- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 192.100 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 192.100 流通港股(百万股) 809.73 总市值(百万元) 155,549.73 年内股价最高最低(元) 259.00/159.80 香港恒生指数 20116.20 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 -17.48 -21.97 -22.85 相对香港恒生 -5.84 -5.51 8.18 相关报告 1.《盈利能力如期修复，降本增效仍将可期-中通快递年报点评》，2022.3.19 2.《行业龙头壁垒夯实，享行业增长红利-中通快递深度报告》，2021.9.6 郑树明 分析师 SAC执业编号：S1130521040001 zhengshuming＠gjzq.com.cn 王凯婕 联系人 wangkaijie＠gjzq.com.cn Q1单票收入同比增长，盈利能力继续修复 主要财务指标 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 25,214 30,406 35,777 41,067 46,804 营业收入增长率 14.0% 20.6% 17.7% 14.8% 14.0% 归母净利润(百万元) 4,312 4,755 6,024 7,804 9,566 归母净利润增长率 -24.0% 10.3% 26.7% 29.5% 22.6% 摊薄每股收益(元) 5.20 5.88 7.44 9.64 11.81 每股经营性现金流净额 5.97 8.93 11.79 14.39 17.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.9% 9.7% 11.6% 13.3% 14.2% P/E 36.6 30.1 22.2 17.1 14.0 P/B 3.2 2.9 2.4 2.1 1.9 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩  5月26日，中通快递发布2022年第一季度业绩公告。2022Q1公司实现收入79亿元，同比增长22.1%；归母净利润为9.1亿元，同比增长70%；调整后净利润10.5亿元，同比增长34.9%。2022Q1公司业务量为52.3亿件，同比增长16.8%，市场份额提升1.2pct至21.6%。 分析  Q1单票收入同比增长，盈利能力继续修复。收入端，行业监管趋严，竞争环境更为健康，2022Q1公司单票收入同比上升8.5%。成本端，2022Q1公司单票成本增长3.6%。其中，单位运输成本下降0.2%，系自有高运力车辆占比提升、装载率提升对冲了油价上涨；单位分拣成本增长6.5%，系自动化分拣设备数量/场地增加导致折旧与摊销成本增加、人均薪资上涨、疫情影响等对冲了人均效能提升。综合影响下，2022Q1公司盈利能力继续修复，毛利率增加3.6pct至20.5%，净利率增加3.2pct至11.5%。  疫情影响逐渐减弱，6月业务量有望恢复高增长。2022年初受国内疫情反复影响，公司Q1业务量增速略有放缓。随着疫情的缓和，5月上旬，公司已成为上海最先复工复产的少数物流公司之一。目前各地已逐步复工复产，被抑制的需求有望释放，6月为快递传统旺季，涵盖“618”购物节，预计6月快递业务量将重回高增长，且公司业务量增速将领先于行业。根据管理层指引，2022年公司市占率有望提升1个百分点以上。规模效应释放将推动单位成本下降，基本面有望进一步修复。  专注年初工作目标，进一步巩固竞争优势。2022Q1公司继续专注年初制定的工作目标：（1）高度重视网点和快递员的基层利益保障，把前端派费上调的利好完善地传递到基层末端，推出多项政策扶持；（2）加强网络治理，匹配更合适的网络政策和管控措施，让网点更加稳定、更加健康、更可持续；（3）加速数字化管理能力建设；（4）进一步优化服务质量考核指标和奖罚机制；（5）继续营造多元化产品和服务。 投资建议  考虑Q1疫情影响超预期，下调2022年净利预测至60亿元（原62亿元），维持2023-24年净利预测78/96亿元。维持“买入”评级。 风险提示  电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期。 050100150200250300157 .22175 .65194 .08212 .51230 .94249 .37210 526210 826211 126220 226220 526港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 中通快递-SW 香港恒生 证券研究报告 2022年05月26日 资源与环境研究中心 港股公司点评 中通快递-SW(02057.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 22,110 25,214 30,406 35,777 41,067 46,804 货币资金 5,270 14,213 9,721 9,804 11,901 16,300 增长率 25.6% 14.0% 20.6% 17.7% 14.8% 14.0% 应收款项 676 746 933 967 1,081 1,200 主营业务成本 -15,489 -19,377 -23,816 -26,959 -30,042 -33,499 存货 44 53 83 76 83 92 %销售收入 70.1% 76.9% 78.3% 75.4% 73.2% 71.6% 其他流动资产 14,109 7,313 7,929 7,952 8,012 8,078 毛利 6,621 5,837 6,589 8,818 11,025 13,305 流动资产 20,098 22,325 18,666 18,799 21,077 25,670 %销售收入 29.9% 23.1% 21.7% 24.6% 26.8% 28.4% %总资产 43.8% 37.7% 29.7% 27.2% 27.4% 29.