2018年12月评级业务部伦杭电话：010-88090067邮件：lunhang@chinaratings.com.cn王啸彤电话：010-88090279邮件：wangxiaotong @chinaratings.com.cn王俊颖电话：010-88090051邮件：wangjunying @chinaratings.com.cn客户服务部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层信用卡不良资产证券化研究（市场情况篇）专题报告 2018年第139期 总第677期内容摘要信用卡不良资产是资产证券化中一种重要的基础资产，主要具有纯信用、笔数多、余额相对较低的特点。自不良资产证券化试点范围扩大以来，我国信用卡不良资产证券化产品发行数量和规模增速较快，截止目前为止共在银行间市场发行了24单信用卡不良资产支持证券，增强了发起机构不良资产处置能力，丰富了我国的资产证券化市场。本文旨在梳理国内信用卡不良资产证券化的市场情况，总体介绍信用卡不良资产证券化产品的市场特点。 信用卡不良资产证券化研究11 数据来源：中国人民银行各年度支付体系运行总体情况。市场背景1、2018年是防范化解重大风险攻坚战的第一年，为进一步维护金融体系安全稳定，监管当局积极采取措施化解和防范相关金融风险。今年以来，银保监会继续针对影子银行等重点领域加强监管，整治市场乱象。应该说，金融体系自我循环，内部自我空转、套利，银行资金脱实向虚等问题得到了进一步遏制。同时，督促银行综合运用现金清收、批量转让、资产证券化、债转股、损失核销等多种手段，来加大处置不良资产的力度。前三季度，共处置不良贷款达到1.2万亿元，同比多处置2300多亿元，其中利用拨备核销达到7000多亿元，同比多核销1900多亿元。目前，银行业不良贷款仍然控制在2%以内，应该说保持在比较稳定的水平。在众多处置不良贷款的措施中，不良资产证券化越来越受发起机构青睐。目前涉及的不良资产证券化基础资产涉及对公贷款、小微企业贷款、个人按揭贷款及信用卡债权等资产类型。在国内经济增速放缓、金融严监管趋严背景下，银行对公和同业板块增长放缓，相比之下，零售板块成为了银行转型发力的重点。而零售业务板块中信用卡业务发展较快，发卡量和贷款余额都呈上升趋势。图 1 信用卡发行量2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00银行卡授信总额（万亿）银行卡应偿信贷余额（万亿）信用卡和借贷合一卡在用发卡数量（亿)而在违约风险水平升高的背景下，上半年部分银行信用卡贷款不良率有所提升。截至2018年6月，信用卡逾期半年未偿信贷总额756.67亿元，环比增长6.35%，占信用卡应偿信贷余额的1.21%，不良处置的压力仍然较大。 信用卡不良资产证券化研究21 数据来源：中国人民银行各年度支付体系运行总体情况。图 2 信用卡逾期情况12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 - 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 1.20 1.25 1.30 1.35 1.40 1.45 1.50 1.55信用卡逾期半年未偿信贷总额（亿）信用卡逾期半年未偿信贷总额占信用卡应偿信贷余额比例（%）二、信用卡不良资产证券化市场情况自2016年重启不良资产证券化以来，信用卡不良资产证券化稳步发展，发行数量和规模均呈上升趋势。截至2018年10月底，目前11家银行机构已经成功发行24单信用卡不良资产证券化项目，累计发行规模约66.69亿元，涉及不良资产余额567.13亿元。表 1发行规模统计发行年份项目数量发行规模（万元）不良贷款笔数不良贷款余额（万元）2016年3104,635334,762803,738.542017年10276,721714,1422,508,643.022018年11285,5541,103,7612,671,873.71总计24666,9102,152,6655,984,255.27从发起机构来看，参与机构类型主要包括国有银行以及股份制银行，国有银行包括工农中建，股份制银行包括交通银行、招商银行、民生银行、中信银行、华夏银行、兴业银行以及浦发银行。中国工商银行累计发行规模位居第一位，累计发行规模约21.23亿元，累计发行5单；其次为中国建设银行，累计发行规模约12.79亿元，累计发行3单；排名第三为招商银行，累计发行规模约9.41亿元，累计发行4单。表 2各发起机构发行统计发起机构已发行项目数量发行规模占比（%）基础资产金额占比（%）中国工商银行股份有限公司531.8320.29招商银行股份有限公司414.1218.76中国建设银行股份有限公司319.1818.22上海浦东发展银行股份有限公司28.466.23中国农业银行股份有限公司24.997.20中国民生银行股份有限公司25.205.92 信用卡不良资产证券化研究3中国银行股份有限公司25.247.13兴业银行股份有限公司12.383.94交通银行股份有限公司12.704.21华夏银行股份有限公司12.473.48中信银行股份有限公司13.414.62总计24100.00100.00从主承销商来看，信用卡不良资产证券化的主承销商主要为招商证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、中信证券股份有限公司，其中招商证券作为主承销商的项目达到16单。