豆类油脂月报：豆类随粮食回落，生猪不追涨，油脂随原油加速

www.hongyuanqh.com豆类油脂月报 2022-6豆类随粮食回落 生猪不追涨 油脂随原油加速研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点•豆粕：•小麦玉米的紧缺炒作有所缓解，同时影响美豆•国内豆粕大豆库存持续增长•需求增速缓慢•油脂：跟随原油•产区炒作（印尼限制出口、马棕产量恢复不足）+国内库存低迷+原油生柴需求旺盛为主要利多，未转变•印尼放开了部分出口，但仅有一小部分•国内需求部分回暖---豆油需求增速回暖•生猪：•低点已出•月线回踩再买入 观点汇总•豆粕：–北美降雨基本正常，美豆播种加速回到正常区间（中性偏空）–原油/美豆油需求旺盛，利多美豆（间接利多）–豆粕大豆库存持续增长（偏空）–豆粕需求增速依然没有企稳反弹（不利多）–生猪价格、利润企稳（小幅利多）•未来预期•美豆播种回到正常区间，增产预期增加。•美麦回落，粮食危机的炒作可能暂时告一段落（可能）。•6月价格偏弱，但无法加速下跌•7-10月：随着美豆种植生长，供应扩大预期逐步落实（巴西增产/扩种），国内生猪无法带动需求明显增长，豆类价格下跌。 观点汇总生猪：现货看多，期货寻顶–市场对疫情好转后的消费预期（利多，但难以衡量）–利润并不支持大规模补栏（中性）–供应相关的屠宰和出栏体重增加（利空）–白条--生猪价差底部偏弱（利多减弱）价格走势判断：–现货震荡上行–09合约基本到位–期货回调时机：预计在9-12月–现货预计在7-9月还有一波上行–长期看涨 豆类供应：北美天气正常•北美：播种加速–北美近30天降雨整体正常,有利播种和出苗–近一周累计降雨异常近一个月累计降雨异常 豆类供应：种植进度加速 •北美：风调雨顺、播种加速–6月进度大概率回到正常区间，出芽率等指标也会跟上–增产预期维持010203040506070809010017181920212223242526美豆种植进度2019年2020年2021年2022年 豆类：国内供应•大豆到港供应（4月后供应逐步增加）–国内油脂豆粕需求差，库存低迷，当前的到港预期正迅速增加。–虽然后续6月进口量仍会有调整，但并没有大量的增长20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比20182019202020212022 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存–大豆豆粕库存持续增长：压榨量也在增长，需求增速不够0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00147101316192225283134374043464952豆粕库存20192020202120220.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存2019202020212022 豆类：需求增速不佳•豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（小幅利空）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051豆粕需求边际202020212022 生猪：不赚钱•生猪养殖亏损明显好转–部分养殖企业开始盈利–补栏积极性有限，但育肥积极性增加-2000-1500-1000-500050010001500200025001357911131517192123252729313335373941434547495153外购仔猪养殖利润202020212022-1000-5000500100015002000250030001357911131517192123252729313335373941434547495153自繁自养利润202020212022 生猪：供应扩大•屠宰量数量、出栏体重增加（短期利空增加）–屠宰量和出栏体重增加，总体的供应依然维持扩大–对应疫情后需求有好转1051101151201251301351400%5%10%15%20%25%30%2021/3/182021/4/182021/5/182021/6/182021/7/182021/8/182021/9/182021/10/182021/11/182021/12/182022/1/182022/2/182022/3/182022/4/182022/5/18出栏体重与大中猪占比90KG+150KG+全国均重050000100000150000200000250000300000014284256708498112126140154168182196210224238252266280294308322336350364日度屠宰量20202021 生猪：需求端相对稳定•需求相对稳定–白条生猪价差小幅回落，需求增长幅度一般（利多减弱）–更多的利多来自预期，即三季度之后需求的增长02468101214161234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253白条--生猪价差2019202020212022 生猪：同时期演绎•二季度末的表现–底部已现–年内价格高点预计在9月（根据以往周期同一年度季节性），当前9月期货价格基本反映未来现货涨幅–现货预计在8、9月还有一轮上涨（根据以往周期同一年度季节性） 观点汇总•豆粕：–北美降雨基本正常，美豆播种加速回到正常区间（中性偏空）–原油/美豆油需求旺盛，利多美豆（间接利多）–豆粕大豆库存持续增长（偏空）–豆粕需求增速依然没有企稳反弹（不利多）–生猪价格、利润企稳（小幅利多）•未来预期•美豆播种回到正常区间，增产预期增加。