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 3,109 3,224 3,730 3,730 3,730 3,730 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 12,471 18,565 24,930 30,091 34,889 39,166 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 27.2% 31.4% 39.7% 43.6% 45.3% 45.1% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 48 42 36 29 23 17 销售、行政及一般费用 -1,546 -1,664 -1,876 -2,189 -2,493 -2,817 非流动资产 10,164 15,049 15,410 16,384 17,340 18,284 %销售收入 7.0% 6.6% 6.2% 6.1% 6.1% 6.0% %总资产 22.1% 25.4% 24.5% 23.7% 22.5% 21.0% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 45,891 59,205 62,772 69,034 77,060 86,868 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 1,433 3,459 3,459 3,459 3,459 息税前利润（EBIT） 5,075 4,173 4,714 6,628 8,533 10,488 应付款项 1,475 1,962 2,132 2,101 2,178 2,269 %销售收入 23.0% 16.6% 15.5% 18.5% 20.8% 22.4% 其他流动负债 5,206 5,953 7,405 7,555 7,700 7,850 财务费用 585 407 237 123 156 255 流动负债 6,681 9,348 12,996 13,114 13,336 13,578 %销售收入 -2.6% -1.6% -0.8% -0.3% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 806 757 848 848 848 848 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 7,487 10,105 13,845 13,962 14,184 14,426 投资收益 747 -19 -32 0 0 0 普通股股东权益 38,303 48,979 48,637 54,781 62,585 72,151 %税前利润 11.1% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 6,750 5,016 5,707 7,680 9,755 11,958 未分配利润 16,727 21,039 22,717 28,861 36,665 46,231 营业利润率 30.5% 19.9% 18.8% 21.5% 23.8% 25.5% 少数股东权益 101 121 290 290 290 290 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 45,891 59,205 62,772 69,034 77,060 86,868 税前利润 6,750 5,016 5,707 7,680 9,755 11,958 利润率 30.5% 19.9% 18.8% 21.5% 23.8% 25.5% 比率分析 所得税 -1,078 -690 -1,005 -1,536 -1,951 -2,392 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.0% 13.8% 17.6% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 5,671 4,326 4,701 6,144 7,804 9,566 每股收益 7.26 5.20 5.88 7.44 9.64 11.81 少数股东损益 -3 14 -54 120 0 0 每股净资产 49.0 59.1 60.2 67.7 77.3 89.1 归属于母公司的净利润 5,674 4,312 4,755 6,024 7,804 9,566 每股经营现金净流 8.06 5.97 8.93 11.79 14.39 17.35 净利率 25.7% 17.1% 15.6% 16.8% 19.0% 20.4% 每股股利 0.00 1.63 1.63 1.60 1.70 1.80 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.6% 9.9% 9.7% 11.6% 13.3% 14.2% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.3% 8.2% 7.8% 9.1% 10.7% 11.7% 净利润 5,671 4,326 4,701 6,144 7,804 9,566 投入资本收益率 11.1% 7.1% 7.4% 9.1% 10.3% 11.1% 少数股东损益 -3 14 -54 120 0 0 增长率 非现金支出 1,265 1,840 2,222 3,333 3,808 4,438 主营业务收入增长率 25.6% 14.0% 20.6% 17.7% 14.8% 14.0% 非经营收益 -369 163 212 -120 0 0 EBIT增长率 25.4% -25.8% 16.8% 38.2% 27.7% 22.3% 营运资金变动 -260 -1,393 139 68 41 48 净利润