投建4万吨基础锂盐，不负产业发展“黄金时代”

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 [T able_Main] 盐湖股份（000792）投建4万吨基础锂盐，不负产业发展“黄金时代” [Table_Invest] 化工 评级： 增持 日期： 2022.05.27 [T able_Author] 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn 分析师 吴霜 登记编码：S0950520070001 ： 0755-23375707 ： w ushuang@wkzq.com.cn [T able_Base] 公司基本数据 2022/5/27 总股本（万股） 543,287.67 流通A股/B股(万股) 543,287.67 资产负债率（%） 49.07 每股净资产（元） 2.37 市盈率（当前） 48.00 市净率（当前） 13.02 [T able_PicQuote] 公司表现 2022/5/27 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《钾锂资源保供“扛责在肩”，景气周期充分演绎支撑盈利高增》(2022/4/28)  《国内盐湖资源龙头，三季度充分彰显盈利弹性》(2021/10/30)  《深耕青海察尔汗，中国盐湖钾锂资源的战略性龙头》(2021/8/17) 事件描述 据公司公告披露，拟投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，包括2万吨电池级碳酸锂和2万吨氯化锂，建设期24个月，总投资约70.82亿元。 事件点评 扩大锂、延伸锂，加快建设世界级盐湖产业基地。我们认为，第一，公司作为青海盐湖资源开发的骨干企业，本次投建4万吨基础锂盐一方面是发挥察尔汗盐湖丰厚的资源优势、贯彻“稳定钾、扩大锂”的发展战略，建成投产后公司控股的锂化合物总产能将从3万吨/年（蓝科锂业）跃升至7万吨/年，折6.742万吨LCE/年，另外一方面，也将为后续延伸锂产品的价值链打下基础，尤其本次建设的2万吨氯化锂，未来既可以直接外销，也可以作为氢氧化锂、金属锂等深加工产品的基础原料。第二，在技术方面，历经12年的摸索和发展，公司自有的吸附+膜分离耦合工艺在蓝科锂业1+2产能中已充分证明其成熟性和生产稳定性，并积累了经验、培育了团队，而本次投资新建4万吨也将在公司的察尔汗钾锂工业园区实施，享有配套基础设施、辅料的协同保障。第三，项目总投资70.82亿元，全部来源自有资金和银行贷款，其中包括建设投资67.59亿元、流动资金1.25亿元、建设期贷款利息1.98亿元；可测算，本次项目的单位资本开支预算为18.92万元/吨LCE，其中建设投资18.06万元/吨LCE。第四，尽管Capex强度较大，但看运营成本依然属于锂行业内的低成本产能扩张，作为参考，2021年蓝科锂业的碳酸锂营业成本约2.82万元/吨，在当前43~47万元/吨的碳酸锂价格环境下，经济性显著。 资源铸就壁垒，肩负粮食安全“压舱石”、新能源“护航者”之重任。公司由青海省国资委控股13.86%，深耕察尔汗盐湖资源的综合开发。察尔汗盐湖总面积5856km2，是中国最大的可溶钾镁盐矿床、也是全球最大的盐湖之一，整体拥有氯化钾储量5.4亿吨、氯化锂储量1204.2万吨、氯化镁储量40多亿吨，公司所持矿权覆盖察尔汗盐湖3700 km2，占盐湖面积63%，占据核心区段。（1）公司具备氯化钾产能500万吨/年、硝酸钾产能40万吨/年，是国内最大的钾肥生产基地，是中国实现钾肥供应50%自给率、保障粮食安全的关键。（2）公司依托蓝科锂业（控股51.42%），具备碳酸锂产能3万吨/年，除了本次建设4万吨项目，盐湖比亚迪合资（控股49.5%）的3万吨电池级碳酸锂项目也正在开展中试，未来全部建成后公司的锂盐总产能将达到10万吨/年。（3）除了扩大产能，另一个重点在于实现盐湖资源的高质量开发，公司正在增加研发投入、打造“智慧盐湖”，推动精细化开采、提高收率。 钾、锂行业的高景气周期充分演绎，公司有望充分受益。鉴于全球粮食危机若隐若现、海外农产品价格大涨、全球钾肥供给侧的高集中度以及美国对白俄罗斯钾肥的制裁，我们预计钾肥价格将维持强势，国内价格存在一定的补涨空间；同时，新能源汽车和储能需求持续高增，而全球锂资源的供应增量尚需一个量变到质变的过程，将支撑锂产品的价格中枢维持高位。我们预计公司2022-2024年eps分别为2. 70、2.77、2.86元，维持公司“增持”评级。 风险提示： 1、若全球钾、锂资源的供应释放超预期，以及全球需求走弱，将导致商品价格下跌、公司业绩承压； 2、若公司对于察尔汗盐湖资源的综合开发进度、项目审批、产能建设进度不达预期。 -29 %56 %14 1%22 5%31 0%39 5%20 21/620 21/820 21/1120 22/2盐湖股份沪深300化工[T able_First] 证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 [T able_Page] 化工|盐湖股份 2022年5月27日 图表1：2022~2025年公司锂业务产能扩张的路线清晰 图表2：2021年蓝科锂业的碳酸锂营业成本仅2.82万元/吨 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 图表3：本次项目的总资本开支中，建设投资67.6亿元，占比95% 图表4：公司锂业务的资本开支强度与选址、配套条件等因素相关 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 资料来源：公司公告，五矿证券研究所（单位：万元/吨LCE） 图表5：我们预计强劲的新能源终端需求将支撑锂产品的价格中枢在高位震荡和运行（美元/吨） 资料来源：亚洲金属网，Benchmark, 五矿证券研究所 风险提示 1、若全球钾、锂资源的供应释放超预期，以及全球需求走弱，将导致商品价格下跌、公司业绩承压； 2、若公司对于察尔汗盐湖资源的综合开发进度、项目审批、产能建设进度不达预期。 