中国软件国际2021年年报点评：云智能业务高速增长,基石业务稳扎稳打

中软国际（354） 更新报告 买入 2022年4月29日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度20年历史21年历史22年预测 23年预测 24年预测总营业收入（人民币千元）14,101,239 18,398,076 22,433,397 27,950,648 34,636,484变动17.10% 30.47% 21.93% 24.59% 23.92%净利润（人民币千元）954,928 1,136,911 1,214,159 1,576,827 2,000,003变动26.50% 19.06% 6.79% 29.87% 26.84%每股盈利（人民币元）0.569 0.384 0.410 0.533 0.676变动89.35% -32.51% 6.79% 29.87% 26.84%市盈率6.19港元（估）9.213.612.79.87.7每股派息（港元）0.030.020.020.030.03股息现价比0.47% 0.30% 0.32% 0.42% 0.53% 024681012141618 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 李京霖 852-2532-1957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 6.19 港元 目标价 11.7 港元 （89.02%） 股票代码 354 已发行股本 30.84 亿股 市值 190.89 亿港元 52 周高/低 16.280/5.241 港元 每股净资产 4.57 港元 主要股东 瑞士银行 9.95% ChenYuhong 8.58% CSI 3.76% 摩根大通 2.38% 云智能业务高速增长，基石业务稳扎稳打  2021 年业绩增长稳健，业绩表现符合预期：2021 年公司收入为人民币 183.98亿元，同比增长 30.47%，主要得益于云智能业务增速超预期；归母净利润 11.37 亿元，同比增长19.06%；公司毛利率实现28.9%，同比下滑 1.7%，原因主要是下半年在汽车等新领域的人工成本有所上升。  基石业务增长稳健，近期毛利率承压：公司业务增长稳健，持续开拓头部客户业务。2021 年基石业务营业收达到 131 亿元，同比增长21.3%，来自腾讯、阿里、通信运营商、汇丰银行等大客户的收入增速水平大幅提升。另一方面，华为继续维持研发支出，使得中软稳健保持大于 50%的 IT 研发外包份额。在中国移动，公司新增订单2.4 亿元，同比增长 47.1%。我们预计公司基石业务在未来几年内仍将保持15%左右的增速。  云智能业务高速发展，鸿蒙业务蓄势待发：云智能业务全年实现营收 53.06 亿元，同比增长 62.2%，占营收比例上升至 29%，整体业绩显现高速增长趋势。云经纪平台华夏云网实现与华为云和天翼云等的多云对接，链接 3,000+商业渠道伙伴。鸿蒙业务方面，公司致力打造KaihongOS 产品业务、生态使能业务和基石业务的全栈技术能力，为客户提供全场景多维解决方案。公司致力为华为1+8+N 鸿蒙生态拓展助力物联网场景，开拓 TO B 市场空间。汽车业务中可以看到，公司组建千人级别研发团队，围绕鸿蒙座舱、车企软件工厂、智能架构、V2X开展相关工作。解放号 2021 年 GTV 录得 45 亿元，公司在继续巩固政府服务矩阵。  调整目标价至11.7 港元，维持买入评级：综合分析，中软国际流水依然保持强健，且公司研发能力依旧强劲，我们看好公司在云智能业务的升级及其影响。在华为多项业务合作线以及大客户的加持下，基石业务预计依旧稳定发力；云智能业务的高速发展使得未来可期。考虑到毛利率承压的影响，我们调整估值中枢为 24 倍 PE，根据 2022年预测盈利得出目标价为 11.7 港元，较上一收盘价有 89.02%的上升空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2022 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录一：主要财务报表 损益表<千人民币>, 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入14,101,239 18,398,076 22,433,397 27,950,648 34,636,484毛利4,118,484 4,904,241 6,281,351 7,826,181 9,698,215毛利率 (%)29.21% 26.66% 28.00% 28.00% 28.00%其他业务净额232,276 523,287 369,524 460,404 570,533EBITDA 利率 (%)10.93%9.85%8.21%8.08% 7.99%销售及管理费用-729,409 -943,469 -1,160,403 -1,445,792 -1,791,627净利率(%)6.72%6.18%5.41%5.64% 5.77%经营利润1,211,939 1,367,345 1,546,541 1,966,339 2,473,165财务开支-151,458 -99,557 -183,484 -183,484 -183,484营运表现联营公司等-24,435 -10,196 -20,392 -40,784 -81,568销售及管理费用/收入(%)5.17%5.13%5.17%5.17% 5.17%税前盈利1,034,845 1,252,077 1,337,150 1,736,556 2,202,598实际税率 (%)8.38%9.22%9.22%9.22% 9.22%所得税-86,732 -115,387 -123,227 -160,035 -202,984净利润948,113 1,136,690 1,213,923 1,576,521 1,999,614库存周转2.02.02.01.01.0少数股东应占利润-6,815-221-236-307-389应付账款天数55.554.656.058.4 63.2本公司股东应占溢利954,928 1,136,911 1,214,159 1,576,827 2,000,003应收账款天数102.0103.9105.5101.6 98.4折旧及摊销-329,199 -444,257 -294,637 -293,352 -292,935EBITDA1,541,138 1,811,602 1,841,178 2,259,691 2,766,100财务状况总负债/总资产0.330.310.320.34 0.36增长收入/净资产1.611.591.852.14 2.42总收入 (%)17.1% 30.5% 21.9% 24.6% 23.9%经营性现金流/收入0.080.050.050.04 0.04EBITDA (%)21.1% 17.5%1.6% 22.7% 22.4%税前盈利对利息倍数6.8312.587.299.46 12.00资产负债表<千人民币>, 财务年度截至<12月31日><千人民币>, 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金3,786,777 5,556,380 5,973,636 6,357,047 7,101,973EBITDA1,541,138 1,811,602 1,841,178 2,259,691 2,766,100应收账款4,580,163 5,894,431 7,073,317 8,487,981 10,185,577净融资成本151,45899,557 183,484 183,484 183,484存货51,192 162,631 14,378 95,893 40,755营运资金变化-533,086 -886,791 -640,293 -1,015,776 -1,053,978其他流动资产55,910 123,117 123,117 123,117 123,117所得税-130,263 -86,364 -123,227 -160,035 -202,984总流动资产10,394,078 13,519,627 14,967,516 16,847,106 19,234,490其他123,29324,139-171,814 -192,206 -232,990有形资产1,191,772 1,847,726 1,139,816 1,154,375 1,166,879营运现金流1,152,540 962,143 1,089,328 1,075,158 1,459,632无形资产1,086,128 1,036,509 918,422 910,511 905,074长期投资247,154 384,641 384,641 384,641 384,641资本开支-219,553 -348,292 -188,639 -188,639 -188,639其他5,7533,013 373,628 413,537 453,446其他投资活动27,859-181,229 -194,167 -194,167 -194,167总资产13,086,957 16,902,293 17,894,801 19,820,948 22,255,307投资活动现金流-191,694 -529,521 -382,806 -382,806 -382,806应付帐款1,786,411 2,251,641 2,701,958 3,742,992 4,892,104短期银行贷款368,130 917,421 917,421 917,421 917,421负债变化-3,589,024 -2,072,630000其他短期负债92,224 191,813 191,813 191,813 191,813股息-51,808 -70,117 -65,872 -85,548 -108,507总短期负债2,718,323 3,985,601 4,435,918 5,476,952 6,626,064其他融资活动4,002,653 3,519,637-183,484 -183,484 -183,484长期银行贷款00000融资活动现金流361,821 1,376,890-249,356 -269,032 -291,991其他负债10,896 33,304 33,304 33,304 33,304总负债4,310,546 5,275,734 5,726,051 6,767,085 7,916,197现金变化1,322,667 1,809,512 457,165 423,320 784,835少数股东权益23,323 22,638 22,402 22,095 21,707股东权益8,753,088 11,603,921 12,146,348 13,031,