公司首次覆盖报告：智慧水务政策提速，龙头有望加快成长

水务信息化先行者，业绩持续高增长 公司为水务信息化先行者，市场占有率居于行业前列。我们认为公司有望受益政策加持下的智慧水务高景气，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.30、1.81、2.52亿元，EPS分别为1.21、1.68、2.35元/股，对应当前股价PE分别为19.3、13.9、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 政策持续加码，智慧水务建设有望提速 （1）稳增长目标明确，有望催化水务基建持续景气。中央经济工作会议提出2022年要坚持稳中求进，适度超前开展基础设施投资。习近平总书记在中央财经委员会第十一次会议进一步强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。 （2）政策持续加码，智慧水务更具弹性。2021年8月，国家发改委、住建部修订《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》。《办法》对供水企业精简人员、降低管网漏损率提出明确要求，并提出建立“准许成本加合理收益”为核心的定价机制。我们认为政策约束有望倒逼水务企业通过信息化手段降本增效，定价机制改革有望合理补偿城市供水成本，为信息化建设提供资金。 公司产品布局广泛，卡位优质客户资源 经过长期核心技术的积累与发展，公司产品线不断扩充，从搭建基础的供水调度系统，逐渐成长为水务信息化建设的整体解决方案提供商。据公司招股书，截至2021年7月，公司水务软件著作权数量高达136项，高于行业内多数水务信息化企业，领先的软件著作权数量彰显公司软件产品线丰富的优势。凭借先进技术及丰富产品线优势，公司累计向600余家水务企业提供信息化服务，积累起丰富的客户资源和良好的市场口碑，卡位优质客户为业务持续发展奠定基础。 在手订单快速增长，成长逻辑持续验证 公司凭借先发优势，承接的大型水务系统集成项目金额大幅增长。2021年9月，公司中标绍兴市区供水智能化建设试点项目—城市供水管网漏损控制专项，中标金额高达6382.22万元。公司持续中标大体量订单，长期成长逻辑持续验证。 风险提示：智慧水务落地不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期。 财务摘要和估值指标 1、水务信息化先行者，业绩持续高增长 公司为国内智慧水务建设龙头。公司深耕水务信息化建设超二十年，致力于综合运用物联网、大数据、边缘计算等新一代信息技术提升水务行业的信息化、智能化水平，为落实国家节水行动计划、防治水污染、提高水务服务水平提供支持，保障国家水安全。目前公司重点服务供水、排水、水利、农饮水领域，现已服务超过300个城市和600家以上水务企业客户。 公司提供水务信息化整体解决方案。公司以水务数据采集、传输、存储、处理及智能分析为核心，提供涵盖智能感传终端硬件、水务管理系统软件的整体解决方案。 智能感传终端用于水务工况数据的采集、传输，具体产品包括智能遥测终端、物联户表远程采集传输模块、渗漏预警仪等。水务管理系统用于水务工况数据的存储、处理以及智能分析，主要产品包括水务物联网平台、网格化管理平台、生产调度系统、计量管理系统、分区控漏系统、渗漏预警云平台、在线水力模型等。 图1：公司提供水务信息化整体解决方案 水务信息化解决方案有效解决行业痛点问题。水务行业是关系国计民生的基础行业，但行业长期存在供水管网漏损严重等难题，迫切需要信息化手段提升运营管理水平。借助信息化手段，水务企业可实现主要业务工况的实时监控、数据分析、报警预警和辅助决策，增强精准预测和调度指挥能力，以更加精细和动态的方式管理各业务环节，更好地实现节能降漏、保障供排水安全、提升服务质量。 公司积累起丰富的客户资源和良好的市场口碑。公司深耕水务行业二十年，积累丰富的水务信息化解决方案实施经验，服务水务企业超过600家，承担多地水务局项目，在行业内享有较高的知名度。