光伏行业6月展望：组件排产整体良好，国内电站需求值得关注

投资要点 6月主流组件厂排产基本持平或略有增长，暂未见减产迹象。需求端仍有欧洲、国内分布式项目支撑。但随着组件报价持续上调至1.95元/W以上水平，终端观望情绪增加。硅料价格恢复上涨，周环比增长2%左右，单晶复投料最高价27万元/吨。组件厂库存有所增长，但仍处于可接受水平。考虑到上半年新增硅料产能将于6月基本释放完毕，三季度新增硅料供给有限；近期玻璃、胶膜等辅材价格上涨也增加了组件成本压力。5月执行新单集中式项目出厂价格在1.90～1.93元/W价位，后续组件价格仍易涨难跌。虽然发改委、能源局发文加快推进风光大基地项目建设，后续仍需观察国内地面电站对1.95元/W以上组件价格的接受程度。若价格传导不顺，组件厂库存持续积累，可能通过主动去库存、降低排产倒逼产业链降价。 复盘2021年两次硅料降价历程，下游价格难以传导、开工下降为驱动因素，区别在于开工最先下降的环节不同。2021年6月，组件环节率先下降开工，推动电池-硅片开工下降，硅料采购意愿转淡，价格持稳进而逐步下降；硅料降价后硅片降价，减轻电池组件成本压力，带动7-8月电池组件产量环比提升，在硅料供给条件下头部接近满产。2021年四季度，在硅料价格上涨至27万/吨、组件价格上涨至2元/W以上后，电站终端接受度低，价格难以继续传导。 同时至11月硅片环节库存积累较多，硅片企业采取主动降开工、降价清库存策略，推动硅料价格下降及电池组件产量增长。电池组件排产提升后，硅片-硅料需求再度增长，硅料价格重新步入上行通道。 6月大尺寸电池盈利能力提升，组件价格传导能力有待观察。纵观当前产业链价格情况，4月大尺寸电池顺利传导硅片价格上涨，甚至略有超涨；5月硅片价格止步上涨，月底通威上调182电池价格至1.19元/W，环比上涨0.85%，表明当前大尺寸电池需求良好，产能亦存在一定紧缺。因此6月电池环节盈利持续向好，硅片盈利转弱，建议重点关注电池环节盈利能力。然而，组件环节能否传导此轮电池上涨、以及终端的接受能力亦有待观察。如若终端接受度低，组件环节盈利承压，不排除6月中下旬组件降开工以促进产业链价格下降。 投资建议：我们坚持认为今年下游需求变化将影响硅料价格，形成正相关关系，硅料产量保证了今年装机200GW以上，带来30%以上的增速。推荐组件环节天合光能、东方日升；盈利修复上行的电池环节爱旭股份；业绩确定性强的硅料环节通威股份，硅片环节中环股份、隆基股份；辅材环节高测股份、美畅股份、金博股份、海达股份、海优新材等。 风险提示：硅料投产进度不及预期；全球光伏装机不及预期的风险；疫情反复，管控升级的风险；政策变化的风险。 12021年硅料两次降价复盘：下游去库存降开工所致 我们复盘2021年两次硅料价格下降的驱动因素、产业链价格和开工率传导过程，为当前产业链趋势分析提供参考思路。 2021年硅料价格经历两次下降过程，分别是6月下旬至8月初、以及11月中旬至12月末。根本原因在于产业链环节价格向下游传导不畅，带来库存积累，因此采取主动去库存、降开工的策略，倒逼上游降价。 图1：2021年硅料价格于6月末、11月中旬保持平稳后逐步下降（万元/吨） 1.121年6月：组件环节去库存、降开工 21年6月硅料降价驱动因素为组件降低开工率。从硅片-电池-组件产量和开工率来看，6月组件产量和开工率环比降幅最大，组件环节产量14.6GW，环比下8.2%；Top5组件企业开工率下降11.3pp至62.6%。受组件环节排产下调影响，上游电池-硅片相应调整，因传导时差影响故产量降幅小于组件。 表1：2021年6月产业链中组件产量和开工率环比降幅最大 在下游开工率下降的压力、月中硅料长单已完成成交情况下，硅料价格止步上涨。6月末硅料长单签订价格松动，因此7月初主流成交价格开始逐渐下降。 图2：6月末签订的7月硅料长单价格下降（万元/吨） 在7月硅料签单完成、硅料降价确定下，硅片、电池下调产品价格。