港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特步国际（01368） 证券研究报告 2022年05月27日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.84港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,630.32 港股总市值(百万港元) 25,882.34 每股净资产(港元) 3.69 资产负债率(%) 45.38 一年内最高/最低(港元) 16.32/7.50 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《特步国际-公司深度研究:品牌升级千里志，追风犹可到天涯》 2022-04-22 2 《特步国际-公司点评:Q1流水同增30-35%，Q2基数压力小，全年乐观预期不变》 2022-04-08 3 《特步国际-公司点评:22Q1生意顺利扬 帆 ， 新 五 年 规 划 正 式 起 航 》 2022-03-17 股价走势 预计5月零售积极增长，业内表现亮眼，渠道优势助力弯道超车 特步4月终端零售受疫情影响同比减少，但5月以来疫情好转，预计环比有望显著改善；全面渠道布局赋能生意韧性及成长势能，有望为Q2及H1顺利收官奠定良好基础。 近期各大品牌积极备战618，特步以新品和尖货为主，我们预计生意整体折扣将得到有效控制，保持较好盈利能力。展望6月伴随疫情逐步控制，我们预计特步及各大品牌将环比改善重拾增长，终端零售迎来增长拐点。 相较目前零售环境及同业表现，特步今年1-4月已展现强劲逆势增长，在体现下沉渠道布局优势的同时，也反映出近年来品牌商品及渠道升级红利。 一方面，品牌卡位跑步，构建性价比商品矩阵优势凸显。近些年特步通过大量赞助各地马拉松赛事及构建特跑俱乐部等持续打造跑步标签，带动品牌突围；同时完善商品矩阵，在性价比基础上强化产品跑步功能基因，品效结合满足大众市场专业化需求。 另一方面，零售化转型，提升运营物流效率及新品售罄。特步持续推动战略变革，线下调整代理商结构、渠道扁平化整改、翻新门店提升店效，从粗放改为精耕；线上电商定位逐步优化，从去库存到O2O联动，有效缓解物流问题同时带动新品销售，优势显现。 根据公司最新“五五规划”，特步主品牌将是未来几年集团的最大增长动力，新品牌可为其带来长远可持续发展，计划2025年特步主品牌实现营收200亿元，CAGR为23%，新品牌实现营收40亿元，CAGR为36%。 维持盈利预测，维持买入评级 公司凭借高性价比品牌定位，贴合大众市场需求，借助全面渠道布局及O2O电商优势在行业遭受疫情冲击下仍保持积极增长，建议积极关注！ 我们预计FY22-24收入分别为126.7、159.1、198.8亿人民币，归母净利润分别为11.8、15.1、19.4亿人民币，对应EPS分别为0.45、0.57、0.74元人民币/股，对应PE分别为19.17、14.98、11.65x。 风险提示：宏观经济增长不及预期， 新冠疫情反复、持续时间超预期， 国产运动品牌行业竞争加剧， 新品牌发展慢于预期等。 -44%-24%-4%16%36%56%76%2021-052021-092022-01特步国际非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com