海外锂资源企业近况总结，近忧与远虑同在

摘要/ Abstract 澳洲精矿复工复产低于预期 Q1至今，澳洲共计恢复+新增锂精矿产能108万吨，2021Q1/Q2/Q3/Q4/2022Q1澳洲锂精矿产量分别为43.47/45.52/51.20/47.91/47.60万，产能增加但产量并未如期增加的情况明显，复工复产并非如市场预期的那么乐观。Mt Wodgina于2017年2月开始采矿作业，2017年4月第一。2018年三季度之前，公司以生产和出口锂辉石原矿为主。3座锂辉石精矿选矿厂，于2018年3月开始建设，分别于2019年月、2019年6月、2019年11月开始调试，但整个矿山于2019年11月开始停产维护，历史上实际精矿生产量非常少。MtWodgina迄今为止停产时2年半，历史上选矿厂建成后即进入停产状态，复工后爬坡速度恐难乐观。 站在当下看今明两年，海外锂资源供给增量难言乐观 旗下的阿根廷Caucharí-Olaroz盐湖计划是在2022 H2 完成机械安装并开始调试，低于原来2022 H2 正式商产指引预期。Core及Sigma都计划在年年底之前进行首次生产，但截至当下，仍在土方工程和配套设施完成阶段，主体施工及设备安装尚在早期，目前看年底投产难度较大。 目标是2022年5月开工，2023Q1生产出第一批锂辉石精矿，但截至2022年5月23日，Sayona只发布了NAL的预可行性研究报告，DFS仍需在，从项目时间进度上看，NAL并不像能够在2023Q1完成项目投产的状态。站在当下看今明两年，海外锂资源增量项目进度。 全球市场已不存在大量的锂盐年度锁价长协，海内外锂盐超额价差不复存在 旗下Olaroz盐湖，2022年1/3合约定价与月平均现货指数挂钩，2/3与按双月/季度定价的合约指数挂钩。雅保2022年锂业务收入中，预计电70%-80%，其中20%预计来自现货销售合同，另外约有60%来自具有可变价格机制的合同，较行业指数存在3-6个月滞后，剩下，预计平均售价将同比增长约140%（至24万元/吨），远高于2021Q4业绩报告时指引的售价14-15万元/吨。Livent预计2022锂盐24-27万元/吨，远高于2021Q4业绩报告时给出的17-19万元/吨的销售均价指引。SQM大概80%的销售量将跟随市场波动，2022Q1销售3.8万美元/吨，根据智利海关数据，4月份智利出口给中国的碳酸锂均价为5.38万美元/吨，环比增长98.84%，我们预计二季度SQM售价。目前海外锂盐企业合同模式已大部分变更为季度定价模式，较市场指数存在3-6个月的滞后，虽然目前仍大幅落后于中国市场价格， 。并且随着时间的推移和合同重置的继续，与中国市场价格差距将愈来愈小，我们之前所担心的海外电动 。同样，市场期待的海外较低的年度锁价的锂盐价格能够影响国内价格，或，非常明显海外锂盐合同价格正在追平国内。 海外资源增量部分脱钩中国市场迹象明显 Allkem的单体第一大股东（持股6.16%），另在Olaroz盐湖中持股25%，并在阿根廷盐湖提锂以及日本工厂的建设中提供了充裕的低息贷，很难想象Allkem旗下项目的增量部分与丰田通商毫无关系。PLS并购后恢复生产的原Altura项目以及后续Pilgangoora扩建项目的增量精矿，PLS与POSCO合资的韩国氢氧化锂加工厂，一部分与Calix合作在澳洲本土加工成磷酸锂后运往欧洲进一步加工成电池级锂盐。 Lithium旗下的MtFinniss，一期项目包括3家长协客户，雅化集团：7.5万吨/年；赣锋锂业7.5万吨/年；特斯拉2.75万吨/年；时间期限均为4年Lithium旗下的GrotadoCirilo项目，一期项目包括三井物产和LG2家长协客户。LiontownResources旗下MtKathleenValley，目前已签2家，包括特斯拉和LG，合计签约量占年产量的60%。Lake Resources旗下的Kachi项目已签约福特汽车和总部位于日本的贸易公司2家企业，合计签约量占年产量的60%。