发布三元半固态电池及移动储能充电桩，公司产品力持续提升
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年05月30日 国轩高科（002074.SZ） 发布三元半固态电池及移动储能充电桩，公司产品力持续提升 公司于5月27-28日在安徽合肥举行第十一届科技大会，会上发布了2款科技新品。第一款360Wh/kg三元半固态电池，预计年内实现量产。发布会上的第一款产品为三元半固态电池，该电池能量密度可达360Wh/kg，并通过了针刺、过充、过放、短路、挤压、180°C热箱等新老国标测试，安全性能高。公司宣布该款电池今年将实现装车，车型电池包容量可达160kWh，能量密度为260Wh/kg。搭载该三元半固态电池的电动车将实现1000公里续航，以及3.9s的百公里加速时间。根据公司口径，除360Wh/kg能量密度电池计划在今年实现量产外，400Wh/kg能量密度电池目前在公司实验室已有原型样品。 第二款产品易佳电智能移动储能充电桩，具有易布局、多场景等特点，有利于弥补未来充电桩数量的不足。易佳电智能移动储能充电桩是公司自主研发的首款To C智能移动储能充电产品，该产品既可作为储能电站，也可作为移动充电桩，其通过夜间自行充电，白天为电动车充电的模式，一方面可减少电网的用电负荷，另一方面可利用峰谷电价进行套利。该产品体积较小，具有易布局、多场景等特点，有利于弥补未来充电桩数量的不足。 推出JTM电池切入换电领域，三元和铁锂标准电芯与大众实现双定点。发布会上，公司表示已将磷酸铁锂单体能量密度210Wh/kg产品，搭载于公司自主研发的JTM系统上，并结合其磊石换电技术，正式切入换电领域，实现充、换、储一体化。目前，该JTM电池的能量密度为180Wh/kg，基于该技术的产品已获得批量订单，并将于近期进入工信部的新车公告目录。此外，公司宣布与大众共同研发的第一代三元锂电池和磷酸铁锂标准电芯已实现双量产定点。其中三元锂电池能量密度为635Wh/L，磷酸铁锂能量密度为435Wh/L。公司亦和德国团队正开发面向欧洲客户的下一代电芯。 海内外布局前端锂矿资源，有助提升盈利水平。5月20日，公司控股孙公司宜春国轩矿业以4.6亿元报价竞得江西宜丰县割石里矿区水南矿段瓷土（含锂）矿普查探矿权。此为公司在江西的第二个探矿权，今年3月，宜春国轩矿业成为了花锂矿业的控股股东，从而拥有白水洞高岭土矿的探矿权。根据公司5月18日投资者关系活动记录，预计22-23年江西碳酸锂产出将达8000吨及3万吨，2025年产能将达12万吨。此外，公司亦在5月9日公告与JEMSE签署在阿根廷开展锂矿业务的合作协议。公司在海内外的锂矿布局，有利于稳定碳酸锂供应，降低采购成本，从而巩固公司在动力锂电池行业的市场地位。 盈利预测：预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.65/10.84/16.25亿元，对应估值分别为101.5/52.9/35.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车下游需求不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,724 10,356 25,313 43,430 55,814 增长率yoy（%） 35.6 54.0 144.4 71.6 28.5 归母净利润（百万元） 150 102 565 1,084 1,625 增长率yoy（%） 192.0 -31.9 454.6 91.8 49.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.09 0.06 0.34 0.65 0.98 净资产收益率（%） 1.3 0.4 2.6 4.7 6.5 P/E（倍） 383.4 563.2 101.5 52.9 35.3 P/B（倍） 5.3 3.1 3.0 2.8 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年5月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电池 前次评级 买入 5月27日收盘价(元) 34.47 总市值(百万元) 57,382.48 总股本(百万股) 1,664.71 其中自由流通股(%) 72.22 30日日均成交量(百万股) 28.59 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 相关研究 1、《国轩高科（002074.SZ）：原材料涨价致短期业绩承压，股权激励彰显公司发展信心》2021-08-29 2、《国轩高科（002074.SZ）：携手大众深度合作，锂电龙头成长可期》2021-07-14 3、《国轩高科（002074.SZ）：国内份额稳固，大众入股有望迎新增长》2021-04-30 -62%-41%-21%0%21%41%62%82%103%2021-052021-092022-012022-05国轩高科沪深300 2022年05月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15620 25280 47946 57747 77012 营业收入 6724 10356 25313 43430 55814 现金 3344 11385 2779 4768 6127 营业成本 5028 8429 20655 35127 43926 应收票据及应收账款 7014 6883 27085 31196 43704 营业税金及附加 43 75 183 314 404 其他应收款 135 265 713 965 1192 营业费用 266 330 759 1216 1619 预付账款 249 230 939 1066 1511 管理费用 398 569 1367 2171 2847 存货 3220 4488 14401 17723 22448 研发费用 499 