金融市场分析周报：国务院召开“稳住经济大盘”工作会议，流动性宽松预期强化

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报: 国务院召开“稳住经济大盘”工作会议，流动性宽松预期强化（2022.05.23-2022.05.27） 中航证券研究所 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 2022年05月30日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 经济数据：疫情封控冲击工业企业生产，4月企业利润同比大幅下滑。上海等地区疫情加快传播及政府采取的严格封控措施，对中国经济造成严重短期冲击，也导致工业企业利润增速大幅下滑。1-4月累计，工业企业利润同比增长3.5%，较一季度回落5个百分点，边际增幅降幅更大。三大行业中，仅采矿业利润保持高速增长，其他行业利润均同比下降。随着国内疫情减轻及稳增长政策力度加大，工业利润增速应该会得到改善。 ⚫ 资金面分析：央行公开市场完全对冲到期量，临近跨月资金价格小幅上行；资金面整体宽松，预计跨月对于资金面影响有限。本周央行公开市场共有500亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场完全对冲到期量。临近跨月资金价格小幅上行。本周国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。当前为稳定经济增长关键时点，宽信用政策有望持续发力。近期补充流动性后资金面整体充沛，预计下周资金面大幅波动的可能性有限，随跨月结束资金价格有望回落。 ⚫ 利率债：债市短期面临的宏观环境仍有利，年中面临调整风险。目前的情况，一是复工复产进度暂较为滞后；二是政策力度不明显，自然使得市场转而交易衰退。但往后看，很重要的关注点就是财政行为变化。如果有，市场就不能简单地持续交易衰退，除非政策落地及效果大打折扣。对于债市来说，除非财政低于预期，货币宽松超预期，否则政策组合很难让资金利率再下一台阶。我们看资金持平当前，也不排除有小幅摆动的可能。这一轮的经济预期底大概率已经出现，随后复工复产持续推进，再加上6月债券供给压力或将大幅增加，年中以后债市的利空因素将陆续增多，须警惕二季度后期的利率上行风险。 ⚫ 可转债：权益市场震荡收跌，可转债约六成录得下跌行情。关注稳增长主线、新能源、光伏等高景气赛道以及条款博弈机会。权益市场先抑后扬、震荡收跌，转债调整幅度不及正股，表现出抗跌属性，高估值仍待消化。关注稳增长主线、新能源、光伏等高景气赛道以及条款博弈机会。 ⚫ 权益市场：中航系国改带动军工大涨，周期接力赛道股。本周沪指下跌后回升收长下影线，沪强深弱，北向资金流出。上证综指最终报收3130.24点。国务院召开全国稳住经济大盘会议，降息降准或提前；中航系深化国企改革，关注各大军工集团资源整合；适度超前建设数字基础建设，关注新基建投资机会；医改持续深化，建议关注高景气医疗板块的投资机会。展望后市，稳增长政策的实施效果还未在经济数据中明显体现。经济基本面仍不明朗意味着稳增长的交易逻辑还未结束。因此，围绕政策布局的基建、地产和汽车等方向或成为反弹的主力军。风格方面，美债收益率对A股风格具有一定的指示作用，近期美国加息预期已充分兑现，美债收益率见顶回落意味着对成长股的压制已告一段落，成长股正迎来配置价值。板块方面，在国内疫情持续改善的背景下，可重点关注疫情反转后的消费和制造业板块投资机会。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 黄金：市场对美国经济衰退的担忧增加，美联储加息动力减弱，金价连续反弹。金价连续第二周上涨但涨幅减小不到1%，主因是美国经济出现衰退迹象，加上高通胀边际放慢，市场对美联储采取更激进货币紧缩政策怀疑态度，短期提振了黄金价格。一方面，美联储加息预期基本被市场所消化，而市场对美国陷入衰退的担忧发酵，短期将支撑金价反弹，同时技术上，金价正开启一波V型反弹，目前仍处在反弹周期中。 ⚫ 原油：美国国内原油需求增加，同时OPEC+增产预期有限，国际油价出现大涨。本周油价由弱转强出现大涨，主因是美国夏季自驾游来临导致需求增加，美国原油库存下降，同时OPEC+产量稳定，供需整体处于偏紧局势。后续看，中美经济增速放缓，欧盟经济也受俄乌冲突的拖累，加上高通胀的拖累，全球经济正在靠近滞胀周期，即使油价短期出现反弹，后续回落的概率也比较大。 ⚫ 黑色产业链：疫情导致经济下行和下游行业需求不足下，黑色系商品价格继续下跌。全国稳住经济大盘电视电话会召开，地产放松政策继续加码，但短期疫情散发，地产销售持续低位，终端需求仍然较弱。后续需关注疫情减缓后的复工复产情况，预计钢价短期仍承压震荡运行。焦炭焦煤价格或已过历史高点，当前仍处于下跌周期中，后期不乐观，预计仍震荡运行。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：美联储5月份FOMC会议纪要符合预期，欧洲央行强化加息预期，美元指数本周走弱。本周美元指数持续下行。一方面本周多位欧洲央行官员发言，持续强化欧洲7月加息预期，美元相应受到压制。另一方面，本周美联储公布了5月份FOMC会议纪要符合市场预期，没有对美元指数形成额外支持。会议纪要显示多数官员认为未来几次会议上应加息50BP，虽然部分官员表示了收紧货币政策可能冲击金融市场的担忧，但仍支持加息并缩减资产负债表。受美元走弱影响，本周人民币兑美元中间价小幅上涨。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 企业利润数据 ................................................... 