“军工+新能源”双轮驱动

事件概述 近日，公司公布2022年限制性股票激励计划，拟向核心骨干员工授予限制性股票625.0万股，占总股本的1.21%。首次授予限制性股票498.0万股已于2022年5月20日授予，授予价格为26.67元/股，授予对象为138人。 分析判断: ►型号用碳纤维主要供应商，军品多元化助力长期发展公司主要产品T300级碳纤维长期供应军用飞机，根据公司一季报，经过两次降价，T300定型产品未来一定时期价格稳定。根据公司披露的投资者交流表，通过8年的验证期，下一代飞机用主力材料T800H已经实现小批量供应，去年实现收入近亿元，今年有望扩大。未来新产品的规模可能会超过T300。 产能方面，根据公司年报，经改造，某型号碳纤维原丝生产线产能已增至每年500吨左右。公司还改造完成一条新的千吨级产业化生产线，用于湿法工艺800级/700级等产品生产，为两款产品的潜在军品订单做好产能储备。根据目前已知订单，M40J/M55J级高强高模碳纤维今年生产任务艰巨，公司将全力保证订单按时交付。公司同时新建M55J级纤维30吨产线，预计今年年内建成。 新能源需求旺盛，公司进军氢能、光伏行业 风电、储氢瓶、光伏热场材料等大量使用碳纤维。根据公司年报，公司民用T700S级/T800S级碳纤维2000吨产线已建成投产。产能利用率很高，产品供不应求。内蒙古光威碳纤维项目一期年产4000吨工程计划于年内投产，生产包括T700级、T800级甚至T1000级的小丝束高端碳纤维。碳梁方面，维持和维斯塔斯长期合作。 C919大飞机即将交付，碳纤维国产化进程加速 复合材料在C919上的应用达到12%，这是国内首次在民机上采用如此大规模的复合材料；也是T800碳纤维在国内民机上的首次亮相。假设未来20年可制造1200架C919大飞机，预计带来年均300吨碳纤维复材需求量。公司与下游零部件客户一起参与C919国产化替代验证，根据公司年报，T300碳纤维、阻燃预浸料已获中国商飞PCD预批准。 复材应用是未来重要增长点 一方面，公司成立复材子公司，拓展无人机复材、航空复材、轨交复材、地面保障装备、飞机四随产品等。另一方面，公司收购威海光晟和北京蓝科，根据公司披露的投资者交流 表，前者以复合材料缠绕工艺生产为主要业务，后者以设计为主要业务，可以与公司业务形成有效协同，也可以助力公司增加航天（火箭）厂所的合作范围和深度。 投资建议 光威拥有从原丝、设备、碳纤维、织物、预浸料到复材构制件的全产业链布局，覆盖陆海空天电各军兵种。股权激励方案给出未来三年增速的底线。公司积极扩产，业绩增长确定性强，也具有较好弹性。我们预计2022-2024年分别实现营业收入31.72/39.39/47.24亿元，归母净利润9.72/12.46/15.27亿元，同比增长28%/28%/23%，EPS为1.88/2.40/2.95元，对应2022年5月31日55.03元/股收盘价，PE分别为29/23/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期的风险；新产品开发的风险；竞争加剧导致价格下滑的风险；疫情反复影响生产交付的风险等。 1.军品：国内碳纤维龙头企业，新产品稳步推进助力发展 国内碳纤维龙头企业之一，拥有碳纤维和复合材料全产业链布局。光威复材成立于1992年，前身是威海市碳素鱼竿厂，2002年成立子公司拓展纤维开启碳纤维研制之路，2017年于深交所上市，成为国内A股市场第一家上市的碳纤维企业。经过十余年的技术积淀和经验积累，公司目前已经成为国内碳纤维龙头企业之一，形成了从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局，军品应用于航空航天、电子通讯、兵器装备等领域，民品应用于风电叶片、核电装备、船舶制造、重大基础设施建设、轨道交通、汽车零部件、医疗器械、高端体育休闲用品等领域。 国产军用碳纤维主要供应商，产品多元化助力长期发展。