644 1544 2606 3405 其他流动资产 1658 2029 2029 2029 2029 财务费用 312 335 678 1602 2629 非流动资产 12215 18333 34432 54203 66617 资产减值损失 -135 -198 0 0 0 长期投资 668 1033 1407 1779 2154 其他收益 393 559 329 432 207 固定资产 7160 8762 22592 39535 50137 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1414 2286 2574 2917 3294 投资净收益 61 15 17 29 15 其他非流动资产 2973 6252 7859 9972 11033 资产处置收益 5 34 0 0 0 资产总计 27835 43613 82378 111950 143629 营业利润 168 39 473 855 1208 流动负债 11894 18282 53999 79778 110185 营业外收入 10 17 11 11 12 短期借款 3252 5480 17945 34547 53590 营业外支出 11 8 9 10 10 应付票据及应付账款 7049 10235 32117 39908 50160 利润总额 166 48 475 855 1211 其他流动负债 1593 2567 3936 5323 6436 所得税 20 -29 -38 -107 -211 非流动负债 4866 5957 8658 11570 11483 净利润 147 77 514 963 1422 长期借款 3582 4877 7578 10490 10403 少数股东损益 -3 -25 -52 -121 -203 其他非流动负债 1283 1080 1080 1080 1080 归属母公司净利润 150 102 565 1084 1625 负债合计 16759 24239 62656 91349 121668 EBITDA 1107 1170 2401 5042 7647 少数股东权益 169 597 545 424 221 EPS（元） 0.09 0.06 0.34 0.65 0.98 股本 1281 1665 1665 1665 1665 资本公积 6231 13194 13194 13194 13194 主要财务比率 留存收益 3317 3562 3841 4300 4793 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10906 18778 19176 20177 21739 成长能力 负债和股东权益 27835 43613 82378 111950 143629 营业收入(%) 35.6 54.0 144.4 71.6 28.5 营业利润(%) 184.8 -76.6 1109.0 80.5 41.4 归属于母公司净利润(%) 192.0 -31.9 454.6 91.8 49.9 获利能力 毛利率(%) 25.2 18.6 18.4 19.1 21.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.2 1.0 2.2 2.5 2.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 1.3 0.4 2.6 4.7 6.5 经营活动现金流 685 1058 -6280 5111 327 ROIC(%) 2.3 1.9 2.7 4.3 5.3 净利润 147 77 514 963 1422 偿债能力 折旧摊销 608 810 1222 2412 3584 资产负债率(%) 60.2 55.6 76.1 81.6 84.7 财务费用 312 335 678 1602 2629 净负债比率(%) 48.1 5.0 128.8 214.2 284.5 投资损失 -61 -15 -17 -29 -15 流动比率 1.3 1.4 0.9 0.7 0.7 营运资金变动 -571 185 -8676 164 -7292 速动比率 0.9 1.0 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 251 -334 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2243 -4185 -17304 -22154 -15983 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 2094 4450 15726 19398 12040 应收账款周转率 1.0 1.5 1.5 1.5 1.5 长期投资 -253 245 -373 -373 -375 应付账款周转率 0.7 1.0 1.0 1.0 1.0 其他投资现金流 -402 509 -1951 -3128 -4318 每股指标（元） 筹资活动现金流 1334 10132 2513 2430 -2027 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.06 0.34 0.65 0.98 短期借款 -610 2229 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.64 -3.77 3.07 0.20 长期借款 393 1294 2701 2913 -88 每股净资产(最新摊薄) 6.55 11.28 11.52 12.12 13.06 普通股增加 144 384 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1364 6963 0 0 0 P/E 383.4 563.2 101.5 52.9 35.3 其他筹资现金流 42 -738 -188 -483 -1939 P/B 5.3
