固定收益周报：各地以超常规力度和举措推动经济复苏

证券研究报告 固定收益周报 各地以超常规力度和举措推动经济复苏 [Table_Summary]  主要观点 企业盈利短期承压，工业企业营业收入利润率回落。以利润量、价、利润率三因素拆解分析来看：首先，量上1-4月工业增加值同比增速4.0%，近三个月持续下行；其次，虽然PPI保持高位，但其逐步回落，在价格上影响了企业营业收入利润率，其中PPIRM以及工业品PPI分别为11.20%和8.50%，较今年1月分别下降0.9%和0.6%；第三，营收利润率累计同比负增长7.57%，较上月下降1.7个百分点，近三个月持续为负。 工业企业利润增长整体回落，上游表现亮眼。从三大门类来看，上游采矿业增长最为明显，其中煤炭、油气开采行业利润分别增长1.99倍、1.38倍。就营收利润率来看，采矿业较上月增长0.70个百分点至25.23%，而制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业上升幅度较小，分别涨0.03和0.1个百分点至5.47%和3.83%。 不同行业和地区工业企业利润增速分化显著。分行业看，三年复合同比增速显著偏高的行业仍然集中在上游金属采选、煤炭、化工石油等原材料行业。此外，基本消费品行业利润保持增势，基本消费品行业利润平稳增长，其中，酒饮料茶、食品制造、烟草行业利润同比分别增长20.9%、10.8%、7.9%；家具、纺织服装、皮革制鞋、纺织、文教工美等行业均保持增长。而汽车制造业受冲击较为明显，利润同比增长较上月下降21.30%至-33.40%，影响制造业4月份当月利润下降6.7个百分点。分区域看，东部、东北地区工业企业利润同比分别下降16.7%、8.1%，合计影响工业企业利润增速环比回落4.2个百分点。 企业杠杆率平稳，企业存货周转天数增加，库存回升，盈利压力增加。4月末，规模以上工业企业资产负债率为56.5%，同比持平，整体杠杆率平稳。应收账款增速回升，规模以上工业企业应收账款同比增长12.4%；产成品存货同比增长20.0%。规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比增加0.70元。4月末，产成品存货周转天数同比增加1.3天；应收账款平均回收期同比增加1.9天。  投资建议 面对国内疫情反复和地缘政治冲突加剧，整体对经济运行冲击影响加大，二季度中国经济存在滑出合理区间的风险，因此各地政府采取一切有力措施，促进消费恢复和扩大有效投资，努力推动经济重回正轨，确保二季度中国经济实现正增长。其中央行通过存款利率市场化改革引导LPR下行，未来短端流动性依然宽松，随着长端收益率随着5Y LPR下行，债券收益率曲线陡峭化趋势将有所缓解，未来关注专项债发行进度加快带来的供给冲击，基本面修复也是困扰债市长端收益率进一步下行的关键，短端资金面依然宽松，债市短期无需悲观；长期经济基本面修复进度成为债市最大困扰。  风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: 2022年5月30日 [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《稳信贷稳社融稳经济信号明显》 ——2022年05月23日 《有效融资需求不足带动4月社融增速下滑》 ——2022年05月15日 《存款利率市场化改革打开LPR下行空间》 ——2022年05月12日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 工业企业盈利持续下行 ............................................................... 4 1.1 企业盈利短期承压 ............................................................ 4 1.2 上游企业利润保持较快增长 .............................................. 5 1.3 企业杠杆率平稳，库存回升 .............................................. 7 1.4 投资建议 ........................................................................... 8 2 大类资产周观察 .......................................................................... 8 2.1 美股指全线上涨 ................................................................ 8 2.2 十年期美债收益率震荡下行 .............................................. 9 2.3 美元指数呈下降趋势，非美货币走强 ............................... 9 2.4 黄金微涨，原油高位震荡 ............................................... 10 3 利率债：收益率下行，期限利差走阔 ....................................... 11 3.1 流动性观察：资金投放增加，流动性收缩 ...................... 11 3.2 一级市场发行：净融资额减少，地方债发行增加 ........... 12 3.3 二级市场交易：收益率下行，期限利差收窄 .................. 15 4 信用债：净融资额减少，信用利率下行.................................... 17 4.1 一级市场发行与到期：发行量下降，净融资额减少 ....... 17 4.2 二级市场交易：信用债到期收益率整体下行 .................. 19 4.3 一周信用违约事件回顾 ................................................... 20 4.4 主体评级调整.................................................................. 20 5 风险提示 ................................................................................... 21 图 图 1利率的三因素分解（%） ................................................ 4 图 2营业收入利润率（%） .................................................... 4 图 3原材料价格有所回落（%） ............................................ 5 图 4制造业和电力等生产供应业增速放缓（%） ................... 5 图 5三大门类工业增加值增速（%） ..................................... 5 图 6 2022年1-4月营收利润累计同比增速（%） ................. 6 图 7中上游行业工业增加值增速较高（%） .......................... 6 图 8 此国企杠杆率略有上涨（%） ......................................... 7 图 9外商及港澳台商投资企业资金回流放缓（天） ............... 7 图 10企业营收成本有所提升（元） ...................................... 7 图 11发达经济体主要资本市场表现....................................... 9 图 12新兴经济体主要资本市场表现 ...................................... 9 图 13中债国债到期收益率曲线 .............................................. 9 图 14美国国债到期收益率曲线 .............................................. 9 图 15美元指数与人民币汇率 ............................................... 10 图 16日元、欧元、英镑兑美元汇率 .................................... 10 图 17原油期货价格指数（美元/桶） ................................... 10 图 18黄金价格指数（美元/盎司） ....................................... 10 图 19存款类机构质押式回购加权利率曲线(%) .................... 11 图 20上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) .................... 11 9ZjWkWdVdYjZkV9UmV6M8Q7NtRrRtRoMfQnNrMfQnOmNaQqQwONZqRwPuOmOoR固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 图 21存款类机构质押式回购加权利率近一年走势（%） ... 12 图 22上交所国债质押式回购加权利率近一年走势（%） ... 12 图 23银行间质押式回购加权利率近一年走势(%) ................ 12 图 24上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) ................... 12 图 25央行每周公开市场投放与回笼规模（含MLF、SLO、SLF）（亿元） ............................................................... 12 图 26每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 .................. 13 图 27中债到期收益率曲线(%) ............................................. 16 图 28中债国开债到期收益率曲线(%) .................................. 16 图 29中债国债到期收益率近一年走势(%) ........................... 16 图 30中债国开债到期收益率近一年走势(%) ....................... 16 图 31国债期限利差近一年走势（BP） ................................ 17 图 32国开债期限利差近一年走势（BP） ............................ 17 图 33信用债发行与到期规模 ............................................... 17 图 34信用债发行（按评级分类） ........................................ 19 图 35信用债发行（按期限分类） ........................................ 19 图 36城投债到期收益率一周变动情况（BP