智能化转型提速，空悬+传感器业务加速放量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 智能化转型提速，空悬+传感器业务加速放量 ■传统业务稳定增长，空悬+智能化成为新增长点。公司的传统业务包括气门嘴、平衡块、排气管件、TPM S和轻量化结构件，其中前四块业务均是全球细分领域龙头，是公司主要的收入和利润来源，客户覆盖比亚迪、长城、吉利、上汽等自主品牌，奥迪、大众、通用、丰田等国际主机厂，以及佛吉亚、博格华纳、麦格纳等国际Ti er1；轻量化结构件业务目前市占率较低，有望随着汽车轻量化需求的逐步升级而实现加速放量，客户已经覆盖比亚迪、长城等自主品牌，随着国内汽车产业的复苏，公司传统业务有望稳定增长。 新拓展业务包括空气悬架、传感器和ADAS，其中空悬包括空气弹簧、储气罐和车身高度和加速度传感器，随着新客户的拓展有望实现加速放量，是公司核心增长点；传感器产品包括压力、光学、轮速、位臵、加速度和电流传感器，其中轮速、位移传感器是收入占比最高的部分；A DAS主要产品包括摄像头和毫米波雷达，已批产项目包括车道偏离警示系统、盲区检测系统、360环视系统、紧急制动系统等，未来的主要增长点是乘用车的360环视以及商用车的紧急制动系统。 ■空悬国产替代化加速，空悬业务逐步放量。过去空悬总成由大陆、威巴克等外资供货时，价格较高，并且以总成供货，组装环节不由主机厂完成；逐步实现国产替代后，空悬总成价值量下降到8千元左右，配套车型售价下探到30-40万的级别，国内空悬渗透率有望提升，市场空间有较大提升空间。我们预测2025年国内空悬市场规模在370亿左右，21-25年市场规模的CAGR约82%。 公司是国内少数具有空气弹簧以及空气弹簧减振器支柱总成生产能力的内资企业，具有先发优势，皮囊厚度已经接近国际T1水平，已获3家头部新能源车企的空气弹簧定点，随着自主品牌和新势力中高端车型的占比提升，定点车型有望持续增加。公司空悬中可自制的产品包括：空气弹簧，单车价值量2500-3000元；储气罐，单车价值量约200元；以及高度和加速度传感器等，单车价值量约400元。随着单车价值量的提升与新客户定点，空悬产品逐步放量，是公司未来2-3年的核心增长点，我们预测到2024年空悬业务有望实现营收超过19亿元。 ■龙感实现并表，智能化业务加速放量。汽车传感器主要分为MEMS传感器和智能传感器，MEM S传感器主要包括压力、速度、位臵等传感器，智能传感器主要包括激光雷达、毫米波雷达和超声波雷达，行业内主要供应商有博世、大陆、森萨塔、恩智浦等国际T1，产品线丰富且成熟，外资市占率高，可替代空间较大。随着国内供应商的进入，有望加速国产替代，并提升传感器的渗透率。 公司汽车传感器产品已经覆盖国内主要自主品牌和新势力车企，收购龙感之后，公司有望通过速度和位臵类传感器快速放量，预计2024年传感器业务有望实现营收超过12亿元。公司ADAS产品包括车道偏离警示系统、360环视系统、紧急制动系统等，其中乘用车360环视和商用车紧急制动系统有望成为公司ADAS业务主要增长点，预计公司ADAS业务有望持续增长。 ■投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入45.0/56.4/72. 8亿元，实现净利润2.2/3.6/4. 7亿元，当前股价对应PE为35/22/17倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价50.48元/股。 ■风险提示：汽车销量不及预期，汇率波动，原材料价格波动，空悬渗透率不及预期，传感器业务放量不及预期，行业竞争加剧风险，公司各业务市场空间和市场份额不及预期风险。 xingTable_Tit le 2022年05月31日 保隆科技（603197.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 50.48元 股价（2022-05-30） 37.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,368.80 流通市值（百万元） 7,157.94 总股本（百万股） 207.81 流通股本（百万股） 201.86 12个月价格区间 26.69/71.09元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.11 -23.54 28.75 绝对收益 16.84 -32.84 15.68 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 徐昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120001 xuhao2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -20%1%22%43%64%85%106 %202 1-05202 1-09202 2-01保隆科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 单位：亿元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 33.3 39.0 45.0 56.4 72.8 净利润 1.8 2.7 2.2 3.6 4.7 每股收益(元) 0.88 1.29 1.06 1.72 2.26 每股净资产(元) 5.54 10.58 11.63 13.02 14.71 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 42.5 29.0 35.4 21.8 16.6 市净率(倍) 6.8 3.5 3.2 2.9 2.6 净利润率 5.5% 6.9% 4.9% 6.4% 6.4% 净资产收益率 15.9% 12.2% 9.1% 13.2% 15.4% 股息收益率 0.0% 1.2% 0.6% 0.9% 1.5% ROIC 11.8% 18.0% 12.2% 17.7% 21.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/保隆科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 传统业务稳步增长，新业务打造第二增长曲线.................................................................... 6 1.1. 内生外延并行，业务版图不断扩大 ............................................................................ 6 1.1.1. 公司深耕传统业务，积极拓展空悬和智能感知业务 ........................................... 6 1.1.2. 内生外延并行，市场规模加速扩张 ................................................................... 7 1.2. 新业务放量在即，收入和业绩有望双升 ..................................................................... 9 1.2.1. 定点项目加速拓展，高增长确定性强 ................................................................ 9 1.2.2. 营收业绩有望改善，公司增长确定性强 ...........................................................11 2. 空悬国产替代化加速，空悬业务逐步放量......................................................................... 13 2.1. 空悬搭载车型价格逐步下探，行业渗透率加速提升.................................................. 13 2.1.1. 空气悬架优势显著，高成本阻碍渗透率提升 ................................................... 13 2.1.2. 国产化逐步降本，搭载车型价格逐步下探 ....................................................... 15 2.2. 新客户、新产能逐步落地，空悬产品有望加速放量.................................................. 16 2.2.1. 具备空悬多零部件生产能力，公司有望逐步切入总成 ..................................... 16 2.2.2. 空悬定点项目持续获取，公司有望成为国内空气悬架龙头 .............................. 18 3. 智能感知需求升级，传感器和ADAS业务放量在即 ......................................................... 21 3.1. 传感器产品线丰富，有望切入更多主机厂 ................................................................ 21 3.1.1. 汽车传感器市场空间广阔，国内供应商替代加速 ............................................ 21 3.1.2. 公司传感器产品线丰富，有望实现加速放量 ................................................... 22 3.2. ADAS渗透率加速提高，市场空间广阔 .................................................................... 26 3.2.1. 国内供应商逐渐进入，市场、政策驱动提升市场空间 ..................................... 26 3.2.2. ADAS渗透率有望提升，收入增长空间较大 .................................................... 27 4. 传统业务稳定增长，轻量化结构件有望快速放量 .............................................................. 30 4.1. TPMS全球龙头，销量高速增长............................................................................... 30 4.2. 传统金属制造业务稳步发展，轻量化结构件有望加速放量 ....................................... 31 4.3. 传统业务保持稳健，境内收入占比持续提升 ............................................................ 35 5. 盈利预测与估值简析 ........................................................................................................ 37 6. 风险提示.......................................................................................................................... 39 图表目录 图1：公司发展历程......