价格全面上行，冲锋号角吹响

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收3273.91点，下跌2.75%，跑输沪深300指数4.95%pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第30位。 重点领域分析： 动力煤：疫情受控、气温渐高，价格开启上行通道。本周煤价暂稳，截至6月2日，港口Q5500动力末煤主流报价1280-1300元/吨，周环比上涨30-50元/吨。产地方面，因月底缺煤管票，停产减产煤矿日趋增多，主产区煤矿供应量继续缩减；多数煤矿保供长协，对市场户销售量有限，下游化工水泥等采购稳定，部分站台及下游中小企业备货积极，煤矿拉煤车排队不减，煤矿多即产即销，但矿方因政策调控压力，涨价较为谨慎，部分煤矿价格稳中小涨。港口方面，在大秦线保持满发状态下，调入量维持高位。因下游需求未明显释放，下游采购以长协煤为主，调出量小幅增长。整体来看，调出不及调入，北港库存持续累库，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。下游方面，复工复产叠加气温攀高，日耗低位回升。 上海及周边区域开始复工复产，市场情绪明显好转；但与此同时，南方水力发电超预期增发，对火电的挤压和替代作用进一步增强。沿海八省终端日耗已触底回升，但较往年同期依然偏弱，库存仍在持续累积。进口方面，由于海运市场询盘稀少，本周印尼动力煤价格弱稳运行。国内外价差倒挂仍是核心矛盾，进口补给量有限。整体而言，目前产地货源紧张，价格稳中上涨，港口发运成本提升，加之从天气转热，夏季用电高峰将至，疫情好转，各地复工复产提速，在进口煤受限的背景下，电厂补库需求也将释放，市场预期向好，预计后期煤价将再次开启上涨通道。 焦煤：价格蓄势待涨。多数煤种价格维持稳定，部分煤企因国内疫情缓解、市场悲观情绪缓和，线上成交价格小幅上涨，部分降价慢的煤种仍有补跌。截至本周五，京唐港山西主焦报收3050元/吨，周环比持平。本周，炼焦煤供应量小幅下降，主因山西部分煤矿因井下问题产量有所下滑、内蒙煤矿受环保影响产量受限； 因焦企对部分高性价比的煤种开始适当补库，煤矿整体库存压力有所缓解。进口蒙煤方面，本周蒙古口岸通关量继续增加，据sxcoal数据，本周（5.30-6.1）甘其毛都口岸通关3天，日均通关455车，环比日均增加22车，价格震荡偏稳，蒙5原煤主流报价1900-1950元/吨；但考虑口岸连续两日核酸检测发现阳性司机，预计短期通关有回落可能。需求端，经过前期焦价下跌，焦企目前多利润微薄甚至亏损，大规模补库意愿不强，仅对部分高性价比的煤种开始适当补库。后市来看，各省一揽子稳增长政策陆续出台，政策刺激之下，市场信心重塑，提振市场情绪，且被延后的需求总需要得到释放，叠加焦钢企业低库存、下游主动补库动力充足，此轮焦煤价格底部或现，预计后续焦煤价格有望企稳回升。 焦炭：钢市回暖，焦炭有望开启第一轮提涨。本周，焦炭市场维稳运行。供应端，焦炭第四轮提降落地后，焦化厂利润受压，焦企开工率延续下降趋势，总体供应偏紧；受贸易商采购积极影响，焦企厂内焦炭库存降幅较大，多维持低位运行。需求端，下游钢材市场价格小幅回暖，钢厂利润回升，铁水产量增加，日耗较强； 受到贸易商分流货源以及部分焦企惜售等因素影响，钢厂焦炭库存开始被动降库。综合来看，焦企方面因亏损减产现象增多（尤其中西部地区），供应端小幅收紧，并且在大量贸易商入市采购下焦企厂内库存大幅下降，除少数地区焦企仍有库存压力外多数焦企厂内库存低位，部分已有预售订单，焦企挺价意愿渐浓。钢焦博弈持续，短期焦炭市场稳中偏强运行，下周有望开启焦炭第一轮提张，后期重点关注钢材终端需求及钢厂焦炭库存等。 投资策略。步入6月后，上海逐步解封，北京疫情进入收尾阶段，复工复产加速推进，下游需求触底回升。 政策端，上周万人大会召开，本周各地政府印发“扎实稳住经济一揽子政策措施实施方案”，政策利好频现，宏观氛围转暖，商品价格将开启上涨通道。基本面而言，焦煤库存历史最低水平，弹性最大。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。煤价上行周期中，看好高弹性品种，推荐：山煤国际、兖矿能源。焦煤首推平煤股份、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：疫情受控、气温渐高，价格开启上行通道 1.1.1.产地：月底供应趋紧，价格稳中小涨 本周，月底供应趋紧，煤矿销售以长协为主，价格稳中小涨。产量方面，因月底缺煤管票，停产减产煤矿日趋增多，主产区煤矿供应量继续缩减。据sxcoal数据，截至6月1日,“三西”地区煤矿产能利用率环比减少1.3pct，其中山西环比增加0.4个pct；陕西环比减少3.4个pct，内蒙古环比减少0.9个pct。销售方面，多数煤矿保供长协，对市场户销售量有限，下游化工水泥等采购稳定，部分站台及下游中小企业备货积极，煤矿拉煤车排队不减，煤矿多即产即销，但矿方因政策调控压力，涨价较为谨慎，部分煤矿价格稳中小涨。截至5月27日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报910元/吨，周环比持平，同比偏高199元/吨； 陕西榆林Q5500报930元/吨，周环比持平，同比偏高230元/吨； 宏观刺激力度加大，复工复产提速，迎峰度夏将至，需求复苏有望兑现。近日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，六个方面33项措施要求切实把二季度经济稳住，各省积极响应、出台相关政策措施，统筹发展和安全，努力实现全年经济社会发展预期目标，宏观层面政策刺激力度加大；同时，上海及周边区域开始解封，复工复产有待提速，叠加迎峰度夏降至，需求有望逐步回暖。