•美麦回落，粮食危机的炒作可能暂时告一段落（可能）。•7-10月：随着美豆种植生长，供应扩大预期逐步落实（巴西增产/扩种），国内生猪无法带动需求明显增长，豆类价格下跌。 观点汇总生猪：现货看多，期货寻顶–市场对疫情好转后的消费预期（利多，但难以衡量）–利润并不支持大规模补栏（中性）–供应相关的屠宰和出栏体重增加（利空）–白条--生猪价差底部偏弱（利多减弱）价格走势判断：–现货震荡上行–09合约基本到位–期货回调时机：预计在9-12月–现货预计在7-9月还有一波上行–长期看涨 观点汇总•油脂：供应炒作+原油上行=寻顶–马来产量环比预计回落（利多）–5-6月后马来劳工签证恢复预期（待观测）–印尼限制出口又解封又加限制（利多但持续程度不确定）–欧美成品油需求旺盛（利多生物柴油）–国内棕榈油库存极低（利多）–国内食用油（豆油）需求似有反弹（利多）–棕榈油食用需求疲弱（利空）•对于价格判断：•棕榈油供应端宽松几乎没有确定的预期，但印尼货源多•当前由生物柴油/成品油需求支撑的马棕与美豆油，食用需求不佳•美豆油/马棕/未来跟随原油上行筑顶•未来或有食用需求好转，但需等待和观测•当海外炼油利润快速回落时，可能是需求塌陷的表现（待观测） 油脂：马来产量恢复不够•马来产量恢复–产量增长不足，劳工签证未开–MPOA、SPPOMA等机构预估5月马棕产量下滑8--13%80.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间2022202180.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间20222021 油脂：印尼产量库存•印尼棕榈油充足–甚至有库容不足的传闻–放开了100万吨出口，但没有相关细节，供应仍然紧缩100200300400500600700123456789101112印尼棕榈油库存区间20222021100150200250300350400450500550123456789101112印尼棕榈油产量区间20222021 油脂：马来棕榈油出口回落•马来棕榈油出口增速增长迹象（利空减弱）高价还是影响了需求-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2019202020212022 油脂：需求恢复•国内豆油库存低位恢复（小幅利多）•供应小幅下滑，需求反弹（小幅利多）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2019202020212022-5.00%-4.50%-4.00%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速需求增速供应增速 油脂：国内棕榈油库存极低•国内棕榈油库存持续低迷，菜籽油库存下滑。–对棕榈油价格和基差仍是利多--同时带动其他油脂–供应相对宽松的菜籽油和豆油需求增长0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0013579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存20192020202120220.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存2019202020212022 观点汇总•油脂：供应炒作+原油上行=寻顶–马来产量环比预计回落（利多）–5-6月后马来劳工签证恢复预期（待观测）–印尼限制出口又解封又加限制（利多但持续程度不确定）–欧美成品油需求旺盛（利多生物柴油）–国内棕榈油库存极低（利多）–国内食用油（豆油）需求似有反弹（利多）–棕榈油食用需求疲弱（利空）•对于价格判断：•6月油脂（棕榈）走势主要追随原油，同时受到豆油供应增加的压制，整体偏强•棕榈油供应端宽松几乎没有确定的预期，但印尼货源多•当前由生物柴油/成品油需求支撑的马棕与美豆油，食用需求不佳•美豆油/马棕/未来跟随原油上行筑顶•未来或有食用需求好转，但需等待和观测•当海外炼油利润快速回落时，可能是需求塌陷的表现（待观测） 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com