国债期货：经济预期慢慢企稳，债市开始承压

国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-06-05 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 经济预期慢慢企稳，债市开始承压 华安点评： 上周债市出现大幅下跌态势，主要原因在于近期政府各部门稳增长政策频繁出台，增加了市场对于未来“宽信用”的落地担忧，因此期货价格率先大幅下跌。虽然近期资金面总体仍然保持宽松，但是由于临近月末，资金面出现了小幅波动，shibor和R007本周有小幅回升。宏观经济上，在5月底稳增长政策频繁出台，国常会提出一揽子稳经济措施，全国稳经济大盘电视电话会议等一系列措施出台后，房地产市场、固定资产投资和股市均出现不同的回暖，债券市场利空因素增加。尤其需要关注的是6月处于新增专项债发行额度完成月份，近万亿新增地方专项债的发行，对于资金面的流动性会带来大的冲击，叠加临近二季度税期，导致市场对于未来债市产生担忧。利多消息在于，月底的PMI数据仍然在荣枯线以下，表明当前经济景气度仍然较差，经济恢复仍然需要时间，预计未来债市仍然有机会。 投资策略： 基差策略上，无论做多做空市场很难出现大的交易性机会。跨品种交易策略，暂无策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复 2022.5.30 -2022.6.2 投资咨询部 1.88001.90001.92001.94001.96001年期国债收益率2.48002.50002.52002.54002.56002.58005年期国债收益率2.70002.71002.72002.73002.74002.75002.76002.770010年期国债收益率 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（5月30日到6月2日） 上周，国债期货价格出现大幅下跌局面，自5月中旬延续的增长态势中断。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.59%，5年期主力合约下跌0.46%，2年期主力合约下跌0.20%。从价格来看，国债期货10年期主力合约T2209周收盘价收100.385元附近。国债期货5年期主力合约TF2209跌至101.395元。2年期TS2209跌至100.99元。 华安点评 上周债市出现大幅下跌态势，主要原因在于近期政府各部门稳增长政策频繁出台，增加市场对于未来“宽信用”的落地担忧，因此期货价格率先大幅下跌。虽然近期资金面总体仍然保持宽松，由于临近月末，资金面出现了小幅波动。5月底，稳增长政策频繁出台，国常会提出一揽子稳经济措施，全国稳经济大盘电视电话会议等一系列措施出台后，房地产市场，投资和股市均出现不同的回暖，债券市场利空因素增加。尤其6月处于新增专项债发行额度发放完毕的要求下，近万亿新增地方专项债的发行，对于资金面的流动性会带来大的冲击，叠加临近二季度税期，导致市场对于未来债市产生担忧。然而月底的PMI数据表明当前经济景气度仍然较差，经济恢复仍然需要时间，预计未来债市仍然有机会。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.利率债的供给 上周没有新的国债发行，到期量为200亿元，因此上周净融资为-200亿元。上周地方债发行1730亿元，到期量为630亿元，净融资量1099亿元。上周国债和地方债的发行总量较低，利率净供给整体处于较低水平。 从债券的发行与到期来看，上周总发行较低，为5005.51亿元，前一周为12459亿元，较前一周大幅下降7453亿元。从面额占比来看，地方政府债发行量最大为1730亿元，占比最高达34.56%，其次为同业存单发行额为1435亿元，占比28.68%，第三为短期融资券，占比为10.54%。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 99.50100.00100.50101.00101.50102.00102.50期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00总发行量图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：国债发行规模与净融资额（每周/亿元） 图3：地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） 国债期货|策略报告 4 ∟.国债利差分析：上周曲线小幅上涨 上周国债期限利差较前一周小幅上涨，从现券来看国债10Y-1Y利差前一周为78.41bp，本周为80.37bp。短端1年期利率小幅走扩至1.96%，长端10年期收益率与上周小幅走扩，收为2.76%,导致期限利差继续小幅走窄。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-7Y国债利差仍然出现倒挂收为-1.47bp。3Y-1Y利差小幅下降收为38.49bp,5Y-3Y利差小幅走阔，收为22.17bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线仍然无趋势性变化。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货出现大幅下跌，十年期多数合约活跃券基差较前一周小幅上涨。