我们认为，丰富客户资源为公司业务持续发展奠定基础。 图2：公司积累起丰富的客户资源 股权较为集中，股权激励充分。董事长、总经理兼首席技术官郭军为公司控制股东及实际控制人，直接持有公司35.62%股份。绍兴公用持有公司3.49%股份，利好业务开拓。鸿和众达为员工持股平台，持有公司股份3.34%，股权激励较为充分，利好公司长期业绩释放。 表1：董事长郭军为公司实控人（截至20220331） 公司业绩持续快速增长。2018-2021年，公司业绩持续高增长，营业收入从2018年的1.63亿元增至2021年的5.07亿元，CAGR达46.05%；净利润从2018年的0.11亿元增至2021年的1.01亿元，CAGR达110.72%。公司业绩实现高增长一方面系行业景气维持高位，一方面得益于公司产品线不断丰富、市场知名度和品牌影响力不断提高，市场份额扩大。 图3：2018年以来公司收入快速增长 图4：2018年以来公司盈利能力总体改善 公司水务信息系统和系统集成服务收入高增长。2018-2021年，公司水务管理系统、系统集成服务收入持续高增长，年均复合增速分别为88.38%、81.26%。公司软件和集成业务收入高增，一方面系《国家节水行动方案》等节水政策法规催化水务公司对自动化和信息化技术的需求持续增长；一方面得益于伴随公司项目经验的积累和行业知名度的提升，公司承接了更多涉及水务信息化管理领域的大体量项目。 图5：2018年以来公司系统集成服务收入高增（亿元） 图6：2018年以来公司系统集成服务收入占比提升（%） 2、行业：政策加持，智慧水务建设提速 2.1、水务投资：稳增长政策持续发力，水务基建景气高位向上 2.1.1、短期：稳增长目标明确，水务基建投资加速发力 稳增长政策持续加码，水务基建投资有望提速。2021年底，中央经济工作会议提出2022年要坚持稳中求进、稳中求进，适度超前开展基础设施投资。2022年以来，稳增长政策不断加码，基建投资持续发力。3月，李克强总理在《2022年政府工作报告》中提出，拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。4月，习近平总书记在中央财经委员会第十一次会议进一步强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。我们认为水务作为基础设施建设和民生工程的重要领域，水务建设有望乘稳增长政策东风迎来发展机遇。 表2：稳增长政策持续加码，基建投资有望持续景气 2.1.2、长期：城镇供水设施投资持续景气，乡村供水前景可期 城镇化推进带动城镇供水设施建设持续发展。据住建部，2010-2019年，中国城镇化率由49.95%提升至60.60%，相应生活供水总量由507.9亿吨增长至628.3亿吨，供水管道长度由54万公里增加至92万公里，如果不考虑城镇供水普及率提升影响，平均城镇化率每提升1个百分点，供水管道长度需要增加3.57万公里。根据“十四五”规划目标，2035年中国常住人口城镇化率将提高到65%，有望驱动城镇供水基础设施建设保持高景气。 图7：2010年以来城镇化带动城市供水基础设施建设 城镇供水固定资产投资维持高位，驱动水务信息化建设。城镇人口和用水量的不断增加，促使中国城镇供水固定资产投资额不断增加。据住建部，近年来，中国城市供水基础设施固定资产投资额一直保持在500-600亿之间的高投入水平。供水管网的增加需要相应增加水务信息化智能终端的布置数量、扩大数据检测范围以及增强软件系统的数据承载量和分析能力，城镇供水固定资产投资维持高位，对水务信息化的发展有着重要的推动作用。 图8：2010年以来中国城市供水基础设施固定资产投资额维持高位（亿元） “乡村振兴”战略的落地打开乡镇供水市场空间。“乡村振兴”战略催化出较大的乡村固定资产建设增量。在此背景下，中国乡镇供水设施固定资产投资额呈现增长态势，据住建部，2019年中国乡镇供水设施固定资产投资额首次突破600亿元，达646.08亿元，其中乡村供水设施固定资产投资额489.98亿元。我们认为，乡镇供水投资不断落地，有望进一步打开行业玩家成长空间。 