从海外锂资源企业近两三年增量部分的包销协议可以看出，绑定日韩欧美市场或者产业链下延趋势明很难再现上轮周期中新投项目全面绑定中国市场的局面。我们国家在锂资源需求量旺盛的情况下，需要整合平衡好国内锂资源项目的开发节奏， ，掌握上游关键战略资源的话语权，充分应对激增的动力及储能电池锂资源需求量，为 投资建议 Q1，疫情和供应链紧张仍在影响着澳洲锂矿供应，澳洲矿企在2022Q1合计精矿产量并没有出现环比大幅提升。同时，经过一年的产能扩张，澳2022Q1同比2021Q1的精矿产量也仅提升10%，约4.13万吨，折碳酸锂当量约0.5万吨。可见上游锂资源供应产能扩张速度较慢，远不及下。作为未来很长一段时间电动车蓬勃发展所必需的上游原材料，各国纷纷将锂资源调为国家战略资源，这意味着海外收购及供给不仅受此，还将受到各国未来产业发展顾虑影响。我国锂盐产量中超六成原材料来自于澳洲进口的锂精矿，澳矿PLS4月和5月分别举行了2次锂，成交价分别为6250美元/吨和6586美元/吨（SC6.0，CIF中国），2022Q2澳洲锂精矿长协价在5000-5500美元/吨左右，PLS每次拍卖，对下一季度的锂精矿长协价都有一定的预期作用，可以判断2022Q3锂精矿长协价大概率会进一步上涨，我们预计将突破6000美元/吨。精，势必会加速一体化企业和加工企业的利润分化，在此建议大家关注上下游一体化的企业。推荐关注正在推进鸳鸯坝250万吨/【融捷股份】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】；阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；受益标的包括格5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】；以及近期顺利产出首吨粗制磷酸锂的【金圆股份】。 风险提示 ）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山爬坡超预期；3）澳洲Greenbushes外售锂精矿；4）南美盐湖新项目投产进度超预期；5宜春锂云母精矿放量超预期；6）全球电动车销量不及预期；6）锂精矿及锂盐价格不及预期。 华西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 Allkem经营近况总结 2022Q1MtCattlin生产运营情况 2022Q1，MtCattlin锂精矿产量为4.86万吨（品位5.4%，回收率57.5%），同比增加4.24%，环比减少7.01%，这一数字略低于前一个季度，因为原矿品位已恢复到矿山的平均寿命水平。 2022Q1，MtCattlin销售的锂精矿为6.61万吨（品位5.6%），同比增长120.65%，环比增长73.39%，主要受海运船只紧张影响，这其中包括2022年1月额外装运的2.3万吨2021年产量。 2178美元/吨（CIF），环比增长36.55%，收入为1.438亿美元 2022Q1锂精矿生产现金成本为349美元/吨（FOB，不包括营销和特许权使用费），环比增加7.72%。由于本季度大部分时间西澳州边境处于关闭状态，预计总采矿量已下调。2022财年的生产现金成本被下调至380-410美元。 2022Q1毛利率为84%或1835美元/吨（约1.21亿美元）。随着Q2剩余时间的价格上涨，预计这将进一步增加。 2022Q1矿山的回收率为57.5%，环比增加0.5pct，2022财年预计回收率为55-59%。 2022Q1生产的锂精矿品位为5.4%，2022财年的生产计划指引为5.5-5.7%的生产计划指引。 MtCattlin展望 锂辉石市场的强劲状况支持对2022Q2锂辉石精矿定价进行深入讨论，预计签约价格约为5000美元/吨（SC6%CIF），销售量约50,000吨锂辉石。 目标在2022Q4完成勘探钻井，以延长矿山寿命并继续生产。第一阶段的目标是将320万吨推断的资源量转化为指示的资源量， Li2O 平均品位为1.2%。 