新上市的22附息国债10和22附息国债03基差绝对值较高，可考虑基差套利策略。其他可交割活跃券的基差绝对值处于较低水平，并未有大幅升水，因此并未有基差套利机会 从跨品种套利价差来看，本周TS或者TF的跨品种套利价差较上周基本持平。4TS-T策略即做多4倍两年期的国债同时做多十年期合约收为303.58元，较前一周下跌0.15元，2TF-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为102.41元，较前一周上涨0.32元。跨品种策略暂无推荐 华安点评：基差策略缺少机会，跨品种策略暂无推荐。 表2：国债期货合约活跃券基差走势 图4：10Y-1Y国债利差收益率 图1：银行间国债10Y-1Y期限利差走势 图5：银行间国债关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 5 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：T2209合约活跃券基差走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 6 图7：跨品种价差走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 上周央行公开市场共有400亿元逆回购到期，上周央行公开市场累计进行了400亿元逆回购操作，因此央行公开市场完全对冲到期量。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周四分别到期200亿元、100亿元、100亿元、100亿元，周五无逆回购到期。 图8：公开市场逆回购操作 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 102.20102.30102.40102.50102.60102.70102.80102.90103.00103.10103.20303.00303.20303.40303.60303.80304.00304.20304.40304.60304.80305.004*TS - T2*TF - T-5,000.0000-4,000.0000-3,000.0000-2,000.0000-1,000.00000.00001,000.00002,000.00003,000.00004,000.00005,000.00002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-04货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 国债期货|策略报告 7 ∟.国内货币市场 6月2日，R001加权平均利率为1.4831%，较上周涨4.72个基点；R007加权平均利率为1.674%，较上周跌15.06个基点；R014加权平均利率为1.7547%，较上周跌11.03个基点；R1M加权平均利率为1.9185%，较上周跌41.79个基点。6月2日，shibor隔夜为1.432%，较上周涨5.1个基点；shibor1周为1.674%，较上周跌10.3个基点；shibor2周为1.625%，较上周跌11.3个基点；shibor3月为1.999%，较上周涨0.4个基点。 资金面上，上周市场资金面处于平稳偏松的局面，R001在1.4%附近波动；R007在1.6%附近波动。银行流动性的充裕表明总体货币政策仍然宽松，引导银行向实体经济提供更多的支持，应对经济的下行。6月由于地方政府专项债发行节奏快，发行量大同时叠加季度末缴税月，因此未来资金面面临冲击。 图9：银行间质押式回购利率 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor）走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00002021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-01R001R007R014R1M0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-31SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M 国债期货|策略报告 8 ∟.重要政策数据解读 1. 5月制造业PMI为49.6%，较上月上升2.2%，非制造业PMI为47.8%，较上月上升5.9%，综合PMI为48.40%，较上月上升5.7%。无论制造业还是非制造业，景气程度较上月都环比出现上涨，表明5月经济活动开始恢复。然而当前制造业景气度仍然在荣枯线以下，表明经济总体态势仍然较差，未来经济仍然面临下行压力。 华安点评：5月制造业和非制造业，由于各地疫情的控制，企业复工复产的逐渐恢复，经济总体较上月出现恢复。企业新接订单虽然较上月出现小幅上升，但是仍处于临界线以下，表明需求仍然较弱。由于供应链和物流逐渐恢复，制造业主要原材料和产品出厂价格较上月出现下落，表明上游原料的供应逐渐稳定。从企业规模来看，大型制造业率先走出低迷态势，处于荣枯线以上。中小型企业景气度仍然较低，尤其小型企业景气度自去年5月一直较低。在政府连续推出稳增长的政策下，预计未来