图9：2010年以来中国乡镇供水设施固定资产投资额呈现增长态势（亿元） 相较城镇供水，乡镇供水尚有较大的市场空间和发展潜力。据住建部，2019年中国城市供水普及率已达到98.78%。同期中国乡镇供水普及率仅为80.50%，且各省份农村供水普及率差别较大，2019年吉林、辽宁、江西、湖南省农村供水普及率仍然不足70%。2021年中央一号文件《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》中明确提出了“到2025年农村自来水普及率达到88%”的目标，中国农村地区供水普及率仍有较大提升空间。 图10：中国乡镇供水普及率仍有提升空间（%） 2.2、智慧水务：乘政策东风，迎发展契机 2.2.1、中国供水管网漏损严重，智慧水务大有可为 中国供水管网漏损严重。管网漏损不仅浪费水资源、增加供水企业成本，而且影响水质，给饮水安全带来隐患。住建部发布的《2019年城市建设统计年鉴》显示，2019年中国600多个主要城市公共供水管网的漏损水量为81.64亿立方米，平均漏损率为14.12%，供水管网漏损情况严重。《“十四五”节水型社会建设规划》明确提出，2025年城市公共供水管网漏损率降至9%，政策目标明确，有望提升行业景气。 图11：中国供水管网漏损严重 对标发达国家，中国供水管网能力亟待提高。与国际先进国家相比，中国公共供水管网的漏损率较高，管网治理能力仍有较大提升空间。我们认为，政策催化下，中国水务企业提高管网管理能力、降低漏损率的诉求较为迫切，有望催生智慧水务需求高景气，龙头成长可期。 图12：与发达国家相比中国公共供水管网的漏损率较高 智慧水务有效解决行业痛点问题。水务行业长期存在供水管网漏损严重、运营管理水平低等难题。水务企业亟需借助智能化检漏技术及工具助力，构建智慧化漏损管控体系，降低漏损率，提升运营管理水平。以公司自主研发漏损控制系列产品为例，噪声监测仪人机高效结合，大幅减小人工检漏压力，降低检漏难度；智能相关仪可精确定位渗漏点；智能压力管理阀，通过分区控压有效降漏。我们认为，中国供水管网漏损问题较为严重，智慧水务大有可为。 图13：智慧水务助力水务企业实现漏损控制精细化管理 2.2.2、政策频繁加码，智慧水务建设有望提速 新版《城镇供水价格管理办法》出台，智慧水务建设有望提速。2021年8月，国家发改委、住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》、《城镇供水定价成本监审办法》。《办法》设定供水企业职工人数定员上限标准为日生产能力15人/万立方米，设定管网漏损率控制标准为10%，超出规定标准的部分不得计入供水定价成本，低于规定标准的按规定标准计算。我们认为，《办法》建立了促进供水企业降本增效的激励约束机制，对供水企业精简人员、降低管网漏损率要求明确，政策约束有望倒逼水务企业通过信息化手段降本增效，催化行业持续高景气。 水价上调有望增厚水务企业利润，为信息化建设提供资金。《办法》提出建立“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，目前上海、河北等地已先后发布水价调整方案。上海市提出，第一阶梯综合水价从现行的每立方米3.45元调整为4.09元，第二阶梯综合水价从现行的每立方米4.83元调整为5.72元，第三阶梯综合水价从现行的每立方米5.83元调整为8.63元。我们认为水价上调有望合理补偿城市供水成本，为智慧水务建设提供资金支持。 图14：上海市发布水价上调方案（元/立方米） 2.3、竞争格局：行业集中度有望提升，平台型厂商更具优势 智慧水务风起云涌，行业格局有望优化。水务信息化从单一信息化到智慧水务是必然趋势，在产业升级过程中，仅具有单一信息化产品的厂商受制于技术、产品、人才、行业口碑和对其他子系统的不熟悉，很难实现单一信息化产品的大数据分析和智慧功能。我们认为，智慧水务建设有望优化竞争格局，产品线齐全、具备综合软件技术研发和应用能力的龙头更具优势，成长可期。 表3：水务信息化发展阶段：从单一信息化到智慧化 3、公司：产品布局广泛，有望快速放量 3.1