欧佩克+加速增产，执行效果有待观察

事件：据彭博社报道，当地时间6月2日，OPEC+以视频方式举行第29次部长级会议，会议决定将9月份计划的整体产量调整平均分配43.2万桶/日增加给7月和8月。这相当于OPEC+同意在7月、8月增产64.8万桶/日，较此前计划的增产43.2万桶/日增加约50%。但该增产协议并未给油市紧张情绪降温，国际原油期货价格不跌反涨。当日Brent原油期货结算价为117.61美元/桶，相较前一日的116.29美元/桶上涨1.32美元/桶，6月23日继续上涨至119.72美元/桶。WTI原油保持相同增长趋势，6月21-23日期货结算价分别为115.26美元/桶，116.87美元/桶和118.87美元/桶。 点评： 国际油价持续高位震荡，OPEC+迫于压力加速增产。国际油价自2020年4月低点以来持续复苏，进入2022年之后，俄乌冲突引发全球原油供给恐慌，国际油价持续暴涨，3月8日一度超过137美元/桶，创下2010年以来最高油价记录。EIA在其5月份的STEO中预计2022年Brent原油平均价格为103.35美元/桶，2023年为97.24美元/桶，原油价格长期处于高位。OPEC+决定提前一个月完成原增产计划，将原本应在9月增产的43.2万桶/日分摊至7-8月，即每月各增产64.8万桶/日（较原计划43.2万桶/日增加50%），到8月完成原定于9月完成的增产目标。 美国希望通过要求OPEC+提高原油产量缓解市场对供给面的担忧，从而遏制油价继续上涨。据EIA统计，由于西方国家制裁，4月份俄罗斯原油产量环比下降100万桶/日，而随着欧盟对俄罗斯原油禁令逐渐施行，俄罗斯原油供给或将减少300万桶/日。同时，本次增长将按比例分配给OPEC各成员国，而根据IEA统计，除伊朗外，OPEC剩余产能主要集中在沙特和阿联酋两国，分别具有剩余产能184万桶/日和109万桶/日，其他多数国家已基本没有可以响应增产计划的有效产能。我们认为，在现实面前，本次OPEC+增产计划或将“有心无力”，实际增产数量不及计划数量，同时也无法弥补由于俄罗斯原油制裁带来的供给缺口，全球原油市场仍将维持供不应求格局。 OPEC+减产执行率持续走高，本次加速增产或将“有心无力”。跟据新浪财经等新闻报道，我们梳理了本轮OPEC+减产过程，本轮减产于2020年5月开始，OPEC+计划以2018年10月份产量为基准，自2020年5月1日起减产970万桶/日；2020年7月1日至12月减产770万桶/日；2021年1月至2022年4月减产580万桶/日。2021年8月，OPEC决定在减产基线基础上，增加的40万桶/日的原油产量至2022年4月。因近期发生的俄乌冲突以及俄罗斯面临的国际制裁，导致全球石油供给下滑，2022年3月底，OPEC+决定将今年5月的月度总产量上调43.2万桶/日,并将协议延续至2022年底；在5月举行的第28次OPEC+部长级会议上，OPEC+再次拒绝美国提出的增长要求，决定6月仍将以43.2万桶/日的速度小幅释放产能。 自2021年以来，OPEC+减产执行率持续维持在100%以上，俄乌冲突爆发之后，俄罗斯原油产量骤降，导致减产执行率大幅上升，2022年4月OPEC+减产执行率超过200%。OPEC+长期维持高减产执行率的原因一方面来自其自身对于高油价的诉求，另一方面是受到各成员国有效剩余产能的限制。根据IEA统计，4月份OPEC剩余产能为537万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋和伊朗，分别具有剩余产能184万桶/日、109万桶/日和125万桶/日，三国合计占比78%，尼日利亚、安哥拉等其他成员国数月来其实一直未能实现产量目标。 美俄原油供给弹性受限，全球油价有望维持高位。欧盟公告将全面禁止俄罗斯原油：受国际制裁影响，国际石油公司纷纷撤离俄罗斯，EIA统计4月俄罗斯原油产量下滑100万桶/日，同时欧盟于近日发布公告将逐步削减俄罗斯石油进口，欧盟计划在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，这占欧盟进口俄原油的三分之二，并在8个月内停止购买俄石油产品。到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%。严厉的国际制裁导致俄罗斯原油或将有高达300万桶/日供给缺口。俄罗斯的乌拉尔原油较基准布伦特原油现货的贴水幅度长期走高。6月3日，乌拉尔原油价格比即期市场布伦特原油现货价低39.1美元/桶。美国增产缓慢库存见底：本周美国石油钻机数量为574座，与上周持平。进入2022年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年4月已降至4223口，下降近50%。DUC持续下降或将导致2022年美国原油增长有限。3月底，美国宣布将在6个月内释放共1.8亿桶战略石油储备。截至今年3月25日，美国SPR储备为5.683亿桶，按计划释放1.8亿桶原油后，美国剩余SPR仅为3.883亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量。5月27日，美国SRP仅5.27亿桶，位于1987以来最低位置。 投资建议：油价上涨拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。 风险提示：地缘政治不稳、OPEC+政策变化、俄罗斯制裁变动、全球疫情反复。 图表1：Brent原油价格（美元/桶） 图表2：俄罗斯原油贴水（美元/桶） 图表3：主要地区原油产量（百万桶/日） 图表4：2022年4月OPEC各国剩余产能（百万桶） 图表5：OPEC+减产执行率（%） 图表6：美国DUC数量（口） 图表7：美国战略原油储备（百万桶） 图表8：美国活跃钻机数（部） 图表9：OPEC+本轮减产过程梳理