6月29日，中环公布最新硅片价格，以当时主流170μm厚度为例，降幅达8%，166/210硅片价格分别为0.755元/W、0.753元/W；翌日，通威全线下调电池价格，其中166/210降幅达7.4%，略低于硅片降幅。 表2：7月硅料降价明确后，中环下调硅片价格，降幅8%（元/片） 表3：中环硅片降价后，通威对166/210电池降价7.4%（元/W） 硅片-电池价格下降后，中下游成本压力缓解，7-8月排产显著提升。随着硅料-硅片-电池价格下降，组件成本压力有所缓解，7月组件产量环比增长17.2%，产业链内环比增幅最大，Top5组件开工率提升10.7pp；电池产量环比增长11.9%。8月电池组件产量继续提升，Top5组件企业开工率提升8.2pp，产量环比增长11.9%，在硅料供给条件下接近满产。 表4：原材料成本下降，7-8月电池组件产量环比持续提升 中下游排产提升、前期库存消化，硅料需求增长；但硅料无新产能投放因此无增量产出，叠加工业硅价格上涨，因此硅料供需格局再次扭转，硅料价格自8月中旬重新步入上行通道。 图3：21年7-11月硅料月产量在4.2-4.3万吨之间，无增量产出（万吨） 1.221年12月：硅片环节去库存、降开工 2021年11月硅料降价驱动因素为硅片环节降开工去库存。在硅料价格涨至27万元/吨、组件价格涨至2元/W以上后，终端承受有限，硅片价格难以继续传导，库存持续增加。2021年9-11月，硅片产量持续超过电池、组件产量，且产量差距逐渐扩大：11月硅片产量高出组件产量3.88GW，9-11月硅片产量累计高出组件产量5.37GW，电池产量累计高出组件产量4.29GW，足见硅片电池库存压力。组件产量较低、开工率较低的原因主要有硅料价格上涨至27万元/吨、Q3末部分地区限电限产等。 图4：2021年9-11月硅片产量持续高于电池组件，且产量差不断扩大（GW） 在此背景下硅片环节率先下调12月开工率，减少硅料采购，降价去库存。12月硅片产量17.85GW，环比下降8.6%，在产业链中降幅最大；产量Top5的硅片企业开工率下降4.4pp。 另一方面，隆基于11月底率先对各尺寸硅片全线降价，并减薄厚度至165μm，降幅最高近10%；12月初中环紧随其后，并下降厚度至160μm、150μm。 表5：2021年12月硅片产量环比下降8.6%，硅片降价推动下游电池组件产量小幅增长 表6：2021年11月底，隆基下调硅片价格并减薄厚度，12月隆基中环再次降价（元/片） 硅片环节降价去库存后，12月电池组件产量小幅增长。由于硅片开工率下降，硅料采购量下降，因此12月硅料价格逐步下降。2022年1月，随着国内抢装项目、印度市场的需求拉动，以及硅片去库存结束，从组件开始排产环比提升显著，硅片-硅片需求增长，硅料价格再次上行。 图5：21年12月复投料下降至23万/吨左右，22年1月硅料价格再次上行（万元/吨） 综上，2021年硅料价格出现拐点的原因在于产业链个别环节价格向下游传导不畅，因此开工率下降并且去库存。区别在于开工率下降的环节不一：6月为组件环节率先降开工，11月为硅片环节去库存降开工。 2趋势展望：大尺寸电池盈利提升，重点关注电站需求 2.1 5月产业链价格回顾：硅料硅片持稳，182电池上涨 5月国内硅料产量6.22万吨，0.42万吨增量为22年以来月增量新高。根据硅业分会数据，5月我国硅料产量6.22万吨，环比增长7.24%，与我们5月初的产量预测完全一致。5月国内硅料新增产量0.42万吨，较4月0.34万吨增量增加800吨，新增产量为2022年以来最高，表明新产能持续投放与爬坡。若5月进口料为0.5万吨，则5月国内硅料供给量约6.7万吨。 月初硅料价格涨至26万元/吨后，涨势暂缓。5月初硅料价格周环比增长2%，单晶复投料涨至26.11万元/吨，单晶致密料价格为25.87万元/吨，单晶菜花料价格来到25.60万元/吨。