贵金属日报：预期的修正和金银比的回归

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 弱美元下的市场并不悲观 2018-12-03 下修的展望 2018-06-25 不经历风雨，哪能见彩虹 2017-12-25 华泰期货|贵金属日报 2018-12-27 预期的修正和金银比的回归 贵金属：关注金银比阶段性机会 利多因素 1. 美国总统特朗普谈及联邦政府停摆问题，称：准备在获得边境安全（融资）上“不惜一切地”等待下去； 2. 美国12月里士满联储制造业指数 -8，预期 15，前值 14； 3. IMF：波兰10月份提高黄金储备11.98吨至128.64吨，俄罗斯11月份提高黄金储备36.5吨至2102.8吨； 利空因素 1. 美国白宫经济顾问Hassett：美联储主席鲍威尔的职位是100%安全的，财长Mnuchin的职位也是安全的； 2. 美国白宫经济顾问Hassett：美国并未面临隐藏的流动性危机； 3. 美国10月S&P/CS20座大城市房价指数同比 5.03%，预期 4.8%； 4. 日本内阁官方长官菅义伟：需要为明年上调消费税做好经济上的准备； 贵金属：伴随着市场悲观预期的可能修复，金银比价12月以来延续高位特征有望打破，预期的改善将引导金银比价开启回归的路程。油价的大幅下跌，美股波动率的大幅上行，叠加着中国更快进入到去库存的周期，市场悲观预期引导下的市场推升金银比价维持高位。预计相对不那么好看的经济数据仍将延续，但是相对释放过后的预期正在改善的路上，更悲观的经济数字预计将引导预期修复更多剧烈。关注风险偏好修复下的比价向下修复。 策略：中性，看空金银比价 风险点：油价上涨过快 华泰期货|贵金属日报 2018-12-27 2 / 13 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 美元指数上涨0.53%至97.067，人民币中间价下跌-0.11%至6.8845，人民币即期汇率下跌-0.06%至6.8821。 国际金价下跌-0.19%至1266.1 美元/盎司（沪期金 1906合约上涨0.14%至 287.5元/克，夜盘下跌-0.40%至286.35元/克）； 国际银价上涨1.73%至15.03 美元/盎司（沪期银1906合约上涨0.64%至3616元/千克，夜盘上涨1.11%至3656元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 26-Dec 1266.1 15.03 84.2 287.5 3616 79.51 4.1 52 97.067 2.81 772.68 9867.08 D%D -0.19% 1.73% -1.89% 0.14% 0.64% 0.40 5.13% 8.33% 0.53% 2.61% 3.53 2.92 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2702752802852902018/12/012018/12/222019/01/1234003500360037002018/12/012018/12/222019/01/12 华泰期货|贵金属日报 2018-12-27 3 / 13 套利机会跟踪 基差：沪期金1906合约期现价差4.1元/克，较上一交易日上涨5.13%；沪期银1906合约期现价差52元/千克，较上一交易日上涨8.33%（由-1元/千克上升至14元/千克）。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向维持多付空，白银T+D递延费方向维持多付空。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差1.45元/克，较上一交易日上涨3.57%；沪期银主力和次主力合约跨期价差61元/千克，较上一交易日下跌-6.15%。 内外比价：黄金主力合约内外比价7.05 ，较上一交易日#N/A#N/A；白银主力和约内外比价7.45 ，较上一交易日#N/A#N/A。 金银比价：上期所金银主力合约比价79.51 ，较上一交易日下跌0.40 ；金交所金银T+D合约比价79.52 ，较上一交易日下跌0.37 ；国际金银比价为84.2 ，较上一交易日下跌-1.89%。 图 3： 黄金内外比价 图 4： 白银内外比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 外盘金银比价 图 6： 内盘金银比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.26.46.66.87.07.2-1%0%1%2%3%4%2018/012018/042018/072018/10溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.26.46.66.877.27.47.67.82018/012018/032018/052018/072018/092018/11即期白银内外比价6570758085902016/012016/072017/012017/072018/012018/07金银比价M50M2007072747678802018/012018/032018/052018/072018/092018/11金银比SHFE金银比TD 华泰期货|贵金属日报 2018-12-27 4 / 13 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0%25%50%75%100%-2020601001402018/012018/042018/072018/10银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%01234562018/012018/042018/072018/10金期现价差(元/克)R10R60020406080100120105011501250135014502018/012018/042018/072018/10上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)-202060100140105011501250135014502018/012018/042018/072018/10上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2018-12-27 5 / 13 国内市场跟踪 沪金价差：跨期价差上涨，期现价差上涨 图 11： 沪金期现价差 图 12： 沪金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪银价差：跨期价差下跌，期现价差上涨 图 13： 沪银期现价差 图 14： 沪银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 26026527027528028502462018/012018/032018/052018/072018/092018/11金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802851234562018/012018/032018/052018/072018/092018/11金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)3400360038004000-2020601001402018/012018/042018/072018/10银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)34003600380040000204060801001202018/012018/042018/072018/10银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2018-12-27 6 / 13 沪金合约：成交持仓比下跌 图 15： 沪金主力成交量 图 16： 沪金成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 17： 上期所前20名会员多空持仓 图 18： 黄金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2602652702752802850123452018/012018/032018/052018/072018/092018/11沪期金成交量(十万手)沪期金持仓量26026527027528028500.20.40.60.812018/012018/042018/072018/10沪期金成交持仓比(%)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852030405060702018/012018/042018/072018/10前20会员净多占比(%)沪期金主力(元/克, 右)-2-10122602652702752802852018/012018/032018/052018/072018/092018/11沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空 华泰期货|贵金属日报 2018-12-27 7 / 13 沪银合约：成交持仓比上涨 图 19： 沪银主力成交量 图 20： 沪银成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 21： 上期所前20名会员多空持仓 图 22： 白银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 34003600380040000.00.20.40.60.81.01.22018/012018/042018/072018/10沪期银成交量(百万手)沪期银持仓量340036003800400000.20.40.60.811.22018/012018/042018/072018/10沪期银成交持仓比沪期银主力(元/千克, 右)3400360038004000-15-10-505102018/012018/042018/072018/10前20会员净多占比(%)沪期银主力(元/千克, 右)-2-101234003600380040002018/012018/042018/072018/