机械行业中期年度报告：弱势格局下寻找确定性

核心要点 预计通用机械行业需求有望在下半年迎来向上拐点。在宏观经济下行背景下，机械行业总体需求亦处于下行通道。从需求端看，通用机械为资本品，主要为下游投资扩产所用，与下游行业景气度和需求直接相关；因而，通用机械行业需求周期随经济波动而波动，且每轮需求周期平均时间跨度约43个月。根据历史规律推算，新一轮通用机械行业需求有望在年底迎来向上拐点。考虑到疫情冲击加速经济下行，随着企业复工复产，机械行业需求有望从Q3开始逐渐回暖。此外，从成本端看，今年以来原材料价格高位回落，且随着成本逐渐向下游成功转嫁，机械行业利润率压力有望缓解。建议自下而上逐渐布局、选择α属性强的细分板块或个股：一是具备长期成长性赛道：如数控刀具、科学仪器、激光设备板块等；二是正处于高景气的赛道：如油服设备、锂电设备等。 弱势格局下拥抱中长期确定性成长行业：数控刀具、科学仪器、激光装备。 目前弱势格局下是布局中长线投资方向的时机，建议重点把握两条主线：一是国产替代空间广阔的优质赛道，如数控刀具、科学仪器板块。二是受益于产业升级的长期成长赛道，如激光设备板块。（1）数控刀具：当前国内头部企业国产刀具技术水平已达到了看齐日韩、追赶欧美的水准，进入国产替代黄金时期。在贸易摩擦、疫情等因素对供应链的影响下，数控刀具下游中高端客户对国产品牌尝试意愿增强。2022年上半年疫情对于海外品牌进口造成一定影响，国内主要企业生产、运输等受影响有限，一定程度上加速了国产替代进程。我们判断通用机械行业有望在2022年下半年触底回升，数控刀具需求有望加速释放。（2）科学仪器：电子测量仪器行业市场规模接近千亿，行业多数份额被海外垄断，但是21年以来国产企业不断突破上游技术瓶颈，上游芯片自供率不断提升，产品档次不断进阶，多个产品达到国际高端水平，叠加产品的价格优势，国内企业正处于高速增长阶段。2021年代表公司普源精电和鼎阳科技收入分别同比增长36.6%和37.6%。（3）激光设备：国产光纤激光器技术持续进步，带动激光设备价格不断下降，成本的降低也使得激光技术在新领域的应用也愈发广泛，从而推动下游对于激光设备的旺盛投资。去年以来，得益于高功率光纤激光器及激光切割头等核心部件的大幅国产化，高功率设备成本下降迅速，下游对高功率、超高功率机型的需求量出现明显增加。今年上半年，疫情使得下游资本开支预期放缓。随着疫情得到控制，激光设备需求有望集中释放。 持续看好高景气赛道：油服设备和锂电设备。（1）油服设备：自2020H2以来，国际油气价格持续回暖，当前时间，油气价格仍处于高位，吸引油公司加大资本开支。根据IHSMarkit预测，2022年全球上游勘探开发资本支出总量同比增加24%。从目前的海外高频数据来看，美国原油、天然气开采活跃钻机数量、活跃压裂车队数量也持续回升，反映油服行业景气度正高。（2）锂电设备：2021年锂电设备企业新签订单大幅增长。根据我们统计的年初至今新签订单情况，目前新签订单以亿纬锂能、蜂巢能源等为主。疫情或延缓了部分电池厂扩产速度，我们预计2022Q3开始被延缓的设备需求将逐渐向市场释放，疫情不改变锂电赛道的高景气度。 投资建议 我们看好数控刀具、科学仪器、激光设备、锂电设备、油服设备等细分方向。重点推荐杰瑞股份、先导智能、应流股份、容知日新、中钨高新。 风险提示 疫情失控的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新兴行业发展不及预期。 1、通用机械行业需求有望在下半年迎来向上拐点 核心观点：在宏观经济下行背景下，机械行业总体需求亦处于下行通道。 从需求端看，通用机械行业需求周期随经济波动而波动的规律，且每轮需求周期平均时间跨度约43个月。根据历史规律，我们预判，新一轮通用机械行业需求有望在下半年迎来向上拐点。考虑到疫情冲击加速经济下行，随着企业复工复产后，机械行业需求有望从Q3开始逐渐回暖。从成本端看，今年以来原材料价格高位回落，机械行业利润率压力有望缓解。