图1：MtCattlin勘探计划—以立即延长矿山寿命 Olaroz盐湖生产运营情况 2022Q1，碳酸锂产量为2972吨，环比下降18.44%，同比下降8.04%。主要原因是2月份进行了为期10天的维护停工，此次停工包括将扩建设施与 。本季度电池级碳酸锂产量占比为35%（为近一年最低的季度），符合这一时期的销售需求，今年剩余时间的份额将 50/50。 2022Q1，碳酸锂销量为3157吨，环比下降4.13%，同比上升4.12%。其中44%为电池级，符合客户要求，技术级产品已交付到Naraha现场进行 2022Q1平均销售价格为27236美元/吨（FOB），环比上涨118%，反映出强劲的市场状况。总销售收入约为8600万美元，同比增长386%，环比109%。 2022Q1销售锂盐的现金成本为3,811美元/吨，反映了技术级碳酸锂销售量环比增加（44%vs65%）、激励措施的增加和强有力的成本控制，尽 （16%）再次超过了贬值率（8.1%）。本季度出口关税为949美元/吨，反映了较高的收入。 本季度的毛利率为86%或23,425美元/吨（约7,400万美元），预计随着Q2的价格上涨而进一步增加。 Olaroz盐湖展望 2022Q2销售指引价为35,000美元/吨（FOB）。2022年，1/3合约定价与月平均现货指数挂钩，2/3与按双月/季度定价的合约指数挂钩。 Olaroz项目二期2.5万吨LCE扩建进展顺利。随着项目各个部分的完成，正在继续进行调试，预计将在22年下半年进行首次生产。截至2022年3月，整个项目建设已完成77%，预计的运营成本为3206美元/吨。 2022年4月4日公告上修资源量，将Allkem在Olaroz盆地的资源量从640万吨LCE至1620万吨LCE，其中510万吨LCE为探明资源量，460万吨LCE，其余为推断资源量状态（按100%计算）。Allkem在Olaroz和紧邻的Cauchari盆地的资源总量现在是2250万吨LCE，是世界上最大 的锂资源之一。 Naraha氢氧化锂加工厂 一期氢氧化锂规模1万吨/年，旨在将Olaroz工业级碳酸锂转化为电池级氢氧化锂。 Naraha工厂的建设已经完成，现场培训和工厂预调试工作正在进行中。 通过与丰田通商株式会社(TTC)建立的合资企业TLC（ToyotsulithiumCorp）来运营，Allkem持有其75%的股权。 在3月16日的地震之后，工厂的测试和检查仍在继续，但调试活动将在2022年第二季度继续进行，预计在2022年第三季度进行首次生产。 Naraha工厂的投产标志着公司进入到电池级氢氧化锂市场，目标销往日韩市场，未来有2期扩产的准备。 SaldeVida SaldeVida旨在通过在SalardelHombreMuerto的蒸发和加工操作来生产大部分电池级碳酸锂。 2002年4月4日，Allkem公司宣布将产能提高40%，达到45000吨/年，分两期进行，一期为15000吨/年，二期为30000吨/年。Sal de Vida项目，基于平均FOB销售价格17,485美元/吨，包括：1）一期的税前NPV10%实际为12.3亿美元，税前内部收益率为50%；2）二期的税前10%实际为18.1亿美元，税前内部收益率为38%。 项目执行 一期盐田和卤水调配系统的建设于2022年1月开始，预计将在2023年下半年首次生产。为了实现这一目标，2022年的重点关注领域包括：1）非、盐田和石灰厂的建设；2）为满足施工进度需要，采购长周期设备；3）完成30%光伏能源解决方案的招标程序；3）推进更新的监管，以提高一期产能。 2022年晚些时候的项目执行将侧重于在开始建造碳酸锂工厂之前调试第一组盐田，并逐步为运营做好准备。这个时间表允许在工厂建设期间进行卤水蒸发，允许蒸发的卤水在投入生产后供给工厂，一旦一期开始调试，二期的开发将同时进行。 井场钻探 2021年完成的8口生产井的钻探结果显示，修订后的资源量估计为685万LCE，比2021年以前的声明增加了10