4 1.2每周要闻 ....................................................... 5 二、 固定收益市场分析 ............................................. 5 2.1资金面分析 ..................................................... 5 2.2利率债走势分析 ................................................. 7 2.3存单信用债分析 ................................................. 8 2.4可转债分析 .................................................... 10 三、 主要资产价格分析 ............................................ 11 3.1权益市场分析 .................................................. 11 3.2 黄金市场分析 .................................................. 14 3.3 原油市场分析 .................................................. 15 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 16 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 16 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 疫情封控冲击工业企业生产，4月企业利润同比大幅下滑 4月上海等地区疫情加快传播以及政府采取的各种严格封控措施，对中国经济造成严重短期冲击，其中一方面也体现在工业企业生产上，导致4月工业企业利润增速同比大幅下滑。国家统计局5月27日公布的利润数据显示，1-4月全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.5%，较一季度回落5个百分点，增速为2020年12月以来最低。边际看，4月当月工业企业利润同比由3月的正增长转为下降8.5%，降幅超20个百分点。利润增速大幅下滑的主因是受到国内疫情的短期冲击，企业生产和下游需求均受到影响，不过俄乌冲突、全球经济增速放缓等外部因素也会对工业企业利润产生一定不利影响。预计随着疫情减缓和政府稳增长政策力度加大，5月开始工业企业利润增速应该会得到改善。 图1：1-4月工业企业利润增速大幅下滑，当月同比由正转负（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 利润保持同比增长的行业数量大幅下降，三大行业中仅上游的采矿业利润保持高增长态势。1-4月，41个工业大类行业中有19个行业利润总额同比增长，较一季度减少6个，而利润下降的行业增加5个达到20个。从三大工业行业看，在保供政策和大宗商品价格仍处于高位的支撑下，采矿业利润继续保持高增态势，1-4月同比增长1.46倍，与一季度基本持平，其中煤炭、油气开采行业利润分别增长1.99倍、1.38倍，原材料行业的有色金属冶炼、化工行业利润同比增速分别为40.3%、14.8%；制造业利润下降8.3%，降幅扩大6.2个百分点，其中医药制造业利润同比降幅扩大4.8个百分点至13.7%，计算机、通信及其他电子设备制造业由同比增长2.8%转为下降2.9%；电力、热力及水的生产和供应业利润累计下降29.3%，降幅收窄1个百分点。 国有企业利润表现要好于私营企业。1-4月，国有企业利润累计同比下降5.4个百分点，但仍保持两位数增长，达到13.9%；私营企业利润同比由升转降，由一季度的同比增长3.2%转为下降0.6%。 图2：三大行业中仅采矿业利润保持高速增长，其他两个行业利润同比均下降（%） -40-200204060801001201401601802002020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/04当月同比累计同比 5 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 1.2每周要闻 1、国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议 国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，国务院总理李克强作重要讲话表示，3月份尤其是4月份以来，一些经济指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。发展是解决我国一切问题的基础和关键。要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定信心，迎难而上，把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体保就业保民生，保护经济韧性，努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。李克强说，要确保中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完成，国务院常务会确定的稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则。要在防控好疫情同时完成经济社会发展任务，防止单打一、一刀切。各地在助企纾困上政策能出尽出。对各类市场主体一视同仁，用市场化办法、改革举措解难题。 2、国务院办公厅发布《关于进一步盘活存