后续价格保持稳定，终止1月中旬以来的连续上涨，主要源于各硅料企业长单全部签订完毕，市场无主流成交，硅料供给整体依然较为紧张。 图6：5月国内硅料产量6.22万吨，环比增长7.2%（万吨） 图7：5月中旬后硅料价格持稳，涨势暂缓（万元/吨） 硅料价格持稳，硅片价格相应稳定。隆基、中环自4月末上调硅片价格后，5月价格维持稳定，并未继续上涨。PVInfoLink数据亦显示，5月内单晶硅片各尺寸价格稳定止涨。 表7：PVInfoLink数据显示，5月硅片价格止涨（元/片） 通威上调166和182电池价格。5月30日，通威上调166和182电池价格，较4月底分别上涨0.02元/W、0.01元/W，环比上涨1.75%、0.85%，当前182（160μm）单双面电池价格为1.19元/W，210（160μm）单双面电池价格为1.17元/W。 表8：通威上调电池价格，182环比上涨0.85%，现价1.19元/W（元/W） 从182大尺寸电池价格顺利上涨来看，当前182大尺寸电池需求良好，占比迅速提升，且在电池环节存在一定结构性紧缺。此轮价格上调后，大尺寸电池盈利将继续提高（4月电池顺利传导硅片价格，甚至略有超涨），建议关注大尺寸电池环节的盈利能力。 表9：4月电池顺利传导硅片价格，略有超涨 2.26月展望：组件排产高位持平，重点关注电站端价格接受度 硅料价格恢复涨势，涨幅低于5月初水平。6月1日，硅业分会公布最新硅料价格，单晶料周环比上涨2%左右，5月初周环比上涨2.1%-2.2%。硅片企业开工率维持高位，因此硅料虽新增产能逐步释放但仍供不应求，硅料价格支撑较强。 表10：6月初硅料价格恢复上涨，周环比上涨2%左右（万元/吨） 当前时点，虽然硅料价格上涨至年内以来高点，组件价格亦来到阶段性高位，与2021年6月产业链硅料和组件价格趋势类似。然而需求、排产和库存等方面同比并非完全一致 。 需求方面，2022年以来海外与国内工商业需求良好。在一季度印度抢装、欧洲装机需求高速增长下，组件需求快速增长，尤其是欧洲相对高价市场的需求，支撑头部组件企业开工率整体维持80%以上较高水平。国内方面，工商业分布式在各地地补、高收益率支持下装机意愿积极，对组件价格敏感性弱于地面电站；整体上国内1-4月装机16.9GW，同比增长139.4%。因此海内外总体装机需求良好，尚未式微。 图8：2022年以来对欧洲（16国）组件出口环比增长（亿美元） 图9：2022年我国光伏月新增装机同比均实现增长（万千瓦） 在终端需求的支撑下，组件排产持续保持高位。当前主要组件企业库存虽有所增长，但随着长三角地区解封后物流缓解，发货将显著改善，因此库存总体可控，目前6月排产计划不变，部分排产计划略有所增。考虑到5月排产已是高位水平，因此当前时点来看组件环节6月排产仍然良好。 组件观望情绪增加，6月或存变数，需进一步观察国内集中式电站对1.95元/W及以上组件价格的接受程度。目前组件与国内集中式电站仍存在价格博弈，5月三峡集团超过500MW规模的组件开标均价已在1.97元/W以上，接近1.98元/W，后续上涨空间可能较为有限。原材料方面：1）玻璃、胶膜等辅材5月价格上涨，组件端采购意愿可能有所转淡。2）三季度国内硅料产量有望达到20万吨，但增量基本集中于8月后投放，因此硅料供给依然偏紧，价格仍维持高位。因此，如若组件将电池和辅材上涨成本向终端传导，地面电站对1.95元/W及以上的组件价格接受程度低，则6月集中式电站的需求增量下降，组件库存持续积累，可能适当降低排产、主动去库存倒逼上游降价。 另一方面，如若6月中下旬组件通过降低开工，推动上游硅料降价，则7月电池-组件成本压力短期缓解；同时6月协鑫乐山项目、通威包头二期5万吨项目有望投产，7-8月可开始逐步贡献硅料增量产出，因此7月起电池组件产量有望实现环比增长。更重要的是，下降后的组件价格将激发海内外装机需求，特别是国内地面电站有望规模启动，届时产业链中下游将迎来量利齐升的局面。 3投资建议 我们