1（蓝科锂业碳酸锂）112（蓝科锂业碳酸锂）22（自建碳酸锂）2（自建氯化锂）3（盐湖比亚迪碳酸锂）0246810201220212025E基础锂盐产能假设（万吨，实物吨）15.36 4.08 2.90 3.61 3.00 3.06 3.25 2.65 2.82 4.134.754.21 3.863.943.074.670246810121416201320142015201620172018201920202021蓝科锂业单吨碳酸锂营业成本（万元/吨）蓝科锂业单吨碳酸锂所得税后全成本（万元/吨）80%9%6%0.5%0.1%3%2%项目总开支构成建设投资-工程费用建设投资-预备费建设投资-固定资产其他费用建设投资-其他资产建设投资-无形资产建设期贷款利息流动资金10.9615.6618.9216.160510152025蓝科锂业1万吨蓝科锂业2万吨盐湖股份4万吨盐湖比亚迪3万吨初始预算单吨开支填平补齐项目单吨开支项目技改单吨开支整体单吨开支010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000Jan/2015Mar/2015May/2015Jul/2015Sep/2015Nov/2015Jan/2016Mar/2016May/2016Jul/2016Sep/2016Nov/2016Jan/2017Mar/2017May/2017Jul/2017Sep/2017Nov/2017Jan/2018Mar/2018May/2018Jul/2018Sep/2018Nov/2018Jan/2019Mar/2019May/2019Jul/2019Sep/2019Nov/2019Jan/2020Mar/2020May/2020Jul/2020Sep/2020Nov/2020Jan/2021Mar/2021May/2021Jul/2021Sep/2021Nov/2021Jan/2022Mar/2022May/2022Jul/2022Sep/2022Nov/2022Jan/2023Mar/2023May/2023Jul/2023Sep/2023Nov/2023Jan/2024Mar/2024May/2024Jul/2024Sep/2024Nov/2024【五矿证券研究】碳酸锂& 氢氧化锂市场回顾与展望波动范围中国工业级碳酸锂（美元/吨,不含VAT）中国电池级碳酸锂（美元/吨,不含VAT）中国工业级氢氧化锂（美元/吨,不含VAT）电池级氢氧化锂（美元/吨,不含VAT）碳酸锂CIF亚太(美元/吨）氢氧化锂CIF亚太(美元/吨）中国工业级碳酸锂预测值中国电池级碳酸锂预测值中国工业级氢氧化锂预测值中国电池级氢氧化锂预测值CIF碳酸锂预测值CIF氢氧化锂预测值 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 5 [T able_Page] 化工|盐湖股份 2022年5月27日 主要财务指标 [Table_Finance] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,778 31,550 34,178 34,588 增长率(％) 5.4% 113.5% 8.3% 1.2% 归属母公司所有者净利润（百万元） 4,478 14,677 15,028 15,520 增长率(％) 119.6% 227.7% 2.4% 3.3% 每股收益(元) 0.851 2.702 2.766 2.857 净资产收益率（％） 48.0% 59.6% 37.8% 28.0% 财务报表及指标预测 [Table_FinanceDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,778 31,550 34,178 34,588 货币资金 5,349 18,581 39,832 60,185 营业成本 5,971 8,843 8,827 8,930 交易性金融资产 1,206 1,206 1,206 1,206 毛利 8,807 22,706 25,351 25,658 应收账款 876 1,655 1,311 1,232 ％营业收入 59.6% 72.0% 74.2% 74.2% 存货 1,196 1,405 1,403 1,419 营业税金及附加 893 1,893 1,880 1,799 预付账款 129 221 194 179 ％营业收入 6.0% 6.0% 5.5% 5.2% 其他流动资产 3,633 1,641 1,513 1,458 销售费用 230 442 410 380 流动资产合计 12,389 24,710 45,460 65,678 ％营业收入 1.6% 1.4% 1.2% 1.1% 可供出售金融资产 管理费用 770 1,483 1,435 1,314 持有至到期投资 ％营业收入 5.2% 4.7% 4.2% 3.8% 长期股权投资 231 231 231 231 财务费用 233 789 820 796 投资性房地产 73 73 73 73 ％营业收入 1.6% 2.5% 2.4% 2.3% 固定资产合计 7,682 10,382 10,382