公司多年来为军用航空装备发展提供重要材料保障，为型号用国产碳纤维主要供应商。凭借领先的技术优势和深厚的产业经验积淀，公司积极推进碳纤维产品升级和系列化，并不断扩充产能做足储备。公司碳纤维产品主要为T300级高强型，T700级、T800级高强中模型，M40J、M55J级高强高模型碳纤维，定型产品T300级为主要产品，后几种也已开始贡献收入。未来，随着新产品不断成熟，公司对单一产品或单一领域的依赖将会逐步降低，产品多元化将为公司长期稳定发展奠定坚实基础。 1）T300级：公司主要产品T300级碳纤维已经为军用飞机稳定供货十余年，预计未来一定时期产品价格趋于稳定。据2021年年报披露，公司完成某型号碳纤维原丝生产线的等同性验证工作，有效缓解公司该型号碳纤维原丝产能瓶颈问题，使该型号生产线碳纤维产能增加至每年500吨左右，未来有望进一步增厚业绩。 2）T800H级：该款产品是公司储备并验证多年、尚未正式批产的下一代航空装备用主力材料，目前已经实现小批量供应。2021年T800级纤维实现收入接近1亿元，正在从验证逐步转向批量，据公司投资者关系活动披露，预计今年年内完成项目验收。产能方面，公司通过技改在原实验线基础上形成一条新的千吨级产业化生产线，计划今年年内建成，用于湿法工艺800级/700级等产品生产，为两款产品在下游航空装备领域的应用需求或潜在的订单做产能储备。 3）M40J/M55J级：2021年，M40J/M55J级碳纤维产线由验证性生产转为正式批产，标志着我国高强高模类碳纤维关键型号产品成功实现国产化，使2021年成为国产高强高模碳纤维元年。预计M40J/Ｍ55J级在生产线经过批产稳定化过程后交付能力大大提高，驱动碳纤维业务业绩持续增长。同时，为满足航天工程以及高端民品对高强高模碳纤维应用需求的快速增长，公司新建M55J级纤维30吨产线，预计今年年内建成。 4）T700S/800S级：公司募投项目T700S级/T800S级碳纤维2000吨产线于2021年第二季度建成投产，尽管该款产线主要定位为民用高端市场服务，报告期内公司T700S级／T800S级两款碳纤维产品在某重大壳体应用项目全国择优评比中双双以优异成绩入围，成为重要的参研单位及供应商，预计后续该类产品在高端装备领域的应用将随着验证进程有序进入批量供货状态。 21亿元大订单落地。2021年12月31日，公司公告与客户A签订了三个订货合同，合同标的为***型号碳纤维及织物，合同履行期限为2022年1月1日至2024年6月30日，合计金额为20.98亿元，占公司2021年营业收入的99.15%。与往年不同的是，此次合同履约周期长达两年半，金额也是历年最高，彰显公司定型产品的高需求和确定性。 2.民品：新能源市场蓬勃发展，C919加速碳纤维国产化 2.1.下游新能源需求旺盛，公司进军氢能、光伏行业 碳纤维市场需求旺盛，下游应用快速发展。碳纤维是国家加快发展的战略性新兴产业，在政策推动下碳纤维行业快速发展。根据中商情报网，中国碳纤维市场规模从2016年的4.82亿美元增长至2020年的10.27亿美元，年均复合增长率达20.82%，预计2022年我国碳纤维市场规模将达14.35亿美元。2021年的中国市场的总体情况是：供不应求，无论是进口还是国产纤维。 碳纤维在风电、氢能、光伏等新能源领域发挥重要作用，需求不断攀升。在碳达峰、碳中和的国家战略发展目标的引领下，绿色能源如风电、氢能、光伏得到大力发展，而碳纤维作为高强度轻型材料，在这些领域都发挥着不可替代的关键作用，具有极大增长空间。风电市场是碳纤维消耗的最大下游，2021年全球需求达到33000吨，国内需求22500吨。在氢能源、光伏这两大战场，碳纤维的应用分别对应压力容器和碳碳复材。2021年，受储氢瓶快速发展驱动，压力容器市场实现25%的高速增长，全球需求达到11000吨，国内需求达到3000吨；得益于光伏行业市场扩容，碳碳复材保持70%超高速增长，全球需求达到8500吨，国内需求7000吨。 2.1.1.