石油沥青周报：成本端支撑增强，国内库存延续下行态势

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|石油沥青周报 2022-05-30 成本端支撑增强，国内库存延续下行态势 观点概述： 上周沥青期价延续震荡上行走势，价格中枢持续上移。 国内供给：据百川资讯统计，截至5月25日，国内沥青装置开工率降至27.16%，环比前一周下滑3.03%。其中供应增加地区主要为华南、山东和华北地区，华东和西北地区供应小幅减少，西南和东北地区供应稳定。未来一周，海右有开工复产计划，加之山东部分地方炼厂或将持续生产沥青，山东地区沥青供应仍有较大的增加预期；宝来恢复沥青生产，但北沥即将检修，东北地区供应或相对平稳；其他地区沥青供应也有望维持相对平稳的状态。 需求：近期国内沥青消费表现一般，缺乏显著改善。未来一周，江南、华南及贵州、重庆、四川西部和南部、云南东部和西部等地累计降水量有40～90毫米，部分地区有100～180毫米，江南、华南北部的局地有250毫米以上，预计华南和西南地区沥青刚性需求仍将延续偏弱的状态；北方地区基本没有降水，加之气温适宜，预计沥青刚性需求或将平稳释放；其他地区沥青需求或维持不温不火的状态。市场预计主营炼厂6月份沥青供应量依旧偏紧，部分市场参与者对于远期合同的投机需求或仍有释放的可能。 库存：根据百川资讯最新数据，截至上周国内沥青炼厂库存率来到37.98%，环比前一周下降1.57%。与此同时沥青社会库存率录得44.1%，环比前一周下降2%。 利润：上周沥青生产利润继续下滑，理论上仍处于亏损区间，目前依然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。 价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.874，较上周上涨0.006，本周新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格小跌，二者比值继续回升，生产沥青的经济性仍弱于高硫燃料油。 逻辑：上周原油价格呈现震荡上行走势，Brent与WTI原油突破115美元/桶（其中Brent已逼近120美元/桶大关），且近期稀释沥青也出现走强迹象，在这样的背景下国内沥青成本端支撑进一步加强。就沥青自身基本面而言，当下生产端的利好还在延续，虽然上周沥青装置开工率有所回升，但依然处于绝对低位水平，且预计下周不会有明显增长。与此同时消费虽没有太大起色，但整体保持平稳。因此在供应端的驱动下国内炼厂与沥青库存持续回落，前期市场压力已显著缓解。整体而言，我们认为当下BU现有支撑较强，可以延续逢低多的思路，但考虑到价格已经到达绝对高位，且原油端面临着来自政治与宏观面的不确定性，因此不宜追涨，往后需密切关注炼厂排产与终端需求的改善情况。 策略建议及分析： 建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 华泰期货|石油沥青周报 2022-05-30 2 / 9 风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气 eWkZiYfX9UkWkVbWjYaQ9R9PsQrRnPsQkPoOnQeRoNmMaQnNuNMYnQoRvPoMnR华泰期货|石油沥青周报 2022-05-30 3 / 9 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 4： 盘面利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 6： 山东基差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0500100015002000250030003500400045005000020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴）020406080100120140100015002000250030003500400045005000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价16002100260031003600410046002017/012018/012019/012020/012021/01沥青期货价格重交华南重交华东重交东北(1500)(1000)(500)050010001500201720182019202020212022-600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220182019202020212022-800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220182019202020212022 华泰期货|石油沥青周报 2022-05-30 4 / 9 图 7： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 8： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 焦化利润 单位：元/吨 图 10： 国内汽柴油价差 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 11： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 12： 新加坡沥青与国产重交 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220182019202020212022-300-200-100010020030040050060001020304050607080910111220182019202020212022(800)(600)(400)(200)020040060080010001200201720182019202020212022-1000-50005001000150020002500020004000600080001000012000汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东-600-400-20002004006008001000100015002000250030003500400045005000韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价-800-600-400-20002004006008001000120013001800230028003300380043004800新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税 华泰期货|石油沥青周报 2022-05-30 5 / 9 周度高频数据： 图 13： 国内沥青炼厂库存 单位：无 图 14： 国内沥青炼厂开工率 单位：无 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 15： 主要地区炼厂库存 单位：无 图 16： 主要地区炼厂开工率 单位：无 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 沥青社会库存 单位：百分比 图 18： 交易所库存 单位：万吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172020202120220%10%20%30%40%50%60%70%80%2014/012014/032014/052014/072014/092014/112017201820192020202120220%10%20%30%40%50%60%70%华北山东长三角华南0%20%40%60%80%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021202205101520253035402015/012017/012019/012021/01期货总仓单厂库仓单 华泰期货|石油沥青周报 2022-05-30 6 / 9 图 19： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 20： 杜里利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 稀释沥青进口量 单位：吨 图 22： 道路沥青需求 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 23： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 24： 沥青混凝土摊铺机销量 单位：台 05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 (2000)(1500)(1000)(500)050010001500201720182019202020212022-600-400-20002004006008001000050010001500200025003000350040004500理论利润（右元/吨）沥青主力0100000020000003000000400000050000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020210501001502002503003501234567891011122018201920202021 华泰期货|石油沥青周报 2022-05-30 7 / 9 图 25： 东部公路交通投资 单位：亿元 图 26： 中部公路交通投资 单位：亿元 050010001500200025003000