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：调入量维持高位，港口持续累库 本周，在大秦线保持满发状态下，调入量维持高位。因下游需求未明显释放，下游采购以长协煤为主，调出量小幅增长。整体来看，调出不及调入，北港库存持续累库，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。 环渤海港口方面：本周（5.28~6.2）环渤海9港日均调入194万吨，周环比增加1万吨；日均发运182万吨，周环比增加8万吨。截至6月2日，环渤海9港库存合计2235万吨，周环比增加74万吨，较去年同期偏低244万吨，较2020年同期偏高497万吨； 下游港口方面：截至5月27日，长江口库存合计451万吨，周环比减少5万吨，同比偏低18万吨；截至6月2日，广州港库存合计258万吨，周环比增加5万吨，同比偏高26万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力需求不足，沿海煤炭运价持续深跌 本周（5.28~6.2），渤海9港锚地船舶数量周均108艘，周环比减少35艘/日。因运力需求不足，沿海煤炭运价继续深跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：复工复产叠加气温攀高，日耗低位回升 疫情步入尾声，电厂日耗低位回升。本周，上海及周边区域开始复工复产，市场情绪明显好转；但与此同时，南方水力发电超预期增发，对火电的挤压和替代作用进一步增强。 沿海八省终端日耗已触底回升，但较往年同期依然偏弱，库存仍在持续累积。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：印尼煤价弱稳运行，国内外仍明显倒挂 本周，由于海运市场询盘稀少，本周印尼动力煤价格弱稳运行。虽财政部决定自2022年5月1日至2023年3月31日对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，但实际影响有限（印尼煤目前适用的税率是0，俄罗斯、蒙古、加拿大、南非等煤炭进口按照最惠国税率），国内外价差倒挂仍是核心矛盾。截至6月1日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收90.1美元/吨，周环比下降1.4美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收141.8美元/吨，周环比上涨0.1美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：煤价将再次开启上行通道 本周煤价暂稳，截至6月2日，港口Q5500动力末煤主流报价1280-1300元/吨，周环比上涨30-50元/吨。产地方面，因月底缺煤管票，停产减产煤矿日趋增多，主产区煤矿供应量继续缩减；多数煤矿保供长协，对市场户销售量有限，下游化工水泥等采购稳定，部分站台及下游中小企业备货积极，煤矿拉煤车排队不减，煤矿多即产即销，但矿方因政策调控压力，涨价较为谨慎，部分煤矿价格稳中小涨。港口方面，在大秦线保持满发状态下，调入量维持高位。因下游需求未明显释放，下游采购以长协煤为主，调出量小幅增长。整体来看，调出不及调入，北港库存持续累库，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。下游方面，复工复产叠加气温攀高，日耗低位回升。上海及周边区域开始复工复产，市场情绪明显好转；但与此同时，南方水力发电超预期增发，对火电的挤压和替代作用进一步增强。沿海八省终端日耗已触底回升，但较往年同期依然偏弱，库存仍在持续累积。进口方面，由于海运市场询盘稀少，本周印尼动力煤价格弱稳运行。国内外价差倒挂仍是核心矛盾，进口补给量有限。整体而言，目前产地货源紧张，价格稳中上涨，港口发运成本提升，加之从天气转热，夏季用电高峰将至，疫情好转，各地复工复产提速，在进口煤受限的背景下，电厂补库需求也将释放，市场预期向好，预计后期煤价将再次开启上涨通道。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：秦皇岛Q5500煤价（元/吨） 图表16：动力煤基差（元/吨） 1.2.焦煤：价格蓄势待涨 1.2.1.产地：供应持续收紧，价格弱稳运行 焦煤市场供应量小幅下降。本周，炼焦煤供应量小幅下降，主因山西地区部分煤矿因井下问题产量有所下滑、内蒙地区煤矿受环保影响产量仍受限；汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少1.7万吨至929.5万吨，产能利用率周环比下降0.2%至92.3%。 炼焦煤市场稳中偏弱运行，各地走势分化。本周，多数煤种价格维持稳定；部分煤企因国内疫情缓解、市场悲观情绪缓和，线上成交价格小幅上涨，部分降价慢的煤种仍有补跌。截至6月2日， 吕梁主焦报2850元/吨，周环比持平，同比偏高1200元/吨； 乌海主焦报2500元/吨，周环比持平，同比偏高850元/吨； 柳林低硫主焦报2900元/吨，周环比持平，同比偏高950元/吨； 柳林高硫主焦报2750元/吨，周环比持平，同比偏高1270元/吨。 图表17：产地焦煤价格（元/吨） 图表18：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：煤矿库存压力缓解，中下游累库 本周，部分焦企对部分高性价比的煤种开始适当补库，煤矿整体库存压力有所缓解，焦企原料煤库存小幅增加。总体来看，加总库存2065万吨，周环比增加19万吨，同比偏低902万吨。其中， 港口炼焦煤库存149万吨，周环比增加12万吨，同比偏低34