石药集团2022年一季报点评：经营韧性凸显

维持“增持”评级。石药集团22Q1收入78.74亿元，同比增长16.9%； 经调整归母净利润15.37亿元，同比增长10.3%;符合预期。考虑到疫情的潜在影响，下调22-24年EPS预测至0.52(-0.03)、0.62(-0.03)、0.70（-0.05）元。参考可比公司估值，给予2022年目标PE 17X，下调目标价至10.4（-3.01）港元，维持增持评级。 成药和原料药皆实现稳健高增长。疫情影响暂有限，22Q1成药收入63.02亿元，同比增长15.0%，其中肿瘤用药收入21.57亿元，同比增长15.4%，主要受益于津优力、克艾力持续放量，抵消销售团队调整的短期负面影响；神经系统用药收入19.36亿元，同比增长7.8%，核心产品恩必普实现以量补价，后续TNK铭复乐有望与恩必普发挥协同效应。原料药及食品添加剂全球竞争力进一步加强，部分产品产销量巩固国际领先地位，咖啡因、VC全球份额分别超50%、35%。 持续加大研发并积极考虑并购。22Q1研发费用达到9.02亿元，同比增长30.5%，维持高增速。米托蒽醌脂质体、PI3K抑制剂分别于22年1月、3月份获批。50余个重点候选药物已进入临床或申报阶段，其中EGFR抑制剂、去甲文拉法辛缓释片、伊立替康脂质体已递交NDA。预计未来5年内有30个以上创新药及新剂型产品上市，潜在重磅品种包括多西他赛白蛋白纳米粒、西罗莫司白蛋白纳米粒、顺铂聚合物胶束、紫杉醇白蛋白纳米粒（速溶）、超长效GLP-1 Fc融合蛋白等。核酸平台已建成，纳米技术有望赋能mRNA/siRNA，mRNA主要布局新冠、流感、狂犬病、HPV等抗病毒疫苗以及肿瘤疫苗。mRNA新冠疫苗处有望近期启动临床2期试验，配套产能逐步落地。公司在手现金充沛、现金流良好，为潜在股权并购和进一步研发提供支持。 催化剂：重要产品获批上市销售，核心产品销售放量超预期，在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，新冠疫情影响程度超预期。