因而，建议自下而上逐渐布局优质标的，建议选择α属性强的细分板块或个股：包括具备长期成长性的数控刀具、科学仪器、激光设备板块，以及处于高景气赛道的油服设备、锂电设备。 1.1疫情加速经济触底，投资拉动效应提升 疫情加速经济下行，高技术制造业保持较快增长。疫情冲击下，4月份，经济下行压力加大，全国规模以上工业增加值同比下降2.9%、环比下降7.08%；制造业下降4.6%；高技术制造业增加值同比增长4.0%，好于全部工业，新产业新业态新模式韧性彰显，数字化、信息化、智能化转型态势持续。4月份，PMI为47.4%，其中高技术制造业PMI为50.1%。 图表1：规模以上工业增加值同比数据（单位：%） 图表2：我国PMI、高技术制造业PMI（单位：%） 制造业投资、基础设施投资整体保持较高水平，创新驱动态势明显。今年以来，专项债发行和使用加快，可用于基础设施投资的财政资金较为充足。 投资到位资金中，国家预算资金增速保持较快增长，有利于基础设施投资稳定增长。1-4月份，基础设施投资同比增长8.26%。今年各地区各部门落实促进工业经济平稳增长政策，大力推动重大制造业投资项目开工建设，实施大规模增值税留抵退税政策也有利于增强企业发展信心，制造业投资增长仍有支撑。1-4月份，制造业投资累计同比增长12.2%，快于全部投资增长；对全部投资贡献率为42.5%，拉动全部投资增长2.9个百分点。 其中高技术制造业投资增长25.9%。 图表3：我国制造业和基建固定资产投资（单位：%） 图表4：我国高技术制造业固定资产投资（单位：%） 本轮库存周期正处在被动补库存阶段。自2000年工业化以来，我国工业产成品库存经历了6轮完整的周期，每轮周期长度相对稳定，持续时间约为3-4年。本轮库存周期的开始为2019年11月，但受疫情影响，本轮周期的形态和趋势都被一定程度上扭曲。2020年初疫情使得需求短期休克、库存被动高企，随后国内疫情得到控制，国内需求逐步回暖，高企的库存被迅速消化，企业营收逐渐修复，而后进入了主动补库存的阶段。自2021年7月以来经济数据开始走弱，企业营业收入增速逐步下行，但库存水平依然呈现上升态势、开始进入被动补库存阶段。 图表5：目前正处于第七轮库存周期的被动补库存阶段 1.2预计新一轮通用机械行业需求上升周期有望下半年启动 中游通用机械行业需求周期约3-4年，目前已进入底部区域。通用机械为资本品，主要为下游扩产投资所用，处于产业链中游，与下游行业景气度和需求直接相关。因而，我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动，也具备3-4年的规律。我们观测典型通用机械设备如工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的资本品产量数据清晰可见，需求周期变化时间跨度约为43个月。行业需求从2021年一季度起开始边际走弱，同比数据增速从高点逐渐回落，需求边际减弱，目前处于磨底阶段。 图表6：中游通用机械行业需求已进入底部区域 预计新一轮通用机械行业需求上升周期有望在下半年附近启动。为了准确预判出新一轮通用机械行业的需求复苏起点，我们选取工业机器人、金属切削机床、叉车、交流伺服等典型的通用资本品产销量数据三个月移动平滑同比数据，并取平均数作为通用机械行业的代表、来表征行业变化趋势。 根据行业需求下降周期历史均值约22个月的时间推算，则新一轮需求上升周期的启动时间约在2023年1月附近。由于选取数据为3个月移动平滑，数据或滞后2个月左右。因此，我们预计，新一轮通用机械设备行业需求上升周期有望在下半年启动。 图表7：中游通用机械行业需求变化周期约为43个月 图表8：通用机械行业需求周期规律及预判 1.3原材料成本上涨对制造业冲击有望边际减弱 原材料价格高位回落。根据国家统计局数据，PPI（全部工业品）自2020年6月份见底以来持续攀升，2021年10月同比达到高点、超过了上一轮高点（2017年）。2022年4月，PPI同比提升8%，虽然仍在高位、但已有所回落。 图表9：PPI仍在高位、但有所回落（单位：%） 图表10：中国钢材综合价格指数 原材料价格回落+成本逐渐顺利转嫁，中游制造业压力有望有所缓解。