机会。观点供参考。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、近期交易热点 近一周油价走势偏震荡，因油价接近90美元之后，遇到颇多阻力。首先是由于通胀压力，美国总统拜登喊话将加快战略储备库存释放。其次美国EIA周报库存在连续去库7周后，首次出现库存累积，标志着基本面边际正在转向宽松。此外，天然气价格和美股均连续下跌，需求端正面临较大挑战。但是因油品库存仍然十分健康，因此在出现明确利空之前，油价难以大跌。 图 1：美元VS油价（美元/桶） 图 2：布伦特跨期价差（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 3：中国原油仓单（桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 -40-2002040608010084868890929496982020/10/162021/4/162021/10/16美元指数WTI(右，逆序）01234562021/6/302021/8/312021/10/312021/12/31CO1-3CO1-60.E+005.E+061.E+072.E+072.E+073.E+073.E+074.E+074.E+075.E+075.E+072019-09-032020-09-032021-09-03 8Y9ZmXLWnMpO6MaOaQsQrRoMsQkPpPnMfQsQrN6MrQmRMYnNmMwMrMvM 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油期货价格及持仓 近一周油价走势偏震荡。1月18日当周，基金净多持仓增加3万手。 图 4：外盘油价走势（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 5：WTI非商业持仓（万张） 图 6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 12月欧佩克10国产量环比增加18万桶/天，执行率提升4%至128%，其中沙特增15万桶/天，科威特和阿联酋仅增加2万桶/天，增量不足主要由于尼日利亚和安哥拉的旧井衰减。利比亚产量减少9万桶/天，因Sharara油田被迫关停。俄罗斯12月产量环比意外减少1万桶/天，执行率大幅增加近10%增至107%。后续重点关注俄罗斯产量增长能否持续，市场正在猜想俄罗斯产能是否达到极限，若难以再增产，利多油价。 1020304050607080901002020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月BrentWTIDubai010203040506070800102030405060702019年10月2020年10月2021年10月净多头持仓空头持仓(右）多头持仓（右）(8)(6)(4)(2)02460204060801002021/3/42021/6/42021/9/42021/12/4Brent-SCSC主力（美元/桶）Brent主力 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 7：欧佩克减产10国原油产量（千桶/天） 图 8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 图 9：利比亚原油产量（千桶/天） 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 10：俄罗斯原油及凝析油产量（百万桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 沙特伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特安哥拉阿尔及利亚尼日利亚利比亚赤道几内亚刚果2021-121003025104280650289023525501150960142010601202802021-1198802520428063028702062530111095015301130902902021-10981025304180580284022625001100940144011501102902021-09969025004130540280022624501170930143011301102502021-08943025203970490275019524101110910152011701002702021-07943025203970490275021023801110910152011701002702021-06895024903940540274019523801120900157011701202802021-05846024603960500265019523501120890153011401002702021-04811024103950490262019523201150880159011401202702021-03815023503940490263022623201200880155012201202902021-02821021803910470263022623501100880160011501002602021-01912021403870460261022623301180880147011601302702020-12900020203880410254022622701180860152012101302702020-11899019703810430256019522401180860154010901102902020-1089901930387034024902262300123087016104501102602020-0989401950371031026801952310127087014901501003102020-088920192036903102990210227012508701520801202902018-1010680332046601220312017327901530107018001200120320相对于基准线增量-650-810-380-570-23062-240-380-110-380-1400-4011月执行率101%90%102%-135%103%278%92%380%245%155%闲置产能221013005400115002302020320180201020,00022,00024,00026,00028,00030,0002014年2月2016年10月2019年6月欧佩克减产10国产量限产目标7,0008,0009,00010,00011,00012,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002014年10月2018年6月伊朗伊拉克阿联酋科威特沙特(右） - 500 1,000 1,5001月1日4月1日7月1日10月1日2015-2019范围202120202015-2019均值9.009.5010.0010.5011.0011.5012.002013年12月2016年9月2019年6月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 (二)美国基本面主要情况 美国上周产量持平。美国需求方面，炼厂开工率小幅下降0.3%，开工率仍然较低。上周汽油消费增加32万桶/天，略低于近五年均值水平；馏分油消费增加81万桶/天，处于历史偏高水平，表明经济较好。 图 11：美国原油产量（千桶/天） 图 12：美国页岩油压裂指数 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 13：美国油气钻机数（台） 图 14：美国炼厂开工率（%） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 图 15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天） 图 16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,0001月7日4月7日7月7日10月7日2016-2020范围202220212016-2020均值01002003004005006002016/4/82018/4/82020/4/8-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5002014/4/112017/4/112020/4/11美国油气钻机数yoy 60 80 100 1201月7日3月7日5月7日7月7日9月7日11月7日2016-2020范围202220212016-2020均值 7,000 8,000 9,000 10,0001月7日4月7日7月7日10月7日2016-2020范围202220212016-2020均值 3,000 3,500 4,000 4,500 5,0001月7日3月7日5月7日7月7日9月7日11月7日2016-2020范围202220212016-2020均值 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 美国原油及石油制品总库存去化284万桶，原油库存小幅累积51万桶，因炼厂需求小幅下滑，战略储备库存释放；成品汽油累库，因为产量高于需求；柴油库存均去化，因需求提升。库欣交割库库存去化131万桶，目前仍然处于5年历史最低水平，但已经从低位开始累库。 图 17：美国原油及石油制品总库存（千桶） 图 18：美国库欣库存（千桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。因裂解利润高，12月中国炼厂加工量环比提升21万桶/天。印度方面，12月消费环比增加32万桶/天，符合市场预期，需求已回到疫情前水平。 图 19：中国炼厂加工量（万桶/天） 图 20：印度成品消费（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货研究所 资料来源: 彭博，招商期货研究所 (四)国际库存 10月因全球疫情持续缓解，成品需求回暖，全球油品库存环比去化2400万桶，已低于近五年均值1.9亿桶。因欧美炼厂10月检修季，原油库存环比累积1900万桶，库存水 1,