3月工业企业效益数据点评：纾困和保供措施效果有所显现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2022年4月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-3月全国规模以上工业企业实现利润19555.7亿元，同比增长8.5%（前值5%）。 ⚫ 采矿业继续拉动整体利润增速，制造业和公共事业利润增速有所好转但依然为负。3月工业企业利润累计同比较前值有所上升，为2021年以来第二次（2021年采用两年复合增速）。其中，得益于保供措施有效推进，煤炭等能源产品生产维持较快增长，采矿业利润累计同比为147.8%，较前值上升15.8个百分点；制造业企业利润累计同比为-2.1%，较前值上升2.1个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润累计同比为-30.3%，较前值上升15个百分点。 ⚫ 制造业利润改善主要源于利润率上行，但幅度较为有限且营收增速小幅下滑，上游采矿业利润占比仍高。3月采矿业营收利润率为24.53%，前值24.46%，基本持平；制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率改善较为明显，分别较前值上升0.2和0.95个百分点至5.44%和3.73%，其中制造业营收增速累计同比较前值小幅下降1.4个百分点，说明其利润上行动力主要源于利润率。总的来看，尽管中下游利润率较2月有一定程度改善，但依然远低于2021年末，相应的采矿业利润占比仅较前值下降了0.6个百分点至19.6%，仍处在高位。 ⚫ 部分装备制造业利润有所改善。3月中游装备制造业利润较前值的变化有所分化：（1）电子设备制造业利润由负转正，较前值上升10.1个百分点至2.8%，或与通讯器材等具有居家属性的可选消费品在疫情冲击下更具有韧性有关；（2）电力相关基建投资同比高增一定程度上带动电气设备利润上行4.7个百分点至10.4%，处在装备制造业前列；（3）通用设备、专用设备制造业这两个重要出口行业利润增速变动幅度较小，两者较前值分别变动-1.3、0.8个百分点。 ⚫ 消费品制造业中必选消费品利润增速韧性较强，海外疫情防控放松带来的社交需求推动纺织业等行业的利润增速：（1）食品，酒、饮料和精制茶，烟草利润累计同比增速维持高位，其中食品和烟草较前值分别上行1和0.3个百分点；（2）纺织业、纺织服装、皮革制品和制鞋业利润累计同比分别为14%、10.9%、3.9%，前值13.1%、5.0%、-2.7%。 ⚫ 减税降费以及各项助企纾困政策效果逐渐显现，抵消因能源、物流价格高企导致的成本上行。3月每百元营业收入中的费用为8.09元，前值8.2元，同比减少0.54元；每百元营业收入中的成本84.07元，前值83.91元，同比增加0.56元。 ⚫ 物流堵塞或导致产成品存货增速转降为升。3月产成品存货累计同比较前值上行1.3个百分点至18.1%，原因可能是疫情对物流产生冲击对部分企业的产成品销售产生不利影响。 工业企业杠杆进一步上行。1-3月工业企业资产负债率上行0.2个百分点至56.5%，其中采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业分别比上月增加0.1、0.3、0.2个百分点，值得注意的是能源供应业杠杆已经达到2018年以来的最高值。 ⚫ 输入性通胀和本土疫情对利润及其结构的影响不容忽视，中下游企业生产经营面临诸多挑战。展望后续：（1）4月企业经营压力仍大，与4月初相比，4月下旬疫情防控导致的供应链堵塞问题受到政策持续关注，重点物资运输保障边际改善；（2）2月24日印发的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》自5月1日起实施，国家发展改革委将继续加强煤炭市场价格调控监管，未来利润结构有望进一步优化。 风险提示 ⚫ 海外需求超预期变化，拖累部分重要出口行业营收增速； ⚫ 疫情导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。 报告发布日期 2022年04月29日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 纾困和保供措施效果有所显现——3月工业企业效益数据点评 加大力度稳定宏观经济大盘——3月财政数据点评 2022-04-26 4.8%仍然是一个好开局——一季度经济数据点评 2022-04-19 聚 焦 数 字 经 济 监 管 ： 双 周 观 察（20220406） 2022-04-19 宏观经济 | 动态跟踪 —— 纾困和保供措施效果有所显现——3月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：工业企业利润同比（%） 图2：私营工业企业依然面临较大的经营压力（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021年为两年复合增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：企业利润总额累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -50.00.050.0100.0150.0200.02019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/1利润累计同比-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.02018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01PPI-PPIRM国有工业企业利润率-私营工业企业利润率-50.00.050.0100.0150.0200.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制化学纤维制造业橡胶和塑料制品业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业医药制造业汽车制造其他制造业废弃资源综合利用业电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力的生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业综合采掘与原材料中间品制造中游装备制造消费品制造其他2022/22022/3依据《 发 布证 券 研 宏观经济 | 动态跟踪 —— 纾困和保供措施效果有所显现——3月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传