非银行金融行业跟踪：ETF纳入互联互通，资本市场再迎“活水”

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXI NGSEC URITI E行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：ETF纳入互联互通，资本市场再迎“活水” 2022年5月30日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：政策层面，1.周五证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》，明确尽调工作底线要求和质量标准，完善程序保障和行为规范，同时对底稿编制和留存等细节进行规定。我们认为，《准则》和《指引》的推出，将进一步完善保荐工作的制度规范，充分发挥保荐机构在投资价值判断方面的前瞻性作用，有助于令上市标的定价更趋合理，进而降低新股破发概率，弱化新股投资风险，提振投资者信心。2.中国证监会和香港证监会拟将ETF纳入互联互通，同时将进一步推进债券市场对外开放。当前流动性仍是股债市场核心掣肘之一，扩大境内股、债、基投资者范围，为各类QFII投资者提供投资便利成为重要政策推进方向。年初以来权益市场波动剧烈，内外部不确定性因素增多，而债券市场相对平稳，被动投资产品和债券投资吸引力有所提升，此次开放ETF和债券投资有望进一步提升上述两大投资领域的投资价值，而ETF产品近年来一直是券结基金发力的重点，为券商财富管理转型和拓展买方投顾业务提供了一条“捷径”。从券商公募基金销售保有规模数据上看，券商在一季度市场低迷阶段实现绝对量和排名双升，和ETF发力直接相关，在政策支持市场做大的情况下，券商有望在财富管理领域实现规模和业务结构的双重优化，进而改善业绩和转型预期。整体上看，在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，近期市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化，“政策底”后“信心底”或将到来，“市场底”也有望不断夯实。同时我们认为，随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。 保险：我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现。配合增员发力，Q3负债端可以期待。同时，竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。 板块表现：5月23日至5月27日5个交易日间非银板块整体下跌0.99%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业19/31；其中证券板块下跌0.77%，跑赢沪深300指数（-1.87%），保险板块下跌1.56%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为长城证券（6.58%）、太平洋证券（3.27%）、华创阳安（2.07%）、锦龙股份（1.56%）、哈投股份（1.30%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（0.71%）、天茂集团（-0.34%）、中国人保（-0.64%）、新华保险（-0.67%）、中国平安（-1.76%）、中国人寿（-2.05%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 52764.85 6.41% 流通市值(亿元) 38593.06 6.22% 行业平均市盈率 13.88 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -30.4%-10.4%9.6%5/317/319/3011/301/313/31非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：ETF纳入互联互通，资本市场再迎“活水” 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比增加300亿至0.85万亿；两融余额（5.26）持稳于1.53万亿。政策层面，1.周五证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》，明确尽调工作底线要求和质量标准，完善程序保障和行为规范，同时对底稿编制和留存等细节进行规定。我们认为，《准则》和《指引》的推出，将进一步完善保荐工作的制度规范，充分发挥保荐机构在投资价值判断方面的前瞻性作用，有助于令上市标的定价更趋合理，进而降低新股破发概率，弱化新股投资风险，提振投资者信心。2.中国证监会和香港证监会拟将ETF纳入互联互通，同时将进一步推进债券市场对外开放。当前流动性仍是股债市场核心掣肘之一，扩大境内股、债、基投资者范围，为各类QFII投资者提供投资便利成为重要政策推进方向。年初以来权益市场波动剧烈，内外部不确定性因素增多，而债券市场相对平稳，被动投资产品和债券投资吸引力有所提升，此次开放ETF和债券投资有望进一步提升上述两大投资领域的投资价值，而ETF产品近年来一直是券结基金发力的重点，为券商财富管理转型和拓展买方投顾业务提供了一条“捷径”。从券商公募基金销售保有规模数据上看，券商在一季度市场低迷阶段实现绝对量和排名双升，和ETF发力直接相关，在政策支持市场做大的情况下，券商有望在财富管理领域实现规模和业务结构的双重优化，进而改善业绩和转型预期。整体上看，在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，近期市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化，“政策底”后“信心底”或将到来，“市场底”也有望不断夯实。同时我们认为，随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具be ta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.26xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，2021年ROE达12%，22Q1在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现。配合增员发力，Q3负债端可以期待。同时，竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。 东兴证券行业报告 非银行金融行业：ETF纳入互联互通，资本市场再迎“活水” P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2. 板块表现 5月23日至5月27日5个交易日间非银板块整体下跌0.99%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业19/31；其中证券板块下跌0.77%，跑赢沪深300指数（-1.87%），保险板块下跌1.56%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为长城证券（6.58%）、太平洋证券（3.27%）、华创阳安（2.07%）、锦龙股份（1.56%）、哈投股份（1.30%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（0.71%）、天茂集团（-0.34%）、中国人保（-0.64%）、新华保险（-0.67%）、中国平安（-1.76%）、中国人寿（-2.05%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-05-272021-06-152021-07-012021-07-192021-08-042021-08-202021-09-072021-09-272021-10-202021-11-052021-11-232021-12-092021-12-272022-01-132022-02-072022-02-232022-03-112022-03-292022-04-182022-05-092022-05-25沪深300 券商II(申万) -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-05-272021-06-082021-06-212021-07-012021-07-132021-07-232021-08-042021-08-162021-08-262021-09-072021-09-172021-10-082021-10-202021-11-012021-11-112021-11-232021-12-032021-12-152021-12-272022-01-072022-01-192022-02-072022-02-172022-03-012022-03-112022-03-232022-04-062022-04-182022-04-282022-05-132022-05-25沪深300 保险II(申万) -6%-4%-2%0%2%4%6%8%煤炭 石油石化 交通运输 汽车 社会服务 国防军工 传媒 农林牧渔 钢铁 公用事业 机械设备 环保 基础化工 通信 有色金属 建筑装饰 银行 美容护理 非银金融 纺织服饰 计算机 建筑材料 轻工制造 食品饮料 商贸零售 医药生物 电子 房地产 综合 电力设备 家用电器 -3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%中国太保 天茂集团 中国人保 新华保险 中国平安 中国人寿 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业：ETF纳入互联互通，资本市场再迎“活水” 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图5：证券个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 5月23日至5月27日5个交易日合计成交金额42529.02亿元，日均成交金额8505.80亿元。北向资金合计净流出95.80亿元，其中非银板块净流出2.29亿元，东方财富遭净卖