图 3 各主承销机构参与发行项目数量16611招商证券股份有限公司中国国际金融股份有限公司中信建投证券股份有限公司中信证券股份有限公司从评级机构来看，中债资信评估有限责任公司是投资者付费评级机构，参与了全部信用卡不良资产证券化的评级。信用卡不良资产证券化发起机构付费的评级机构为联合资信评估有限公司和中诚信国际信用评级有限责任公司。图 4 各评级机构参与发行项目数量1410联合资信评估有限公司中诚信国际信用评级有限责任公司优先档发行利率方面，信用卡不良资产支持证券采用簿记建档、集中配售的方式发行。自2016年以来，信用卡不良资产支持证券优先档的发行利率经历了先上升后下降的过程。与中债国开债收益率相比，存在一定的利差。 信用卡不良资产证券化研究4图 5 优先档发行利率5/26/20166/26/20167/26/20168/26/20169/26/201610/26/201611/26/201612/26/20161/26/20172/26/20173/26/20174/26/20175/26/20176/26/20177/26/20178/26/20179/26/201710/26/201711/26/201712/26/20171/26/20182/26/20183/26/20184/26/20185/26/20186/26/20187/26/20188/26/20189/26/201822.533.544.555.56发行利率（%）中债国开债到期收益率6m（%）中债国开债到期收益率1y（%）次级档证券发行价格方面，信用卡不良资产证券化对于次级档投资人来说，投资收益通常较高，目前已经发行项目的次级档证券溢价发行占多数。通常，证券交易结构在支付超额收益前优先支付次级投资人的资金成本，并且发起机构/贷款服务机构一般可以获得超额收益的80%，有利于激励发起机构/贷款服务积极催收。图 6 次级档发行价格5/26/20166/26/20167/26/20168/26/20169/26/201610/26/201611/26/201612/26/20161/26/20172/26/20173/26/20174/26/20175/26/20176/26/20177/26/20178/26/20179/26/201710/26/201711/26/201712/26/20171/26/20182/26/20183/26/20184/26/20185/26/20186/26/20187/26/20188/26/20189/26/2018 98.00 100.00 102.00 104.00 106.00 108.00 110.00从发行效率来看，信用卡不良资产支持证券发行一般选择在第二和第四季度发行。从初始起算日到信托设立日平均达到179天，不利于发起机构灵活运用资产证券化手段处置不良资产、调整资产结构，并且因为封包期内累积的回收现金流较大，影响了发起机构的积极性。此外，大部分项目集中在第二、四季度发行，与发起机构的考核时点重合度较大，不能保证持续稳定发行。表 3 项目发行时间段统计发行时间项目数量发行规模第一季236,791第二季10290,689第三季599,000 信用卡不良资产证券化研究52 2018年第四季度未纳入统计。第四季27240,430总计24666,910从基础资产来看，笔数多、金额相对较低、分散性高。已发行项目的基础资产涉及贷款215.27万笔，借款人205.66万名，平均不良余额2.78万元。图 7 各单项目的统计特征情况工元2016年第二期不良资产支持证券工元2017年第一期不良资产支持证券工元至诚2018年第一期不良资产支持证券和萃2017年第三期不良资产支持证券和萃2018年第一期不良资产支持证券鸿富2018年第一期不良资产支持证券建鑫2016年第三期不良资产支持证券建鑫2018年第一期不良资产支持证券龙兴2018年第一期不良资产支持证券农盈2018年第四期不良资产支持证券浦鑫2018年第一期不良资产支持证券中誉2017年第一期不良资产支持证券 - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 - 5.00 10.00 15.00 20.00 贷款笔数 借款人数 未偿平均贷款余额(万元、按笔） 结语在不良处置压力和市场扩张的背景下，信用卡不良资产证券化得到较快的发展。虽然存在着一定发行效率较低的情况，但是因为基础资产笔数多、分散度高，适合进行资产证券化，所以信用卡不良资产证券化仍将具有较好的发展前景。免责声明：本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有。如为合理使用的目的而引用本报告中的定义、观点或其他内容，请注明信息来源于中债资信评估有限责任公司。在任何情况下，中债资信及其雇员对任何机构或个人因使用本报告所引发的任何直接或间接损失不承担任何法律责任。