5月制造业PMI数据点评：冲击缓解，环比向好

投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 ►5月制造业景气度明显修复 5月制造业PMI49.6%，较上月回升2.2个百分点，继续位于收缩区间，但较上月明显回升且景气度略高于3月水平，制造业逐步走出本轮疫情冲击。 五大分类指标均有不同程度的回升，其中生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数升幅超过5个百分点，表明制造业供需两端以及物流供应链均取得较明显修复。 各规模企业均有回升，大型企业升至扩张区间，中小型企业仍位于临界点以下。 ►需求回落幅度收窄 5月新订单指数为48.2%，较上月回升5.6个百分点，制造业市场需求回落幅度明显收窄。 外需：新出口订单指数46.2%，上升4.6个百分点。5月国内疫情趋于好转，供应链和企业生产得到修复，出口订单环比改善。但海外主要经济体景气度继续回落，外需扩张边际放缓，因此5月新出口订单指数仍低于3月水平。 内需：进口指数45.1%，回升2.2个百分点。 生产较明显修复，产成品库存边际去化 5月生产指数为49.7%，回升5.3个百分点。疫情影响地区企业复工复产逐步推进，制造业生产端景气度已恢复至高于3月水平。 原材料库存47.9%，回升1.4个百分点；产成品库存 49.3%，下降1个百分点。由于供应链恢复，企业原材料采购提升；同时由于需求边际回升，产成品库存有所去化。 ►价格增速大幅回落 5月原材料购进价格指数55.8%，大幅回落8.4个百分点。出厂价格指数49.5%，下降4.9个百分点，降至收缩区间。原材料与出厂价格指数均加速回落，制造业价格增速明显放缓。 综合PMI价格分项与工业品价格高频数据，我们预计5月PPI同比或将回落至6.5%附近。 风险提示 经济出现超预期波动。 1.5月制造业景气度明显修复 2022年5月官方制造业PMI49.6%，较上月回升2.2个百分点，继续位于收缩区间，但较上月明显回升且景气度略高于3月水平，制造业逐步走出本轮疫情冲击。 本月构成制造业PMI的五大分类指标继续均低于临界点，但均有不同程度的回升，其中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数升幅超过5个百分点，表明制造业供需两端以及物流供应链均取得较明显修复。 大型企业51%，上升2.9个百分点；中型企业为49.4%，回升1.9个百分点；小型企业为46.7%，回升1.1个百分点。5月不同规模企业均有回升，中小型企业仍位于收缩区间。 2.需求回落幅度收窄 5月新订单指数为48.2%，较上月回升5.6个百分点，制造业市场需求回落幅度明显收窄。 外需：新出口订单指数46.2%，上升4.6个百分点。5月国内由于疫情趋于好转、供应链得到修复、出口企业复工复产，出口订单得到改善。但从主要经济体制造业PMI来看，美国5月ISM制造业PMI初值录得57.5，欧元区5月制造业PMI录得54.4，日本5月制造业PMI初值53.2，均低于前值。海外主要经济体景气度继续放缓，外需扩张边际回落，因此5月新出口订单仍低于3月水平。 内需：进口指数45.1%，回升2.2个百分点。 在手订单指数45.0%，继续回落1个百分点；采购量48.4%，回升4.9个百分点。 3.生产较明显修复，产成品库存边际去化 5月生产指数为49.7%，回升5.3个百分点。疫情影响地区企业复工复产逐步推进，制造业生产端景气度已恢复至高于3月水平。生产经营活动预期指数53.9%，上升0.6个百分点。 原材料库存47.9%，较上月回升1.4个百分点，结束连续4个月的回落；产成品库存49.3%，下降1个百分点。由于供应链恢复，企业原材料采购提升；同时由于需求边际回升，产成品库存有所去化。 4.价格增速大幅回落 5月原材料购进价格指数55.8%，大幅回落8.4个百分点。出厂价格指数49.5%，下降4.9个百分点。原材料价格指数与出厂价格指数在5月均加速回落，其中出厂价格降至收缩区间，反映出制造业价格增速明显放缓。 截止到5月31日的高频微观数据来看，5月南华工业品价格同比增速由37.6%小幅回落至27.7%；国际原油（WTI）价格同比增速由64.7%上升至67.4%，铁矿石价格同比降幅扩大至-32%，可以看出5月工业品价格增速总体回落。综合5月PMI价格分项与工业品价格高频数据情况，我们预计2022年5月PPI同比或将回落至6.5%附近。 5.风险提示 经济出现超预期波动。