5月宏观月报：信用底或已过，政策仍将持续发力

请阅读正文之后的信息披露和重要声明 首先，新一轮“常态化疫情防控”机制正在建立。核酸检测常态化和便捷化预计可以有效提高疫情监测预警的灵敏性，未来发生的疫情在量级上更为可控，未来随着上海疫情进一步好转以及新一轮“常态化疫情防控”机制能够持续稳定运行，疫情防控对经济运行和对未来预期的冲击将有所弱化。 其次，4月经济金融数据不出意外的全面回落，基本面底部或已大致确认。下一阶段的主要矛盾在于如何实现经济的增长。受疫情影响，4月经济活动明显承压。PMI、工业生产、消费全面回落，地产仍未见企稳，投资销售均惨淡；社融信贷数据表现疲弱，4月社融存量同比 10.2%，比3月回落0.4个百分点信贷收缩是主要拖累。同时，财政收支缺口急剧扩张，保就业、保市场主体压力上升，亟需政策纾困。 再次，当前经济修复动能与2020年疫后修复阶段相比整体减弱，宏观政策需要主动出击。上一轮疫情好转伴随着经济环比的修复，预计5、6月经济数据将逐步好转，部分消费和生产出现补偿性恢复，但当前经济内生增长动力明显偏弱，实现宽信用还需要政策继续加码。1）货币政策：短端利率明显低于政策利率，央行全面降准降息必要性不强，预计更多以结构性工具释放基础货币。 2）财政政策：财政赤字被动扩张，亟待补充，特别国债和地方债的新增是财政力度的体现。3）地产政策：央行在5月接连下调首套房贷利率下限、5年LPR，反映了刺激购房需求的意图。目前地产链仍未企稳，房地产政策有待进一步放松，促进地产链稳增长。 最后，通胀尚不构成逆周期调节主要约束，年内重点关注稳增长。4月CPI同比增长2.1%，环比增长0.4%，主要由于疫情冲击下食品供应链受阻、居民囤货需求增加以及猪肉价格回暖。4月PPI同比增长8%，较上月继续回落0.3个百分点。油价仍然是全球通胀风险的主要原因之一，但PPI同比增速回落的趋势应该不会改变。CPI在3季度或受食品价格低位回升带动回到3%以上，但年内宏观政策仍然以稳增长为重点。近期召开的一系列高规格会议继续强调“稳增长”和“保就业”，5月末各地方政策密集落地，预计信用端将逐步修复。 随着上海疫情实质性好转、新一轮常态化防控机制得到验证、从中央到地方各级政府稳经济措施落地，市场短期或呈现复苏交易，在疫后修复和稳增长领域都对应着丰富的结构性投资机会。但奥密克戎清零难度大，疫情长尾特征导致经济爬坡较慢，整体向好的方向虽然确定，但过程难免有波折，市场也相应地会有阶段性震荡。 利率短期面临的宏观环境仍有利，中期逐步回归中性，长端利率预计窄幅波动。10年期国债利率从4月末最高2.84%下行至2.74%，资金面宽松和融资需求不足是最大的现实。预计在信用端改善前资金面将维持充裕，但经济渐进修复的方向不会变，6月政府债券供给高峰、预算补充和特别国债的可能落地，后续宽信用压力有所提高，但在资金面宽松的背景下，长端利率也不会有大的调整压力。 风险提示：稳增长政策不及预期、疫情发展超预期、人民币加速贬值 2 1 ............................................................................................................................................................................................................................ 3 2 531 ....................................................................................................................................................... 3 3 PMI% .................................................................................................................................................................................................................... 4 4 PMI% ............................................................................................................................................................................................................... 4 5 % ....................................................................................................................................................................................................... 4 6 % ..................................................................................................................................................................................................................... 4 7 % ......................................................................................................................................................................................... 4 8 % ......................................................................................................................................................................................................................... 4 9 % ......................................................................................................................................................................................................................... 5 10 ................................................................................................................................................................................................................ 5 11 % .................................................................................................................................................................................................................. 5 12 % ................................................................................................................................................................................................................................ 6 13 PMI% ................................................................................................................................................................................................................... 6 14 % .................................................................................................................................................................................................................. 6 15 ............................................................................................................................................................................................. 6 16 ....................................................................................................................................................................................................... 6 17 ........................................................................................................................................................................................................... 8 18 % .....................................................................................................................................