机械板块处于产业链中游，在机械公司的营业成本构成中，原材料平均占比超过60%。2021年原材料价格大幅上升导致原材料成本占比大幅提升，而制造业企业向下游转嫁成本能力较弱，即使能转嫁也存在6-12个月的时滞，从而导致毛利率承压。今年以来，原材料价格已从高位有所回落，同时一部分原材料的涨价已经顺利传导下去，中游制造业成本压力有望缓解、或可增厚行业利润空间。 图表11：历年来原材料价格涨跌幅 图表12：申万机械行业公司毛利率水平 1.4景气度下行期，自下而上寻找优质标的 目前通用机械产品的需求仍处于去年3月前后以来的下降通道，建议选择α属性强的细分板块或个股。包括具备长期成长性的数控刀具、科学仪器、激光设备板块，处于高景气赛道的油服设备、锂电设备。此外，建议重点关注优质通用机械里面的优质公司，如应流股份、天宜上佳、容知日新等。 应流股份：“两机”业务持续高增长，核电业务稳健发展。2021年收入拆分看， 航空航天新材料/核电业务/高端装备业务收入分别为5.11/3.04/11.32亿元，同比增速分别为+59.16%/+6.64%/-2.91%。截至目前，公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230个，尚在开发阶段的品种约270个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。核电领域，公司“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料批量供货。同时截至22年Q1，公司固定资产为27亿元（相比21年末减少7亿元）、流动资产占比提升至46.49%（相比21年提升11pct），主因公司的土地收储优化了公司资产负债结构，预计公司的土地收储有望改善公司现金流水平，提升生产经营效率。预计2022-24年公司归母净利润分别为5.38/5.90/7.65亿元。 天宜上佳：平台化高端材料供应商，碳基复材进入爆发期。公司致力于打造四大业务板块，碳基复材、航空航天零部件两大业务已在21年贡献收入，轨交业务的收入依赖程度明显降低，逐渐形成平台化材料供应商。碳碳热场：碳基复材已成为光伏热场部件的主流应用材料，21年实现收入1.42亿元，随着公司产能不断释放，预计22-24年碳碳热场业务收入有望达到6.2/10.3/13.0亿元。碳陶刹车盘：碳陶刹车盘为下一代理想刹车材料，公司目前已突破碳陶刹车盘技术瓶颈，产品性能与海外竞品相当，有望在22年通过装车路试考核，预计22-24年汽车碳陶刹车盘领域的收入为0.04/1.01/3.18亿元。22年公司拟募集不超过23.19亿元，旨在深化上游碳碳预制体与汽车碳陶制动盘业务布局。募投项目投产后，公司碳陶制动盘年产能预计达到15万套、碳碳预制体年产能预计达到5.5万件。随着上下游产能的不断释放，公司碳基复材全产业链优势将更加明显。预计公司2022-24年归母净利润分别为3.53/5.00/6.71亿元。 容知日新：专注工业智能运维，打造工业设备领先服务商。当前工业智能运维处于早期阶段，根据中国电子技术标准化研究院数据显示，2020年制造业中开始实行预测性维护的企业比例仅为14%，行业渗透率较低。随着技术不断迭代，工业智能运维系统的渗透率有望提升，根据IOTAnalytics发布的预测性维护市场报告显示，2021年全球预测性维护市场规模达69亿美元，2021-26年CAGR超过30%，行业长期具有较高景气度。凭借技术外延优势，公司产品下游应用范围不断拓宽，从风电、石化、冶金三大领域逐步向煤炭、水泥、轨交等板块拓展。我们认为公司具有客户资源优质、案例数量多、技术和产品体系完整三大优势，预计公司2022-2024年营业收入为5.93/8.39/12.02亿元，归母净利润为1.18/1.63/2.31亿元。 2、拥抱中长期确定性成长行业 我们认为，目前弱势格局下是布局中长线投资方向的时机。建议重点把握两条主线，一是国产替代空间广阔的优质赛道，如