储氢瓶用碳纤维主要为T700级及以上规格，技术壁垒高 氢能是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源，正逐步成为全球能源转型发展和应对气候变化的重要抓手。我国是世界上最大的制氢国，年制氢产量约3300万吨，其中，达到工业氢气质量标准的约1200万吨。2022年3月发布的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》，将氢正式纳入能源体系。预计至2025年，制定氢能战略国家GDP总和将超过全球总量的80%。对存储环节经济性方面，提出要开展储氢方式应用，不断降低储运成本。推动低温液氢储运产业化应用，探索固态、深冷高压、有机液体等储运方式应用。逐步构建高密度、轻量化、低成本、多元化的氢能储运体系。在短期内，氢能源将率先应用在社会迫切希望实现去碳化的领域，从长远来看，生产以氢能源制成的氨气及合成燃料将助力航运及航空业等最难减排行业实现脱碳目标。 国内氢能产业加速发展，压力容器碳纤维需求呈增长态势，用于储氢气瓶的碳纤维用量占比近2/3。据中国煤炭工业协会数据统计，2012-2020年，中国氢气产量整体呈稳步增长趋势。2021年上半年中国公布了近40个氢能产业链项目，预计2020-2030年，中国氢能产业投资额将高速增长。氢能产业链包括制氢、储氢、运氢及用氢，其中氢能储运是连接产业链上下游的关键环节。中游氢能储运环节约占整个氢能源市场的20%左右，其中，由于液态储氢技术需要大量资金投入研发及产业规模化发展，投资占储运环节总投资的85%以上。 目前，高压气态储运为目前主流的氢能储运方式。高压气态储氢容器主要分为：I型瓶是全金属瓶，耐压不超过30MPa。II型、III型瓶是金属内胆外用复合材料缠绕，耐压可提高到70MPa。IV型瓶内胆为高分子材料，全瓶身用纤维增强树脂复合材料包裹，只有瓶口处为金属。当下的主流在于III型、IV型产品，由于这两类产品的内胆和保护层，在材料和工艺上更为先进，使得气瓶质量轻，储氢密度高，安全性好。2021年，全国的气瓶碳纤维用量大约为3000吨，其中储氢气瓶用量约为1900吨。据势银（TrendBank）研究数据，到2025年，我国储氢瓶数量可达60万个； 到2030年，我国储氢瓶数量有望达到四百万个。 碳纤维是我国储氢瓶使用的关键材料之一。储氢瓶制备的工艺流程主要分为内胆滚塑成型、中间和外层纤维缠绕、环氧树脂微波固化和碳纤维干丝预浸渍工序。碳纤维干丝缠绕在多个粗纱绕线架上，经固定滑轮引导，在液体环氧树脂中充分浸渍后，汇集成 1cm 宽的带状纤维束带。缠绕的类型(两端缠绕、螺旋缠绕和箍式缠绕)、次数、方向、缠绕带的宽度、间距等的组合方式须依靠CAE计算机辅助工程设计，通过敷设箱轴向的往复运动，配合内胆的旋转驱动装置，将纤维束反复缠绕在内胆外围，从而获得中间产品罐。 复合材料的性能和成本是IV型储氢气瓶制备的关键。储氢瓶技术的发展趋势是轻量化、高压力、高储氢密度、长寿命，相比传统的金属材料，高分子复合材料可以在保持相同耐压等级的同时，减小储罐壁厚，提高容量和氢存储效率，降低长途运输过程中的能耗成本。在复合材料的性能上，储氢瓶内胆材料是氢气阻隔安全性保障的关键。碳纤维增强材料需要具有不渗透性能，而且具有优异的耐热性和耐化学性，以及良好的尺寸稳定性、强度和耐磨性。储氢瓶的成本主要集中在外部缠绕用的碳纤维复合材料。IV型储氢瓶的制造成本在3000~3500美元。对于储氢质量均为5.6kg的35MPa、70MPa高压储氢IV型瓶成本构成来看，碳纤维复合材料成本分别占系统总成本的75%和78%。 在储氢瓶制备方面，中国燃料电池车用氢瓶比较成熟的是III型瓶(铝内胆纤维缠绕)，生产厂家包括国富氢能、中材科技、科泰克等。而IV型(塑料内胆纤维缠绕)瓶制备技术不成熟、规模化生产难度大，因此目前成本相对较高，基本被国外厂商垄断。在碳纤维供应方面，高压储氢瓶用碳纤维主要采用T700级及以上规格，日本和美国依然占据主导地位，中国的车载高压储氢瓶碳纤维基本